戴维斯家族：只买低价适度成长股
原创 2017-02-20 姚斌 pubanyaobin

——三读《戴维斯王朝》

戴维斯家族既不会投资于廉价股，也不会投资于高价股。不投资廉价股是因为大部分廉价股只值这个钱，而且它们就是普通公司所发行的，即使它们能够恢复业绩，花费的时间也常常超出任何人的预期，因此，小斯尔必认为，只有受虐待狂才会喜欢这类投资。而不投资高价股是因为戴维斯家族不肯为收益多花钱，除非其股价相对于其收益而言比较合理。

戴维斯家族第三代传人克里斯假设有一只叫“GOGO”的投机性股票，投资者以30倍的市盈率购买它，4年内，GOGO的收益以年均30%的高速增长。然而到了第5年，GOGO的收益仅仅增长了15%——当然对大部分公司而言，15%的增长已经很不错了——但是，GOGO的投资者却希望增长更多。

现在他们不大愿意购买GOGO，而且仅以当年价格的一半——15倍市盈率购买，这样就导致股价出现50%的调整。一旦GOGO价格下跌了50%，投资者就不得不面临一个无情的数学公式：价格下跌50%，那么它要回到收支平衡点的话，就必须上涨100%。而当账面收益消失时，任何早早购买GOGO, 并度过其短暂辉煌时期的投资者仅仅得到了6%的年回报——刚好抵消其风险。

列表显示投资于GOGO类股票的低效性。假设5年前投资30美元的股东们，5年后却只有38美元的资产和微薄的投资回报：

一只收益增长速度为30%的成长股在5年后收益降为15%
       1994    1995    1996     1997    1998    1999
每股收益  0.75   1.00   1.30   1.69    2.10    2.52
    市盈率     30      30      30       30      15
    价格               30                               38
    结果：股价从30美元升至38美元
    绩效：6.7%的年投资回报率

因此，戴维斯家族只购买适度成长型公司价格适中的股票。小斯尔必认为，选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资，这种想法与彼得·林奇高度一致。

小斯尔必要寻找的是像“SOSO”这样假设的公司。SOSO的收益率并不引人注目，只有区区的13%，其股票仅以10倍市盈率出售。但是SOSO如果在今后5年内仍能保持预期收益，并使投资者以15倍市盈率购买股票，那么耐心的投资者就能得到20%的年回报率，而如果投资于GOGO，年回报率仅为6%。

有一种被戴维斯家族称之为“秘密成长股”的，它们就具有SOSO那样的特质，如美国国际集团，这种股票价格合理、收益丰厚，两者结合让戴维斯家族无法抗拒，并且由于它只是一家单调沉闷的保险公司，从没有出现过理性或非理性的购股热潮，其股票长期低估使股价下降的风险减到最低，这种的股票就会进入戴维斯家族的视野。

列表显示投资于SOSO类股票的高效性。因为华尔街对此根本不屑一顾，投资者可以10倍市盈率买进，到第6年时公司期望值上升，投资者开始增加赌注，以13倍市盈率买进。如今，5年前投资10美元的股东们拥有21美元的资产，戴维斯的“一击双杀”使他们的财富翻了一番：

    一只收益增长速度为13%的成长股以10倍市盈率出售，5年后以13倍市盈率出售

     1994    1995    1996     1997    1998    1999
每股收益   0.88   1.00   1.13   1.28   1.44    1.44
    市盈率     10      10      10       10      10      13
    价格               10                                     21

结果：股价从10美元升至21美元
绩效：20%的年投资回报率
（数据均来源《戴维斯王朝》）

从前，购买高价的高速成长股曾让小斯尔必差一点破产；现在，购买低价的适度成长股却让小斯尔必以及克里斯积聚了巨额财富，两代人都依赖戴维斯双杀来提高回报率，都不再下注于高风险的高速成长股。

究其原因，是因为他们深切认识到，如果投资能以每年10%的速度增长，那么就会得到丰厚的收益；而如果能以15%或更快的速度增长，将会有巨额的回报，那么哪怕近期出现亏损也微不足道。并且，更重要的是，当那些备受冷落的SOSO公司股价上涨时，即使在整个股市衰退期中，它们的表现也不会令人失望。

无独有偶。加拿大著名的价值投资者斯蒂芬·加利斯洛夫斯基在他的一本《投资丛林》中也提到这种策略的有效性。

加利斯洛夫斯基曾经买过三只股票，其中最赚钱的是雅培，在雅培很少大起大落的时候，它的收益每年以10%的速度逐渐增长。由于雅培这样的收益状况，很少有引人注目的动向。但就是这样一只股票，50年来，其股利几乎年年上涨。

当初加利斯洛夫斯基投资的2000美元不包括股利在内，到今天已经成长到大约100万美元！所以，加利斯洛夫斯基说，如果我发现有12%的长期年收益的公司可让我购买，我会很高兴。这是个“复合增长率”的策略。显然，这个比率越高，翻番的速度就越快。

因此，看起来能找到5年5倍或10年10倍股，固然很好，但是找不到也不必烦恼。还是小斯尔必说得好，既然你能走楼梯，为什么还要冒险撑杆跳呢？