持续紧密跟踪过光模块的朋友，对铜缆事件一定很熟悉，由铜缆滑到火热的铜有色板块也并不困难。但这种逻辑差异究竟有多大呢？
AI铜缆属于景气度投资逻辑，铜有色属于周期股投资逻辑，两者的跟踪方法也不尽相同，前者跟踪AI景气度及NV的网络技术演绎即可，后者跟踪铜价格指数(或者伦铜指数)即可，至于铜有色供需关系，这个事你我都研究不明白，交给行业研究员！对于崇尚领军股模式的投资者，AI铜缆盯住安费诺，铜有色盯住西部矿业。
从操作层面，这个位置强烈不建议去追高，一方面伦铜期货面临2021年的密集成交区，另一方面西部矿业面临着2010/11的20.80高点，洛阳钼业也面临9.38的历史高点，大概率铜有色即将步处震荡调整区间，后期行情依赖于铜价格指数的持续性。
反观光模块，经过二月有余的调整，现价处于调整区间底部区间，中际旭创，沪电股份，软通动力，赛力斯，这些领军股，左侧调整随时结束，这时如果舍光模块而去追铜有色，你将会是因铜有色站岗而错失光模块行情。
1，关于AI铜缆
A1：关于铜缆的价值量计算：
安费诺在服务器价值中占比约6%~7%，成本估计为100万元，考虑到安费诺供应产品结构中包括连接器、电源和铜缆，铜缆按20%份额测算铜缆需求量为20万。25年NVL72出货量为5.8万台，折算到NVL32出货量按2万台，同时考虑到时代微波的供应量有限，外溢给乐庭智联（沃尔核材子公司）的委单按50%份额来测算，乐庭智联25年新增铜缆营收为：100万*20%*2万*50%=20亿。
关于铜缆的几种不同算法，有一个朋友@逻辑圆规 在《铜缆跟踪梳理笔记》中测算的更加仔细，可以参考。
A2：关于铜消耗量计算：
NVL36内置2英里的5000根NVLink铜缆，约铜缆长度累计近3000米，按铜缆常规直径7.1mm，每米铜缆消耗0.35kg铜合金材料计算，一个NVL36服务器节点消耗近1吨铜合金。25年按5.8万NVL72出货量测算，NVL36折算为2万台，AI铜缆对铜需求量为2万吨。
2，关于沃尔核材的投资逻辑
沃尔核材旗下的乐庭智联的高速铜缆用于数通领域，这个实锤。笔者习惯于从竞争格局和净利润形成机制这两个角度来分析高景气产业逻辑。
B1：关于竞争格局，NV->安费诺->时代微波->沃尔核材，这个供应传导链条很长。相当光模块的中际旭创直供NV相比，竞争力至少下降两个等级。
B2：关于净利润形成机制，沃尔核材的营收结构如下：
其中铜缆属于低毛利率产品，公司净利润贡献主要靠新材料这块，假若112G高速铜缆的毛利率在20%左右，25年铜缆主要供应可能仍然以112G为主，按新增20亿营收来测算，净利润新增3亿。假设26年铜缆以224G铜缆供应为主，毛利率提升至30%，同时铜缆需求按50%递增，则26年净利润新增约5亿左右。
总结沃尔核材的几个投资逻辑：
C1：沃尔核材新增高速铜缆相比公司新材料业务不属于高毛利率产品，不能给公司提供量价齐升的乘数效应，净利润形成机制属于一种线性增长模式。
C2：沃尔核材在AI服务器领域属于高景气度投资机会，但竞争格局较差，供应链传导过长，无法享受到估值提升的溢价，仅能享受净利润增长带来的股价上升逻辑。
3，关于铜周期的看法
关于铜周期的供需关系，有几种观点供参考：
D1：AI服务器对铜缆的需求增长，前面测算过25年铜合金需求量在2万吨，每年铜需求量大约在2300万吨，这个AI服务器对铜缆的需求增加是微乎其微的。
D2：引用高盛的观点，24年中国复苏将新增2.5%的铜需求量，导致24年全球出现42.8万吨的铜供应缺口，中金公司认为中国新能源对铜的需求量已经占到14%，这个需求增长的推手还是来源于国内24年新能车的渗透率的进一步提升。
上面观点均是源引，笔者本人对铜有色周期没有任何知识存储。建议铜有色特别关注的朋友按照周期股的逻辑去操作，盯紧铜价指数及伦铜/沪铜期货价格。
铜有色能否成为次牛板块，从沪铜期货来看价格即将面临历史大顶的考验，即使突破，也需要蓄势调整后突破，可耐心等调铜价格指数及领军股西部矿业的调整形态。
今年必定是AI投资大年，这是由高景气产业逻辑决定的。光模块经过二月有余的调整，现价处于调整区间底部区间，中际旭创，沪电股份，软通动力，赛力斯，这些领军股，左侧调整随时结束。