牟一凌和李蓓都认为未来十年是通胀周期,不看好成长股,看好矿产资源
老龄化下高通胀恐成常态 投资风格或将发生逆转!成长型资产难当主流
2022年高通胀主导全球资本市场走势的情景仍历历在目,由此出发,民生证券分析师牟一凌先从老龄化推升高通胀切入,分析称在老龄化时代下,长期通胀中枢将发生变化。
而无论央行做何选择,“投资者对权益资产的风格偏好都将发生变化,历史罕见的十数年中成长风格长期占优的格局将发生反转”。
首先牟一凌认为,“老龄化会导致低通胀”是认知“陷阱”:
投资者之所以会认为老龄化与通货膨胀率之间存在负向关系,主要是基于过去20年中所观察到的现象。
实际上,由于通胀水平受货币政策、地缘政治关系、国内政治环境以及收入分配机制等多重因素影响,人口老龄化对通胀的影响在过去 20 年中被弱化了。通过分析人口老龄化与通货膨胀的关系,我们认为人口老龄化非但不会使得长期利率与通货膨胀率下行,反而是推升通胀的动力。
牟一凌认为,从供需角度来看,老龄化实际上是推升通胀的力量:
供给端,人口老龄化使得劳动年龄人口占比下降,进而降低人均产出;
需求端,在考虑代际转移支付的影响之后,消费的年龄分布曲线实际上并不会随着年龄的上升而下降。
综合供给与需求两个方面来看,人口老龄化更有可能会导致总产出的降低,同时并不会使得总需求产生明显的下滑。在供需关系的作用下,人口老龄化的加剧更有可能使得产品的价格上升,因此,从供需角度来看,人口老龄化实际上是推升通胀的力量。
牟一凌认为,当前老龄化对通胀的上行压力逐渐清晰,并且新冠疫情使得老龄化推升通胀的进程加速,而这也导致过去的投资环境正在转变。
首先高端化主导的消费市场可能改变:
高端化与个性化的经营战略之所以可以在过去给公司带来更高的品牌溢价,其原因正是在于这种经营模式顺应了贫富分化扩大的趋势。
而当前人口老龄化的进程则有可能在未来使得品牌溢价降低。老龄化正在使得劳动力这一生产要素变得稀缺,劳动力薪酬的增长速度在未来可能会加快。劳动力薪酬的上升,一方面会使得中低财富群体的收入得到改善,增加其购买力;另一方面也会增加企业部门的生产成本,给企业的资产收益率带来下行压力,进而不利于高财富群体进一步形成资本累积。在这两股力量的作用下,贫富差距将有可能缩小。高端化将不再是唯一选择。
其次,海外矿资源品的价格中枢将会上升:
当前全球主要的矿产资源国的老龄化程度在快速上升。这意味着当前矿产资源开采国的人口红利正在消失,而劳动力供给的约束将愈发明显。
并且随着老龄化的推进,劳动力供给的约束正在使得矿业国工人的议价能力变强。面对 2021 年以来大宗商品价格的上升、企业盈利明显的好转,矿产开采国工人对于薪资和福利也提出了更高的要求。
因此,牟一凌认为长期来看,老龄化将推动实际利率上行。
在人口老龄化的过程中,居民部门、企业部门以及政府部门的储蓄或投资的意愿正在发生变化,而这些变化的合力将会推动实际利率上行:
人口老龄化下,企业面对盈余降低(支付更多劳动力成本,或者进行资本开支替代劳动力),个人部门整体储蓄率下降,而此时政府因为社会福利支出的制约难以削减赤字;
投资意愿与储蓄意愿的缺口将使得长期实际利率面临上行压力。
在经济产出增速下行、通胀与实际利率上行的压力下,央行的选择将进退两难:宽松的货币政策以维持财政支出将进一步提升通胀压力(“胀”);保持独立性将造成利率的正反馈向上,更有可能会在短期的对经济增长造成不利影响(“滞”)。
无论央行做何选择,投资者对权益资产的风格偏好都将发生变化,历史罕见的十数年中成长风格长期占优的格局将发生反转。
如果央行选择“滞”,那么短久期的资产将会受益;如果央行选择“胀”,那么商品以及能源相关的权益资产将会有更好的相对表现。
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牟一凌和李蓓都认为未来十年是通胀周期,不看好成长股,看好矿产资源
现在就大谈特谈养老经济,预期你的预期已经发展到这地步了,过于夸张
“无论央行做何选择,投资者对权益资产的风格偏好都将发生变化,历史罕见的十数年中成长风格长期占优的格局将发生反转。”
人口老龄化研究一定要摆脱线性简单思维,直接就看好养老产业,这个行业全球目前都没有成功的商业模式跑出来。日本的经验有一定参考意义,制造业,消费,医药,呈现新的发展特点,通胀水平也确实值得研究,在新的时代中国又有什么不同于日本的特点,同时也必须看到,全球发达经济体都处于老龄化的阶段,慢慢思考。
鉴日本经验,届时国内将催生出覆盖消费、医疗、精密制造等多个板块的老年人市场,激发巨大需求的同时,为投资风向的转变指明方向。
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