今天宇华涨了将近20%，我看了宇华的2022年报、听了业绩会录音、又在下午高点回落后加到了自己比较舒服的仓位，就简单写写我所认识的$宇华教育(06169)$ 。
先说说感性的认识，这两年虽然经历了增发、以及可转债风波，但通过每次的交流会，以及和投关经理的电话交流，我感觉宇华的管理层在克服这些困难的过程中还是比较靠谱，也是勤勤恳恳做事的。他们注重学校的声誉、教学质量，而且不断通过控制成本来提升盈利效率。旗下三所国内的大学在民办大学中排行靠前，这三所学校在目前上市的高教股（包括$中教控股(00839)$、$新高教集团(02001)$ 等）中也算是整体质量最高的了。质量好、就不愁生源！而且2022年报销售开支大幅削减、行政开支也仅仅是微增。zz觉悟高，在今天的业绩会中，花姐虽然没说多少话，但强调各个学校在dang建方面的成绩，算是把握住了“中国教育的本质”。
再说说民办大学优秀的经营模式吧。每年的8、9月份先收学费，再提供一年的服务，经营现金流极好。如果追溯宇华过往的六年，几乎每年的经营现金流都大于当年的经调整利润，利润的含“金”量高。开学初收到的现金即转为报表的合同负债，尤其是今年年报，合同负债创了宇华的历史新高，达到了 14.7 亿的水平。这一方面反映了宇华不愁生源，另一方面反映了学生们在八月底之前交学费的积极性。国人普遍崇尚教育，即使在社会衰退、企业倒闭时，往往也（更）会愿意拿出手里的积蓄去深造，读个文凭、提升自己。所以民办大学对经济周期有天然的抵抗能力，经济好的时候、宇华好，经济不好时、宇华也不会太差。
最后简单谈谈我对宇华的估值吧。截止2022年8月底的年报中，现金 42 亿，减 借款 7 亿，再减 金融负债 18 亿，合计净现金 17 亿。我们假设未来宇华转营利的过程要花掉 7 亿（比如支付土地金等），那么账面的净现金红包应该有 10 个亿。接着用自由现金流折现的方法粗估未来五年（2023、2024、2025、2026、2027年）的经调整归母利润折现分别是 12、9、10、11 和 12亿。虽然转营后受税费的影响，但随着宇华招生人数的增长、学费的提高、成本的控制、以及新校区的开设，上述未来五年的利润应该不难达到。宇华2027年以后的盈利直接在2027年折现归母利润 12 亿的基础上除以 7%，等于 171 亿。相当于是2027年后每年真实盈利水平递减个 7%，这样的估计也算是比较保守了。最后把10个亿的净现金红包、未来三年的利润（12+9+10 = 31亿），和2027年以后的利润 186 亿，统统加起来等于 212亿。我觉得这 212 亿人民币就是宇华的内含价值( intrinsic value )，相对目前 40 亿出头的市值有大约 5 倍的空间。也就是说，目前的宇华在我看来是 5 倍股。
宇华未来还有诸如转营利、建新校区、申请专科学校等问题需要解决，我陪着你。