自12月始，光伏产业链出现可喜变化，一轮由硅料价格暴涨带动的价格上涨–需求受压负反馈出现拐点，回归价格下降–需求上涨的正常轨道。如果说11月我们提出硅料即将回归还有争议，那当前的争议已是何种方式的回归。
值得注意的是，价格曲线的一阶导由正变负会带动全产业链采购策略发生反转。上涨预期时超量采购带来库存获益的策略会变成优先清库加不做库存策略。由此带来的边际采购动力下降在价格拐点初期（或库存出清之前）尤为显著，这也是我们判断回归的第一阶段是快速下探寻求价格新均衡点的理论依据之一。
此外，强烈的价格信号及巨大的盈利空间促使硅料场内玩家尽可能加速扩产投产进度并吸引场外资本跑步进场，最终使供给增量大超市场预期；低库存硅片巨头率先调价降低硅片新进资本进场动力（或延后或观望），使硅料供求关系实现新的动态均衡，而不是21年的PPT数据简单加总。市场无形之手不断促使资源配置趋向动态均衡是我们坚信硅料回归合理毛利（龙头公司30%附近）的理论依据之二。
11月以来我们调查并推测了各硅片厂的库存数据，判断部分新进玩家如上机数控出现高位出货不畅，库存在累积。截止目前，硅片全行业库存11月初约为3.19G，12月初约为7.75G，12月底约5.34G。可以明显观察到11月是库存堰塞湖不断恶化的一个月，12月价格下跌以来库存虽然仍在高位但去化已发生。结构上，其中11、12月底上机库存均约为1.6G，占行业库存总比重在上升。截止12月底隆基、中环两家库存分别为1.07G、0.47G，较11月有明显下降。硅料下行期间，库存管理较好的龙头公司率先降价的底气显然更足。
硅料采购方面，24万以上区间Q4成交约8.5万吨硅料（加权均价26.7万），基本被硅片新势力买走，可见涨价期间各家之间策略分化明显。带来的后果就是上升周期赚“头寸”钱的公司在下行周期会负重前行（未考虑高位出货量的理论减值空间至少为2.7✘8.5=23亿元），高周转公司下行周期将轻装上阵并更有动力推动产业链价格回归。截止目前，硅料实际成交价格已至21万附近，且没有大规模成交，说明价格仍未下探至新供求均衡点。
随着边际采购量的下行及扩产和资本涌入的预期出现，硅料企业短期库存积累和长期过剩隐忧开始同时出现，价格博弈出现囚徒困境已是必然。据调查，已有硅料企业和某些大型硅片厂商开始商讨以相较目前极低的价格锚定22年的硅料供应，以此平抑22年价格波动并重建稳固的供应链关系。
回顾历史，多晶硅历史上的价格高涨带来的都是长期的洗牌及价格下行，本质在于强烈的价格信号吸引大量社会资本涌入导致格局恶化，从而导致大量投资的浪费与沉默。当然，好的一面看也推动了多晶硅技术与成本控制能力的不断进步，走出一批具有全球竞争优势的龙头公司。本轮光伏价格周期变化也势必走向类似过程，不论是多晶硅、硅片还是电池组件，最终能胜出的必定是踏踏实实，不断领先同行实现降本增效的优秀企业，而不是那些善于制定头寸策略和依靠所谓商业模式的“聪明”公司。$隆基股份(SH601012)$ $上机数控(SH603185)$ $中环股份(SZ002129)$