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（伯克希尔的投资经理库姆斯曾说，他周六常去巴菲特家交流，关于企业评估，他们经常会用这样一种测试：巴菲特会问未来12个月会有多少家公司到15倍PE？有多少家5年后赚得更多（置信区间90%）？有多少家会达到7%的复合增长率（置信区间50%）？库姆斯说他们就是用这个方法找到了苹果，而当时测试时有3-5家公司会反复通过测试。
15pe ≈ 1/15=6.67%回报率；1/15*1.07*(1-1.07^10)/(1-1.07)=0.985≈100%；十年回本
市值100，净利润6.67；复合增长7%；十年回本，单利年化10%+赚钱机器；
这样算假设每年净利润全分掉，维持7%增长不需要再投入一分钱 理想情况，
roe至少 14%，每年分红7%，留存7%（留存50%净利润维持增长）；
（ 10pe = 10% ，十年回本+下蛋母鸡；
20pe=5%，10%复利，1.1*(1-1.1^10)/(1-1.1)=17.53，几乎十年回本+赚钱机器）
roe=7%，维持7%复合增长，
利润必须全部留存，10后净利润 1.07^10=1.96；不产生一分钱净现金；
roe＜7%，维持7%增长，需要 发债或增发，10年后1.07^10=1.96；增长要倒贴钱，悟）
而市盈率（pe），其参考价值要大的多，但也有其局限性。
pe就是市值除以净利润，也就是你愿意用净利润多少倍的价格买这个公司。倍数低，那肯定就更便宜，反之就更贵。但这里也要考虑一些因素。
pe只是当期利润的倍数，它不管利润的质量，也不管以后的利润。
我觉得利润的质量有几个方面：
第一自由现金流，一个公司的利润是实打实可支配的现金流，还是一大堆存货，应收款呢？这个区别非常大。
第二负债率，一个公司没什么负债能赚这么多利润，另一个公司高负债高风险才赚这么多利润。这个区别也非常大
第三，我还要说一个大家可能不怎么理解的东西，还是盈利能力的问题。比如A公司净资产100亿，年赚50亿，净资产收益率50%，未来十年成长5倍，十年后年赚250亿，假设其是线性匀速成长，十年一共赚大约1300亿。十年后净资产要到500亿才能赚250亿，也就是说为了成长要再投入400亿，1300亿除去400亿，还有900亿的利润可以分红。另一个公司B，净资产100亿，年赚10亿，净资产收益率10%，未来十年也是成长5倍，十年后年赚50亿，十年一共约赚260亿。在10%的净资产收益率下，净资产也要达到500亿才能支持其年赚50亿，那未来十年也要再投入400亿，也就是说不但要把所有的利润都投进入，还要再融资140亿。A公司和B公司同样的成长性，如果pe一样，你觉得是一样便宜吗？根本不是一回事 。作者：梁孝永康2017
△ 市值 = △ 净利润 * △ pe
1.174^10=4.97≈ 5 ； 1.17*(1-1.17^10)/(1-1.17)=26.19 ≈ 26
① 10年 净利润 50- 250亿 ；累计净利润 50*1.17*(1-1.17^10)/(1-1.17)=1309≈1300亿 ；
十年后roe仍然是 50% ；则净资产500亿；十年增长必须资本再投入400亿 。
十年后 累计净现金流入 1300-400=900亿。
轻资产折旧5% 500*5%=25亿；占当前净利润 25/250=10%
当前20pe买入 买入市值1000亿；十年后 20pe 市值5000亿+900亿现金
②10年 净利润 10- 50亿 ；累计净利润 10*1.17*(1-1.17^10)/(1-1.17)≈260亿 ；
十年后roe仍然是 10% ；则净资产500亿；维持十年增长必须资本再投入400亿 。
十年后 累计净现金流 260-400= -140亿。
重资产 折旧 5% ；500*5%=25亿；占当前净利润 25/50=50%
当前20pe买入 买入市值200亿；十年后 20pe 市值1000亿 -140亿现金 ；
十年内维持增长必须消耗140亿净现金投入来源： 1. 有息负债 ； 2. 增发。
发债 极大增加股东存亡风险； 增发稀释原有股东权益，摊大饼，数字游戏。
发债，增发 往往是无良CEO 试金石。
热衷于发债，增发 的CEO有没有理性的，正直的，股东导向的，有点，但不多。
显然： roe= 复合增长率；净利润=资本再投入；净现金流= 0 ；
roe＞复合增长率；净利润＞资本再投入；净现金流＞0 ；
roe＜复合增长率；净利润＜资本再投入；净现金流＜0 ；
老巴 GEICO保险 ：浮存金成本小于 0；
当承保比率＜0；资本没有折旧啊，折旧是负的。
△ 市值 = △ 净利润 * △ pe
① 和 ② 净利润表面上看十年后都增加 5倍；
企业主（股东）净现金流收入不一样的：
① 收回900/(20*50)=90% 本金+roe50%赚钱机器；（净资产500亿）
②再投入140/(20*10)=70%本金 +roe 10%生意；（净资产500亿）
十年内② 不产生净现金流的，还倒贴。现金黑洞。赔本式，往往是庞氏骗局式增长。
是典型的 很多多元化控股集团 热衷于增发 发债 CEO们 常见伎俩。庞氏骗局。
高管们，赢了有钱分输了没损失；股东心碎，横大，唐氏，贾布斯，负星之流。
复星国际 高负债啊。不可知论者，否证论者。
股市垃圾十之八九多看一二。。
假设不再增长，折旧5%；①折旧25亿/年（净利润250亿，25/250=10%）；
②折旧25亿/年（净利润50亿；25/50=50%）
内在价值差很多。。
△ 市值 = △ 净利润 * △ pe；二者净利润含金量差很多。
这就是很多公司 净利润差不多，pe差太多 的原因，市场大多数时候是聪明的。
同样赚一块钱，可持续性，负债率 大不一样 。。
假设 2公司 当前净利润 1亿元，增长率10%：
1. 没有息负债，净有形资产 roe = 50%，增长率10%;十年后不增长了
净有形资产 2亿；十年后净利润1.1^10=2.59亿；净资产2.59*2=5.18亿；
5%折旧 5.18*5%=0.259亿；（0.259/2.59=10%）
十年累计净利润 1.1*(1-1.1^10)/(1-1.1)=17.53；
为维持10%增长（50%roe），每年必须留存净利润20%；17.53*20%=3.5亿
十年后，净现金流 17.53-(5.18-2)=14.35亿+ 年净利润2.59亿，roe 50% 的赚钱机器；
当前20pe 买入 ，十年后 收回本金 14.35/20=71%+ 估值2.59*20=51.8亿的好生意。
2. 没有息负债，净有形资产 roe = 10%，增长率10%;
净有形资产 10亿；十年后净利润1.1^10=2.59亿；净资产2.59*10=25.9亿；
十年累计净利润 1.1*(1-1.1^10)/(1-1.1)=17.53；
为维持10%增长（10%roe），每年必须留存净利润100%；17.53亿
十年后，净现金流 0 + 年净利润2.59亿，roe 10% 的平庸生意；
当前20pe 买入 ，十年后 收回本金 0/20=0%+ 估值2.59*20（？）=51.8亿的平庸生意。
5%折旧，25.9*5%=1.295亿（1.295/2.59=50%）。
折旧≈净利润的一半生意很可怕的哈。
完全从企业主角度看收益，一目了然。。企业1 是时间的朋友。。
净有形资产= 总资产-总负债-无形资产-商誉
内在价值：1. 可持续盈利能力；
2. 必须资本再投入；
3.留存利润再投资盈利能力。
4. 负债。有息负债＞20% 基本上是 庞氏骗局，CEO往往是冒进的赌徒。
看且只看价格/价值折扣是否足够大。
未来净现金流折现是唯一合乎逻辑的估值方式。。