和我的交易系统：
比起来，我的个股研究的方法，并不是那么完美，我感觉依然有改进的空间。
我的交易系统，我感觉以后基本上不会再有变化了。
目前的个股研究方法，是我绕来绕去N回，最终找到的较为稳定的方法。
我的观点，没有完美的个股研究方法，但个股研究的方法，要和自己交易系统配套。
我的方法，肯定不适合“单吊”、“满仓上杠杆”这一类系统。
第一个阶段：喜欢刨根问底
可能是出于理工男的本能吧，再加上那个时候年轻，凡是喜欢弄的清清楚楚。
比如，凯利公式，我喜欢动手证明一下。其实，从道理上说，这又何必，凯利公式这东西，绝不可能错。
刚开始研究个股，非常典型的例子，是研究张裕、茅台、泸州老窖。
研究张裕后，我才知道葡萄酒有“七分原料、三分工艺”一说，就是葡萄酒的酿造，葡萄的品质占核心地位。
还知道了赤霞珠、蛇龙珠，这些葡萄的品种，后来去超市一看，果然，瓶子上有标注。
还有就是，葡萄酒的年份很重要，因为不同年份的葡萄品质不同，酿出来的葡萄酒品质就不同。
还有欧美的葡萄酒人均消费数量和国内人均葡萄酒消费数量这些，也多少了解了一些。
当时看，张裕的前景一片光明。
可是，张裕经过高歌猛进之后，业绩一直绵软无力，从大盘股跌成小盘股。
我也没有在张裕上赚到钱。
然后是泸州老窖，400年以上的窖池4口，XXX年窖池XX口，百年窖池群之类的，也是如数家珍。
结果，泸州老窖，也没有赚到多少。
还有茅台酒的工艺“……二次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒……”
贵州茅台，我倒是真正赚到钱的，但后来我问自己一个问题：
赚钱，是因为我研究了茅台酒的工艺吗？
答案很明显。
不是。
当然，这是“后来”才想明白的。
还有一件十分有趣的事情，就是那个阶段，对“独家中药”品种，十分感兴趣，主要受了“独家稀缺”思维的影响。
那个时候的研究，虽然显得幼稚，但我并不认为这些研究完全没有作用，吃10个饺子吃饱，前面9个饺子功不可没。
回过头来再看，价值投资入门时候的跌跌撞撞的过程，真是有趣。
更有趣的是，那个时候，我已经看过“巴菲特语录”，可惜，价值投资依然没有入门。
刨根问底没有错，但如果方向错了，再勤奋，也是无用。
第二个阶段：喜欢分红
研究分红，是因为比较深入的了解为了市盈率存在的问题，许多年后，我在雪球写了一篇文章，记录了这个心得：
市盈率的问题在于，分子净利润，是非常容易合法操控的，也经常被非法操纵。净利润被操控，那么市盈率的真实性，往往要打问号。
如何改进呢？
我当时找到的“答案”是，看分红金额。分红金额，是净利润的一部分，但却是极其容易确认的，极少出现造假。
找到了这个答案之后，我立刻把A股所有的上市公司的历年分红数据，全部过了一遍。
方法是去新浪网的分红页：
把上面链接中的代码600519，改成其他想看的代码就行。
记得那个时候，还没有创业板，A股不到2000只股票（具体不记得了），我一个个的，把A股的股票，全部看了一遍。
如此，形成了我的第一个真正意义的股票池。
后来才知道，纯粹看分红，依然是不成熟的方法。
但是，知道看历年分红，却是我价值投资入门的标志。
看历年分红做决策+分散，亏钱，已经不太容易了。
值得一提的是，分红，是我看的第一个财务指标。
第三个阶段：分红的持续性的思考
一旦开始关注分红，那么，不久之后，另外一个问题，分红的持续性，就会浮出水面。
这个问题的研究，也是费了我不少功夫的：
分红的第一个前提是，上市公司得赚到钱，持续的赚到钱。
很有趣的事情，分红持续性的研究，又绕回了巴菲特的经典“护城河”理论。
有“护城河”的公司，利润才有保障，才有钱分红。
这样回头再一看，对巴菲特的理解，就更深刻了。
另外还有一点，上市公司要有持续回报股东的意愿。
有钱不分红，你能奈我何？
总结一下：
1、上市公司有能力分红；
2、上市公司愿意分红。
更进一步，我又发现，不但要每年分红，最好分红能逐年增长（典型：贵州茅台），或者，至少，分红能螺旋式增长（典型：万华化学、新和成）。
这样绕了一大圈，又回到了最初学习巴菲特的另外一个话题：成长股。
原因很简单，分红可以成长，可以慢慢变多，成长性，可以体现在分红上。
比如宝洁，连续几十年提高分红。
思考到这一步，绕回到公司的竞争力，绕回到护城河，又绕回到生意。
巴菲特：买股票，就是买股票背后的生意。
第四个阶段：关注生意
又复习了护城河，又有新的感悟。
此时，经常琢磨“护城河是有时效性的”这个问题。
如果护城河是永久性的，那投资就简单了。
如果护城河是有时效性的，那么护城河就变成了很玄的东西。
然后，又思考了一个很有趣的问题：为什么很多中药公司，都有独家品种，照理说，护城河刚刚的，但是却没多少钱分红？
现在的眼光看这些问题，其实挺简单的，但当时绕来绕去，那一层纸，却总是捅不破。
那个阶段，开始关注生意模式这个东西。
护城河、差异化竞争、品牌力、上下游地位、印钞机、不是第一就是唯一，这些东西，是这个阶段研究的重点。
比如茅台，其核心在于，酒桌上出现茅台，和出现其他白酒，效果不一样。
其他什么存货值多少钱、金融属性啥的，都是围绕这一条核心的。如果茅台白酒的上述意义不存在，存货又有什么意义？金融属性又从何说起？
这些东西，研究来研究去，看上去懂了，但又总觉得缺点什么。
无论如何，这个阶段的研究，对于理解个股，是很好的基础。
当时的结论，目前看，我依然100%认同：
公司要有竞争优势，并且竞争优势能够保持，才是值得投资的公司。
这阶段，主要特点是定性分析。
这个阶段持续了挺长时间。
期间发生了一件十分有意义的事情：开始刷雪球。
雪球上，关于经营特点、竞争优势的分析的文章特别多。于是埋头苦干。
后来，2016年底，偶然看到一本书《乱世华尔街》，里面有一段关于杜邦公式的简单的阐述，让我终于发现了ROE这个指标的魅力。
价值投资进入新阶段。
第五个阶段：关注财务指标
研究了一整年财务指标之后，2017年底，在雪球上写下了第一篇真正意义上的长文《ROE说明了什么？》：
此后写了50篇文章，并形成了一个文集：
这个阶段的核心理念是，公司的经营状况，一定会体现在公司过去的财务报表上，体现在财务指标上。
对财务指标的关注，一直持续到今天，以后会继续关注下去。
财务报表，就好像是公司的体检报告，判断公司有没有问题，阅读财务报表是最佳的手段，几乎没有更好的办法。
关于财务指标，我特地做了一个粗略总结：
1、ROE代表公司净资产的战斗力。一般来说，ROE持续高位（>15%）的资产是优质资产
2、负债率代表公司的经营杠杆。一般来说，负债率持续低位（<20%)让人放心
3、分红比例模糊的映射了上市公司回报股东的意愿。一般来说，进入成熟期后，分红比例持续高位（>50%）说明上市公司对股东的回报不错
4、现金流（真金白银）和净利润（账面数值）差不多，就放心了，如果现金流持续低于净利润，需要警惕，建议看看合并资产负债表，几个应收是不是在上升。净利润（账面数值）无法转变为现金流（真金白银），需要警惕
5、1-毛利率=公司赚钱的辛苦程度。一般来说，毛利率低于20%的公司，关注价值不高。如果是非周期因素导致的毛利率下滑，很可能是公司竞争力下降，务必搞清楚原因
6、净利率代表公司的获利效率。一般来说，净利润率持续>20%的公司，值得关注
一般来说，毛利润和净利润隔了税和费（销售费用、管理费用、财务费用、研发费用），毛利率和净利率越是接近，一定程度上表明公司的管理效率高、业务简明
7、一般来说，固定资产占净资产比重低，属于轻资产模式，比如不少白酒上市公司固定资产占净资产比重普遍10%左右，典型的轻资产模式
8、一般来说，应收账款，越少越好。应收账款能不能回收，判断难度大
9、我喜欢营业收入不断增长、但是固定资产不增长的公司。不用投入固定资产，现金流通常会更好。固定资产不断增加，营业收入不增加的公司，一律不关注
10、总股本变动，一般是送转（无意义）、增发、发行可转债、回购、股权激励造成的，观察股本变动，可以发现公司资本运作的痕迹。我喜欢专心经营、不搞资本运作的公司
营业收入代表公司生意规模，营业收入扩大还是萎缩至关重要，务必重视
11、公司累死累活经营，就是为了净利润。单独一年净利润意义不大，看历年净利润，很能说明问题
12、分红是股票的终极意义，分红是上市公司给股东的回报，分红降低了投资者确认上市公司净利润真实性的难度，分红金额是财务报表里面最能显诚意的数据，分红某种程度上体现了管理层和股民利益的一致性，分红是散户的守护神
13、净利润是营业收入的一部分，现金分红金额是净利润的一部分，三者比较可以毛估估公司生意的特点、以及回报股东的能力及意愿。这个图，看多了，就有感觉了
14、营收增速、利润增速、分红增速，步调一致比较好，如果出现增收不增利、增利不增收、分红不同步增长，最好琢磨一下，弄清楚原因
15、利润增速代表公司成长性，这个指标虚虚实实，要看多年数据，规避周期的干扰
值得一提的是，以上，也仅仅是统计规律。换个角度，如果有心，可以针对每一条，举出反例，逐条反驳。我在《价值投资进阶：选股核心指标》里面，有系统的论述，一本书，更容易展开，而雪球上，即使是长文，也不可能把特殊情况全部罗列出来，这样就没法看了。
就连对于股票最本质的一条，“分红的公司好”，也可以举出反例：伯克希尔·哈撒韦不分红。
研究到这个份上，还剩一个问题：
财务报表、财务指标，只是代表过去，未来不一定。
这个问题，让我又绕回了上面的第四个阶段：对生意的理解。
我目前的研究方法，就是“理解生意”+“财务指标”。
所以，以往的研究，即使幼稚肤浅，也是不会白费的。
没有踩过坑，有怎么知道坑在哪里？
沃尔特·施洛斯的启示
投资大师沃尔特·施洛斯，是个宅男，足不出户，从不拜访上市公司。投资决策只是依赖于价值线杂志和公司财务报表。
然而，大时的战绩是47年5000多倍，年化20%+。
47年，只有7年亏损。
只有1990年亏损超过10%。
施洛斯的战绩，只能用辉煌来形容（最后一列是净值）：
沃尔特·施洛斯的投资方法，对散户而言，是莫大的激励。学习施洛斯，比学习巴菲特，容易多了。
现在只要有台电脑，有个手机，数据应有尽有，而且还是免费的。施洛斯的投资方法的依据，人人可以轻松获得。
比如雪球：
经过十几年的沉淀，雪球的个股主页，信息量非常大，现在移动端，提供了5年的主要财务指标数据，还有业务简介这些。手机随便刷刷，就可以对公司属性，经营状况，有个大致的了解。此外，还有雪球用户的研究心得，浏览这些心得，可以了解行业情况，公司的竞争优势在哪里。如果像上班一样研究股票，埋头苦干，那并不容易，太累了。但是，经常随手翻翻的话，研究股票，其实一点不累。
施洛斯的精髓是：
1、看数据选好公司+低估+分散
2、沃尔特·施洛斯没有任何经典的投资案例，但他留下了47年5400多倍，20%+的年化收益率的投资神话。善战者，无赫赫之功。
名牌大学招生的启示
名牌大学招生看什么？
语文、数学、英语……等几门功课的成绩。
成绩是什么？
数据。
一个学生的语文、数学、英语……成绩，和上市公司的ROE、毛利率、负债率……这些指标，其实十分相似。
就算是顶尖的学府招生，也是看成绩（数据）。
只看成绩（数据），没有面试访谈（去上市公司调研）。
大学招生的这个逻辑效果如何呢？
可以从两个层面看：
1、整体上，清华大学的毕业生的整体表现，相对于普通非985/211大学的毕业生，有压倒性的优势；（概率）
2、个体上，依然可以举出不少反例。（个例）
投资上，切忌满仓加杠杆单吊个股，否则万一落到上述2，就惨了。
如果优质股，低估，分散投资，则可以保证落到上述1，立于不败之地。
当然，以上的逻辑，也不是密不透风，至少可以这样反驳我：清华大学的师资力量比普通非985/211大学强。我只是举一个类比的例子而已。
总结：我现在的个股研究思路
定量+定性。
1、竞争力分析（主要是定性）：
问一个问题：公司的竞争优势是什么？
这个部分，必须一句话能说清楚。
比如茅台的竞争优势：
酒桌上出现茅台，和出现其他白酒，效果不一样。
比如腾讯的竞争优势：
即时通讯的入口。
比如长江电力的竞争优势：
滚滚长江东逝水，可以顺便用来发电。
不要去理解竞争优势，“理解”往往会带入主观的情绪，比如茅台，去理解，很容易得出“我不喝白酒”、“智商税”、“身边没有人喝茅台”这些结论。
而是去看这个“竞争优势优势”是否客观存在，这样就不容易陷入到情绪里面，不能自拔。
一个男人，不需要去理解化妆品有什么必要性，只要确认一个客观事实，化妆品每天被大量的使用即可。
竞争优势，如果一句话说不清楚，干脆就不总结。大部分公司，竞争优势都是难以总结的，或者说，生意上并没有压倒性的优势。这一类公司之中的好公司的优势，往往是，拥有一个效率不错的管理层，但这对于散户来说，是一个隐形的，难以总结的优势，我一般通过数据（财务指标）来考察，也就是下面的财务指标分析。
竞争力跟踪，就是定期（比如每年）看一下，公司的竞争优势还在不在。
2、财务指标分析（主要是定量）：
这个部分，今年写了80多篇：
其中使用了一个模板，包括16张图表。
当然，这16张图表，也不是完美的。但这16张图表，可以快速了解公司的经营状况、生意特点。
财务指标跟踪，就是阅读每年的年度报表。
成文于2023.10.6