原创:页岩油真实成本探秘

笔者之前写过一篇文章《为什么说页岩油是庞氏骗局》,但分析的不够深入。前几周我在研究一个小油气公司EVEP时,发现他的CEO在三季报电话会议说过这样一句话,“为了维持产量,我们每年不得不发生4400万美元资本开支”,这个公司的年营业额才2亿美元左右而已。这引起了我的极大兴趣,于是我很想深入的看一下上次写过的美国四大页岩油气公司,他们为了维持产量每年资本开支要多少、资本开支大于运营现金流的资金缺口从哪里补充、页岩油的真实成本到底是多少。我翻了翻这四个公司近6年的财报,找到了我认为比较关键的数据,具体分析过程如下:

分析之前再简单解释一下笔者选取的关键数据,总共选取了年均日产量、当年油气售价、运营现金流、资本开支、自由现金流、年末有息负债等7项关键数据(以下几个公司都相同):

1、油气不分家,这几个公司都有油和气,为了方便,日产量用天然气当量来统一表示;

2、有的公司有大量的利息资本化,虚增了利润和运营现金流,但同时也虚增了资本开支,因此对自由现金流却没有影响,用自由现金流可以看出来资金缺口。

一、CHK切萨皮克公司

在2011年到2014年,基本都是高油价时期,天然气价格也不便宜,但是我们看看CHK切萨皮克产量和财务情况:

1、日均产量:在2012年有一个飞跃,提高了20%,靠的是2011年和2012年连续两年140亿的资本开支轰出来的。在2013-2015年产量基本没有变化,由于页岩油高衰减,为了维持这个产量,依然每年要花约60亿的资本开支。在2016年产量下降了30%,很显然因为从2015年资本开支严重下降,到2016年下降到10几亿水平。

2、资金缺口:这六年,没有一年运营现金流是大于资本开支的,也就是说自由现金流年年都是负值,6年合计自由现金流负294亿

3、缺口资金来源:这294亿资金缺口哪里来的呢?我们再看看有息负债一项每年都差不多,基本没有变动,说明公司每年的借债和还债都基本平衡,CHK不是靠陆续借债来弥补资金缺口的。我们再仔细看看现金流量表里面的投资活动一项,每年都有大量的剥离资产,这6年合计剥离变卖了276亿资产之多。因为切萨皮克是个大地主,很多年前他很低价圈了很多土地,这些土地很多含有大量的油气资源,他每年都在卖这些资产来维持现金流。

4、全成本:选取公司最好的两年2013和2014年,假如当年产量不变,资本开支不变,要想使得运营现金流达到覆盖资本开支的水平,那么反推油价至少要达到120美元,气价达到6美元以上。

二、WLL怀挺石油

1、日均产量:公司每年产量提高20%左右,靠的是每年20多亿几乎两倍于运营现金流换来的,2016年资本开支下降到个位数,产量爆降了40%。

2、资金缺口:这六年,同样没有一年运营现金流是大于资本开支的,6年合计自由现金流负50亿。

3、缺口资金来源:和CHK不太一样,WLL的资金缺口主要从两个方面补充,一是发债有息负债增加了约27亿,二是变卖了资产23亿美元

4、全成本:同样选取公司最好的两年2013和2014年,反推油价至少要达到120美元,气价达到6美元以上,才能使得自由现金流为零。

三、CLR大陆资源

1、日均产量:公司每年产量提高30%左右,也是靠每年30多亿几乎两倍于运营现金流换来的,2016年资本开支下降到个位数,产量爆降了30%。

2、资金缺口:这六年,同样没有一年运营现金流是大于资本开支的,6年合计自由现金流负72亿。

3、缺口资金来源:和前面两家又不太一样,看有息负债一项,很显然,他的钱基本都是靠借来的,6年来有息负债增加了约55亿,另外还增发了股票获得了7亿美元,才基本弥补了72亿的资金缺口。

4、全成本:同样选取公司最好的两年2013和2014年,反推油价至少要达到110美元,气价达到6美元以上,才能使得自由现金流为零。

四、PXD先锋自然资源

先锋自然资源主要在美国最好的成本最低的二叠纪盆地:

1、日均产量:公司每年产量提高10%左右,也是靠每年20亿左右大约运营现金流的1.5倍换来的。

2、资金缺口:这六年,同样没有一年运营现金流是大于资本开支的,6年合计自由现金流负56亿。

3、缺口资金来源:和前面三家又不太一样,这个公司负债很低,股价常年很高,他靠的是不断增发股票来换取资金的,6年一共靠股权融资了51亿,另外还变卖了一点资产,才弥补了56亿的资金缺口。

4、全成本:同样选取公司最好的两年2013和2014年,反推油价至少要达到110美元,气价达到6美元以上,才能使得自由现金流为零。

五、小结

1、美国四大页岩油气公司,6年来没有一年赚钱的,运营现金流远小于资本开支,资金缺口是靠股权融资、债务融资以及变卖资产三种途径补充获得的。

2、四大公司的油气全成本大概在原油110-120美元,天然气6美元以上。即使今后产量再提高,技术再进步,这个成本降低到100美元以下也是很难的。千万不要信媒体关于页岩油70美元甚至40美元成本的报道。

3、美国要想能源独立只有两种方法,一是让油价长时间维持在110美元以上,或者开发墨西哥湾美国海域、美国东西海岸的海洋石油。无论哪种方法,受益的都将是能够持续产生正现金流的海洋石油。

利益披露:笔者没有持有上述股票。

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全部评论

热橙乐行2018-12-31 19:45

慢慢学习ing

南方公园9862018-09-30 10:14

笑死人,今明年美国将成为世界第一大原油生产国了。回头看看你的也测有一条对的吗??

老曾伴虎2018-07-08 13:43

你自己写点东西吧,看你对油气了解不少。

初心的地方2018-07-08 00:02

美国的页岩油