我持有老凤祥B，经过一段时间的调研和思考，非常困惑：老凤祥到底有没有护城河。如果有，是什么，宽还是窄？希望大佬指点。
我的买入理由如下：
1.过去10年的财务数据靓丽。利润稳步增长，ROE平均约20%，很可能有护城河。
2.便宜。B股相当于打了4折，PB1.1,PE5+，分红率超过5%。
3.小市值、大品牌。横跨三个世纪的全国品牌，品牌价值就几百亿。
4.老凤祥有一批优质的经销商。因为渠道下沉较早，招募了一批有实力的经销商，颇有些周天子和诸侯国的味道。
5.账面干净。账面现金111亿，存货71亿，总负债129亿，没什么经营风险。
6.行业特殊，存货不会过期和贬值。黄金的流动性很高。
8.预判消费需求提升。一是受益于老龄化。中老年人爱戴黄金，预计60、70后变老且消费力强。二是受益于国潮风。中国人对黄金有情结的，通过国潮重新换发。
9.前景期待。孕育出蒂凡尼、卡地亚级别的国际珠宝奢侈品品牌。
我目前的担忧如下：
1.产品似乎没什么差异化。原材料标准，产品设计和工艺也没很大差异，产品同质化，消费者粘性很差。
2.没有提价权。因为产品同质化，很难提价。既然无法提价，那品牌价值又有什么价值呢？
3.老凤祥的服务不好。大众点评上，作为大本营的上海地区，老凤祥门店评分几乎都在4以下。
4.老凤祥这种高周转模式能否持续存疑。依靠每季度的压货，东西是卖给经销商了，但是未必都卖到消费者手里，有多少变成经销商的库存，不知道，这种模式能否持续，经销商会不会造反？
5.行业竞争激烈，金店多过米店。调研中发现，金店扎堆竞争，但门店冷清，看起来供大于求。经销商和门店的压力难道不是老凤祥的压力？
6.没有看到在差异化上的努力。看到老铺黄金的成功探索，周大福的差异化门店，似乎老凤祥还在考虑坚守。感觉压根就没考虑过走奢侈路线。