一提到沪电股份，认为属于PCB产业，比较传统，弹性不足，所以许多人敬而远之。超微电脑和工业富联在没有股价印证前也是一个组装厂，许多投资会轻看这样的标的，认为技术含量不高，缺乏想像空间。这里我带领大家一起来看看沪电股份的逻辑。
沪电股份的核心逻辑在于AI服务器和HPC相关PCB产品，它要求是18层及以上的高速高层PCB板。沪电在该领域的开拓较早，得以23年进入北美供应链，从财报中我们获知AI级PCB的营收占比已经高达13.7%，甚至高于工业富联的AI业务占比，这是典型的第二增长曲线商业逻辑。
1，沪电股份的AI级PCB板毛利率测算
假若传统业务以2020年毛利率30.37%作为测算基准，AI级PCB贡献营收为11.74亿，测算得到的AI级PCB的毛利率公式为：（89.38*31.17%-77.64*30.37）/11.74，结果为36.4%。
也就是说，传统业务毛利率为30.37%，AI业务毛利率为36.4%，毛利率提升6.03%。
2，沪电股份24年业绩测算
23年全年AI占比为13.7%，23年H1披露AI占比为7.87%，可以推算出23年H2的AI占比为17.94%。考虑到24年是AI算力高峰交付年，沪电AI占比可由23年H2的17.94%，提升到20%。其大体数据如下：
上表中有三个假定，其中传统业务保持10%的增长，这个大概率能实现。下面说说另外两个假定数据的推算过程。
A1：关于24年AI级PCB业务占比为20%的假定。
根据23年下半年推算出AI级PCB业务占比为17.94%。按照工业富联24年的AI预估量增速在100%以上，沪电这里取相对中性值73%作为AI级PCB业务增长率。
A2：关于24年净利润率22%的假定。
23年下半年净利润率在18.63%，全年的净利润率仅有15.75%，甚至低于2020年的净利润率。究其原因，主要两方面：一方面是23年Q1的疫情原因，另一方面是研发费用较高，这也是公司为拓展AI级业务的代价。
笔者曾在《AI业务对净利润率的影响因子》文章中讨论过AI业务对净利润率的改善公式：
净利润率提升=【毛利率提升*运营费用占比率】（备注：逻辑公式，非财务公式）
净利润率的提升核心取决于两个方面，一个是AI业务的营收占比，另一个是运营费用（指三费）占比。当期AI业务的营收占比越高，往期运营费用占比越高，净利润率的改善越显著。超微电脑净利润率提升了2.5倍，核心源于30%的AI业务占比，以及早期较高的运营费率。下面是对比分析表格：
对于沪电股份来说，AI业务占比率高于工业富联，低于超微电脑，运营费用高于工业富联，低于超微电脑。利润率改善指标也会居于工业富联与超微电脑之间，这里取24年净利润率指标为22%，相比传统业务前值18%，改善空间算中性。
3，沪电股份的估值逻辑
带有AI光环，我们不能再按传统PCB业务去估值。参照工业富联和超微电脑的估值提升空间如下表：
当前市值仅反应了近三年估值提升的1.14倍，远低于工业富联和超微电脑的估值提升。按照上面所述，PE估值提升幅度要高于工业富的2.4倍，这里取3倍作为中性值，测算得沪电的中性估值在1224亿市值，对应的PE为52倍PE。以30倍PE作为悲观估值，60倍PE作为乐观估值，则相应的估值空间如下：
沪电股份的乐观估值在1400亿，悲观估值在700亿，中性估值在1224亿。
4，沪电24年一季报业绩预报的回测
有了上面测算数据，我们来看看公司前天发布的一季报业绩预报情况。23年Q1是疫情期间，因此基数比较低。很显然，同比增长129.66%-159.62%这个数据不适宜推导到全年。
我们以22年Q1数据作为传统业务基数，按照10%增长率，推算24年Q1营收在21亿。AI营收贡献按照前低后高假定贡献在18%（全年在20%），净利润率同比按照前低后高假定在20%（全年在22%），推算Q1的营收在24.78亿，Q1的净利润在4.9亿。这个数值落在预报的中间位置。说明上述模型暂时有效！
5，沪电股份的技术结构
沪电的技术结构堪称教课书级的结构，长达一年的吸筹结构，近期强势突破区间，形成上涨趋势，短线处于结构突破后的回调。我们用威科夫的点数图，也能测算出未来的空间至少在在倍幅以上，足以支撑沪电未来的估值提升空间。因此，估值分析和技术面分析有时是一个相互印证的过程，它们之间有着多样的关联！
一句话：沪电股份的投资逻辑属于AI大时代下的第二增长曲线逻辑，其空间与高度取决于两个方向，一个是AI级PCB的营收占比，一个是原有运营费用占比。