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1968 年,我刚进花旗银行工作时,公司投资了所谓的“漂亮五十”,就是美国最优秀、成长最快的五十家公司,包括惠普、德州仪器、可口可乐、默克、礼来。问题是这些公司太贵了,要是你 1968 年买了这些公司,持有五年,到了 1973 年,你会亏损 80% 到 90%,虽然你买的是美国最好的公司。
西蒙说有两种网球比赛,一种是赢家的比赛;一种是输家的比赛。赢家的比赛是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟,球技炉火纯青,根本不用担心网球的反弹、风速、阳光刺眼、技术不到家等情况。他们想怎么打就怎么打,简直随心所欲。赢家的比赛是属于赢家的。赢家打出去的球,对手接不住。要是太容易接,对手就是赢家了,就会获胜了。要在冠军赛中获胜,必须打出赢家才能打出来的那种非常刁钻的球。至于我们吗?刚才在座举手的几位,我们打不出来赢家那样的球。我们比赛获胜,主要是靠避免打出输家那样的球。像我这样的业余爱好者打不出刁钻的球,就连简单的球有时都接不住。我们追求的就是把球打回去,我们就是把球打回去,我们就是把球打回去,我们就是把球打回去。我们知道要是我们能打回去十次,对手可能只能做到九次。或早或晚,对手的球就会出界或者过不了网。我们不靠打出好球获胜,我们靠不打坏球获胜。当我读到查尔斯的这篇文章时,把这个概念引申到投资上,我当时就有醍醐灌顶的感觉。我们生活在塔勒布所说的不确定的世界,很难总是做出成功的投资,那些追求伟大成功的人往往却失败了。我得出了一个结论,对我来说,我们要在投资中长期取得成功,或许最好的方式是不犯错,不做错误的投资,没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资,只要一年又一年业绩稳健,二十年、三十年、四十年、五十年,长此以往就是成功的投资生涯。关键是不可能每次都对,很难知道将来会怎样,很难打出一记好球或做出一笔漂亮的投资,一蹴而就地成功,但是我们只要避免失败,就走上了通过投资成功的正路。在投资这行,要是你 20 年、30 年、40 年都没有出现过糟糕的业绩,你的记录就是一流的。在座各位里,有的人可能知道,我会给我的客户写备忘录,到这个月,我已经写了 25 年了。
让你陷入麻烦的,不是你不知道的事,而是你自以为知道、其实错误的事。
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好好学习
在事实最终证明你是正确的之前,是比别人早了很多,还是做错了,两者很难区分。
买好公司能亏很多钱,而买差公司能赚很多钱。这告诉我们,决定投资收益的肯定不是公司的质地。那么,决定投资收益的是什么?是买入的价格。要是公司价格贵,你可能亏钱。如果质地较差的公司价格便宜,你可能赚钱,甚至是安全地赚钱。这一点对我的投资理念形成非常重要。我认识到,重要的不是买什么,而是花了多少钱买的。关键不是买好东西,而是要买得好。这非常非常重要。
我们不认为我们能比别人更了解宏观层面,但是我们在工作中拼命了解微观层面。微观层面是指公司、行业和证券。我们相信,如果你把精力用于研究这个较低层面的专门知识、了解这些小的方面的具体情况,要是你足够努力、而且有所需的技能,在这些方面,你就能比别人了解更多,就能比别人创造更高的投资收益。
我们要在投资中长期取得成功,或许最好的方式是不犯错,不做错误的投资,没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资,只要一年又一年业绩稳健,二十年、三十年、四十年、五十年,长此以往就是成功的投资生涯。