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@wdctll上述分析中忽略了一个重要的逻辑，那就是美国石油勘探开发企业，到底是如何为股东创造价值的？

如果单看利润，很多上游公司常年利润未负数，深层次的原因是，美国的会计准则允许石油公司对土地资产计提大量的depletion，有点类似D&A，但最大的不同是，depletion的累计总值可以远大于土地资产的购买价值，这一点是D&A做不到的。所以为了避税，经常就会看见负的净利润。

现金流是一个稍好一点的指标，但也会经常出现@wdctll分析的结果，由于资本开支很大，自由现金流常年为负数，公司需要不断外部融资。但问题是，难道大量的银行和投资人看不到这一点吗？他们傻吗，为什么还会愿意去给公司融资呢？

这里的秘密在于，公司资产负债表上的土地资产在不断增值。这种增值的主要原因是，美国采用动态的方法计算油气储量。同样的一块地，钻井数越来越多，对地下的信息了解也越来越多，就会认为有更大的概率开采出一定的油气量，就会增加储量，这样的土地就会越来越值钱。这也是为何银行和投资人愿意给公司不断融资的原因，因为抵押品的价值在不断增加。尽管这类增值没有在现金流量表、利润表中反映出来，但是公司一旦有出售土地（或者在产井）的交易，立刻就都在现金流量表和利润中反映出来了。

就像中国的地方政府，手里捂了很多地，同时还不断的借钱去搞拆迁整理新地，还不断的修地铁，搞市政建设，看起来好像现金流很差。但是不用太担心，只要这些市政建设搞得成功，手里的地都会升值的。只要最终能把地卖出去，之前的投资就都有高回报了。

利益披露：笔者持有大量美国上游油气公司股票。

$Whiting Petroleum(WLL)$ @龙虎葆 @距离百步 @败家小懒猪 @geipaishuicp @Michael8808001 @秃鹫投资 @陈达美股投资 @年内低位买 @经常反指 @不知不解的韭菜 @初踏紅塵 @william_hsu @hjw51866 @麦麦michael简 @投机超人 @毛茸茸 @钱真理 @今日话题
引用：
2016-12-27 17:50
笔者之前写过一篇文章《为什么说页岩油是庞氏骗局》，但分析的不够深入。前几周我在研究一个小油气公司EVEP时，发现他的CEO在三季报电话会议说过这样一句话，“为了维持产量，我们每年不得不发生4400万美元资本开支”，这个公司的年营业额才2亿美元左右而已。这引起了我的极大兴趣，于是我很想深入...

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wdctll
2017-02-11 12:39

同意，页岩油，这是各方都在参加的一个赌博游戏，一赌发现的地下石油储量越来越多，土地越来越值钱，二赌油价。其中油价占更主要的因素。于是他们都选择性忽略了加上资本开支（打井）那高的惊人的全成本。当发现地下新石油储备越来越困难（比如二叠纪，巴肯等储量总是有限的），而石油价格又不能维持很高的情况下，游戏就要结束了。最后总有人买单的，那谁买单呢，按照顺序当然是首先是股东，其次是债券持有人，最后是银行。就像干散货航运公司一样，很多公司不断破产重组再破产再重组，由于基本都是债务重组，很少有真的破产清算，于是股东一遍又一遍被消灭（中短线者除外），债券持有人好一些可以有垃圾债券高收益也可以债转股后获利，而银行会更加安全一些。另外长期自由现金流为负也不可能分红，所以这些公司当长期股东并不明智（中短线者除外)，而当债权人可能更好一点。

奇点价投
2017-02-15 04:57

川普的关税若能通过，的确对本土页岩油**利好，短期WTI打上去20%，那一下子就60多油价了，财务完全本质性改观，恐怕股价接近翻倍。

而海油就比较麻烦了，长期低迷是可见的。

目前两边我都持有。