这次人民币贬值，和两三年前的股灾情况一样吗？
从2016年年底，人民币 $人民币做多-WisdomTree(CYB)$ 相对美金 $做多美元指数-PowerShares(UUP)$ ，就进入了升值通道。从1美金兑将近7人民币，升值到2018年初的1美金只能兑不到6.3人民几点。然而，最近，人民币进入了迅速贬值的通道。不到半年时间里，迅速贬值到了1美金兑近6.9人民币：
而最近中国央行的政策，有明显的减轻人民币兑换率波动性的目的。未来短期内，央行可能还会放松市场的流动性，来减轻信贷风险的恶化影响。
最近的中国经济数据也是有放缓，大摩建议，放弃持有1年的人民币无本金交割利率互换（
RMB Non-Deliverable Interest Rate Swaps, NDIRS），而换去5年的人民币无本金交割利率互换。
更多宏观细节
6月15号，欧央行释放出鸽派信号，确认了美国的经济增长全球领先的地位。导致美元在已经涨了一波后，继续上涨，中国外汇交易中心的人民币指数，随之急速下滑：
而从2017年中以来的人民币升值，大摩认为是市场驱动的（而不是政府调控）。直到2018年5月，中国市场 $沪深300ETF-德银嘉实(ASHR)$ 经历了持续的资本净输入：
然而，自从这近的这次美金升值通道开启后，中国央行采取措施，试图阻止人民币的贬值，然而，并不太见效，这也证实了亚洲除日本的新兴市场的熊市信号。
不过，大摩并不认为从现在开始，人民币还会继续大贬值。关键理由为：
1）经济基本面在变好：中国企业（特别是国企债务）情况越来越稳定，中国银行系统的大面积违约出现的可能性也不大。下图黄线为非金融企业债务，显示在慢慢降低：
由于大宗商品价格回升，和中国在2016年开始的供给侧改革关闭了大量低效国企，国企利润从2016年5月开始在大幅上升，而私营部门企业的利润也稳中有升：
因为上面的原因，上次人民币大幅贬值带来的严重经济萧条，很难再发生了。
2）更有效的资本管制，和更稳定的货币流通：为了推进人民币国际化，中国央行有选择地从2015年开始开放了它的资本帐户，鼓励中国资本的输出。海外的人民币资产因此变多了以后，可以直接转换成外币，而不受国内的监管。这让离岸和在岸的人民币汇率差变大，也便利了投机牟利行为。
之后，中国央行在控制资本流通方面越来越有经验，经济展望也随之变好了。因此，现在相对2年前，大规模的资本外流和持续的人民币贬值的可能性并不大。
事实上，因为资本外流不再是个主要风险因素，离岸人民币存款从2017年初开始也得到了成长，这也许也是中国想让人民币国际化的努力体现：
3）金融自由化，和持续发展的人民币国际化：中国政府一直在推进金融自由化，并放宽在岸资产的外资拥有权。要吸引外资，央行需要维持稳定的货币兑换率。然而，随着人民币的贬值，过去1年持续增长的在岸债券的外资持有，是不是会慢慢撤资呢？下图蓝线为外资持有在岸中国债券的增长情况，黄线为人民币的价值变化情况：
阐述了正面的经济基本面后，下文开始阐述可能导致资本外流和市场萎靡的风险因素：
1）经常账户余额减少：在博鳌论坛上，中国承诺增加进口，并在国际支付中得到更好的平衡状态。然而，美中贸易摩擦的升级，可能意味着这个目标会搁置，可这做为一个长期目标是一直存在的。
在2018年第1季度，中国的经常帐户已经进入了赤字状态，这是有史以来第1次（绿线）：
这会让RMB在长线上失去一个升值驱动因素。
通过增加外资进入中国市场的规模，和增加进口，越来越多的经济体越来越依赖于中国的需求来促进出口，中国政府也因此在全球贸易中慢慢提升它的影响力。
此外，经常帐赤字，会让人民币外流的好处变大：支撑人民币国际化进程。
2）潜在的金融市场脆弱性，上升的企业债务违约，和大陆股市的波动性：最近，中国大陆的企业债券违约规模在上升，导致了企业债券债息的扩大。信贷市场违约的影响还在可控状态内，因为央行提供了充足的流动性。然而，美国带来的贸易摩擦，导致了中国在岸市场的大举抛售。而上次的人民币贬值，也带来了A股的急挫熊市。
3）中美息差变小：美联储6月加息后，出乎市场意料的是，中国央行并未跟着加息。自从2015年联储局加息后，中美基准利率差越来越小（蓝线为中国利率，黄线为美国）：
上图可见，这一路来，美国一直在收紧市场（加息），中国却在放松市场（减息）。中国资产在利率方面越来越没有吸引力，特别是现在人民币还在贬值。
贸易摩擦的升级，和2015年的人民币贬值+股市危机的经验，让中国央行不大可能采取一次性货币汇率调整的举动。有效的资本控制，和到目前为止的资本净流入，说明央行还有能力减缓人民币贬值的压力。大摩认为，中国央行还可能持续地通过流动性补给来维持放松的政策，比如，不久前的0.5%降准。
（数据出自大摩，和网络）
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