内容提要：
一、市场表现
二、我的实盘
三、行业分析和重点标的
四、投资体系建设与个人成长
五、展望2019
六、我与雪球
七、结束语
正文：
又到了给全年做一个总结的时候了。
一、市场表现
12月28日，两市最后一个交易日结束，上证指数收盘2493.9点，深成指报收7239.79点。
今年的A股可谓熊冠全球，请看世界各重要经济体指数的表现：
上证指数全年下跌逾24%，深成指跌逾34%，创业板指跌28%，中小扳指跌37%，怎一个惨字了得。有数据称，A股市值减少了14.59万亿，投资者人均亏损10.06万元。
对于尚在市场中摸爬滚打的股民，现在的情绪，大多是失望或绝望的。笔者所在的一个投资交流群，有位股民称入市时的50万，现已不足20万，正不知如何向老婆交代。这个群以前热闹的很，一天的群聊记录我记得都要上千的，现在只有稀稀落落的几个人，讲着一些不痛不痒的段子。群里不时上演“最强比惨王”大赛，隔着手机屏幕，我都能感受到他们眼神里的无奈和落寞。
想起去年写年终总结时，市场尚在3400附近，一年过去已经不足2500点，心情有些复杂。我曾设想过A股市场的极度不理性，可能会拖入一个漫长的熊市，但没有想到2018年竟熊的如此彻底。跌得残忍，跌得真实，跌出了水平，跌出了风格。
在A股内部，各主要指数的表现如下：
绿油油的，有种春天来了的感觉。
分板块来看，申万行业分类28个行业全军覆没。其中，跌幅最小的为银行板块，下跌11.96%；而传媒、挖掘、装饰材料等12个板块跌幅均处在30%以上。个股方面，在全部的3500余只标的中，仅有占比约8%的296只个股取得正收益，有1200余只股票的跌幅在40%以上。
截止笔者发稿时，2018年的公募基金业绩榜单出炉，股票型基金全军覆没，收益无一为正，平均-25.55%，这也印证了我一直以来的判断，买主动管理型基金，无论公私募，都不太靠谱，不如ETF来的实在，费用还低。
二、我的实盘
2018年，我的实盘总收益为-6.1%。其中，中签的约20支新股贡献了+5%的收益，也就是说我的底仓亏损超过了-11%。
剔除几个难以计算的两融账户后，笔者将自有的11个普通账户用“投资账本”这款APP进行汇总，市值合计250余万，总收益率如下：
算上打新收益，整体跑赢大盘20个百分点，这个成绩符合我的预期。
从2016年开始，我就一直在践行多账户低估值打新策略。
这个策略的打新收益部分，在2016年-2017年两年，理论上可以达到年化20%之巨，复利效果惊人。到2018年，由于新股发行节奏趋缓，新股上市开板速度加快，这一策略的额外附加收益已降低至6%，但仍然很不错。预计在2019年，打新收益可以维持在5%以上，这是普通散户特有的优势，只要你的底仓没有超过八位数，分仓的难度都不会太大。
策略详情见我之前的专栏文章：网页链接
在底仓收益方面，-11%仍然跑赢了各大指数，主要是因为我在2017年末积极调仓，抛弃了前期涨幅巨大的医药和消费股，核心持仓转变为以银行业为主。虽然集中度略有提高，但由于金融业低β系数的特性，整体市值波动反而较之前更小了，有利于心态的稳定。
熟悉我的朋友都知道，我从不碰热门股，若自己持仓从冷门变为热门，比如2017年末的消费和医药，就会毫不留情的唱空做空。当然对创业板这种常年高估值的，就更是敬而远之。
2018年最值得我自豪的事情就是，全年平均仓位保持在了98%以上，且在2449点这样的极低估值区域进行了勇敢的加仓，当然资金来源动用了一部分杠杆，仓位曾升至120%的水平，我认为风险还是基本可控的。后来市场反弹后，减到了110%以下。
在换手率方面，从前两年的约每年两次，大幅下降至不足0.5次，持仓时间最长的重仓股目前已经超过两年。仅有的几次操作，可能就是新股或新债的中签缴款，需要卖出部分底仓，或是战略性的某次调仓所致。
这种低换手率的状态，是我在数年前入市时梦寐以求的。即使在2449时，心里也没有太大波澜，多年坚持的基本面研究，终于有点儿小成的意味。
三、行业分析与重点标的
由于个人原因，不便透露持仓明细，现将我目前深耕的几个行业做一个简要的分析，提示部分个股的交易机会，但不代表本人持有下述标的。
1、银行业
2018年初时我曾看好银行业，认为相对大盘会出现明显的超额收益，虽然今年银行业在申万28个行业中跌幅最少，但没有达到我的预期，当时的判断是全年收益达到20%。这20%里，有15%由内涵价值驱动，5%源自估值提升。在今年经济下行压力增大，贸易战的影响下，估值大幅下行，最终银行指数收益为-11.9%，整体PB由超过1倍下杀至0.8倍。
这一年，银行业的基本面没有发生什么根本性的变化，我认为在未来三至五年内仍然会显著跑赢各类指数。正如我在之前的帖子
“”谈谈银行股投资的几个问题“”中所描述的，买入银行业ETF，目前相当于买了一个“两倍做多中国经济ETF”，持有银行股的信心，大多来自于对中国经济基本面韧性的信心。我知道很多人对经济是悲观的，原因可能来自贸易战、长期的国进民退、房地产问题等，但这些问题的解决是需要时间的，需要多一点耐心。目前我们看到的减税降费、国企混改、简政放权、抑制房价上涨，包括最近和美国人可能要达成的协议等，政策效果在2019年后将逐步显现。在未来5到10年内，经济保持一个5-5.5%的增速是合理而健康的，也是可持续的。
当然这里谈宏观经济，话题有些大，我们来看看驱动银行业利润增长的几个关键性指标的情况，也是对未来一到两年的简单预测。
首先是资产规模，可以明确的是，高速扩张的时代结束了，后面的资产规模增速，基本就等同于GDP+通胀率的数据，我们叠加一下约为5.5%+2.5%=8%的扩张速度，看起来是没有什么太高的增长了，但我觉得对很多银行反而是好事儿。这意味着巨额融资以补足资本的历史可能就要过去了，银行业的大笔分红可期，而这会助推板块估值的提升。
其次是净息差和资产质量，两个驱动银行ROE的关键要素，由于经济的下行压力，我预计在2019年中开始将再次呈现恶化的趋势。以我对银行业的了解，这两个指标大致是落后于经济数据两至三个季度的。之前在2014-2017年行业消化了部分不良，可能要重新开始抬头，而那些没有太多冬储量（拨备）的银行，历史欠账较多的银行，如民生、华夏、北京银行等压力会比较大。净息差方面，比资产质量的情况稍好，资产端收益率下行，但负债端由于相对宽松的货币环境，可以对冲一部分影响。
最后是权益倍数，总的来看，不管是监管层面还是银行自身经营层面，降低权益倍数，去金融杠杆，都是大势所趋，这意味着同样的ROA下，ROE数据将表现较弱。
关于银行业，之前也聊过很多，有兴趣的可以翻翻我的专栏文章。总的来说，整个行业的ROE将逐渐下行，判断全行业2018年全年归母ROE约为14%，之后3-5年每年下降0.5个百分点，最终行业平均值落在11%附近。在这个过程中，优秀的银行仍然会继续优秀，而一些竞争力差的农商行农信社等可能会被淘汰，或被兼并重组。未来几年，也是银行业转型发展的关键时期，继续看好负债端优势的农业银行，零售战略的招行+平银，商行+投行战略的兴业银行，以及部分经营稳健的区域性中小银行如宁波南京等。稳健的投资者可以选择银行ETF指数基金，只是打新收益就必须放弃了，不过大概率还是能跑赢市场的。
2、证券业
2018年的证券业，我觉得就是一个“衰”字。对于这个随市场行情剧烈起伏的周期性行业，看这一年大盘的表现，也就基本能了解的七七八八。我的两个在证券业的朋友，经常和我哭穷，他俩也不是最惨的，只是扣扣奖金，工作还是保得住的，有些从业人员运气不好的说裁就裁了。
整个行业，全年可以说是毫无亮点，经纪、投行、融资融券、投资业务全线萎缩，10月份时还因为股权质押问题被杀了一波估值，全行业目前是1.2PB，有屎以来最低了吧，混成这个鸟样也是让人心疼。
出于人道主义，它有多惨我们就不形容了，谈一谈2019年可能出现的政策利好，带来的基本面改善：
科创板和注册制的推进，叠加并购重组和再融资的松绑，投行业务有望打个翻身仗。股权质押的风险将逐渐解除，事实上问题也没有那么严重，压制估值的因素有所缓解。佣金率快速下行期到了尾声，经纪业务收入趋于稳定。起自2016年金融去杠杆的资管业务收紧政策，也即将转向宽松。还有一些包括期货期权，CDR，沪伦通等因素，怎么看都是利好频出。当然了，行业也是继续分化的，强者恒强。
行业集中度将提升，曾经因为2014-2015大牛市中断的行业供给侧改革又要拉开大幕了，最近麦子店高盛吃掉广州证券，就是行业整合的第一枪，后面一些竞争力差抗风险能力弱的中小券商陆续退出，行业的竞争格局将有所改善。
但以上这些要素，仍然不能构成建仓券商股的核心理由，即使是所有利好全部释放，行业整体的ROE水平，也最多回升到6-7%，仍不足以支撑其较高估值。
综合多年历史经验，在熊市买券商，到牛市时可以轻松翻个三倍。未来券商的业绩弹性不会那么大了，但2-2.5倍的收益还是有的，我对下一届韭菜有信心，你也应该有。那么现在的点位配置一些，下有底上不封顶，想象不出这个大馅饼有什么理由不咬一口。
标的还是推荐大券商吧，中信华泰海通都来一点，像东方财富这样的另类券商，弹性虽大但风险更大，自己斟酌吧。
3、白色家电
又到了日常吹格力美的海尔的环节，这三兄弟，各有特色，孰优孰劣不需要太过纠结，可以确定的是，都是极其优秀的公司，都是长期不被散户追捧，估值极低的公司。关于这三家公司的基本面，研究机构出的报告数不胜数，随便一搜就一大把，我们这里谈一点儿其他的东西。
著名投资人邱国鹭在他的名著《投资中最简单的事》中曾经反复强调了一个概念，就是投资很多行业，先要看竞争格局。一家独大的最优，双寡头或三寡头垄断次之，最差的是那些群雄逐鹿的行业。他形象的称为“宁数月亮、不数星星”，或是要“胜而后求战”，好的竞争格局会带来确定性的丰厚利润。群星璀璨的行业比如电子元器件，传媒游戏文化娱乐，包括最近热炒的5G通信等新兴产业，行业的格局没有稳定，看似增长强劲，实则赚钱的没有几家。反过来，那些竞争格局良好的行业，如高端白酒、消费品、整车制造、资源垄断的上游行业等，反而很容易诞生大牛股，这些行业有时因为短期的增长放缓，经常出现极佳的投资机会。高端白酒里的贵州茅台，一家独大，可谓月朗星稀，躺着赚钱而不费力。
白色家电虽不如茅台的优势明显，但却基本代表了中国制造业的最高水平，在空调冰箱洗衣机等细分领域，都形成了稳定的双寡头格局，其他的一众小企业根本没有弯道超车的机会。海尔美的格力，在规模、现金流、品牌、渠道等方面样样优秀，基本是吃了上游吃下游，长期平均股权资本回报率远优于其他行业，近年来又不断推进品牌的高端化建设，或向智能制造等领域拓展，强烈看好三家未来继续赢者通吃，买买买吧，趁年底打折。
4、工程机械
最后说一个我近半年建立观察仓的周期性行业，工程机械。这个行业近两年的基本面其实一直不错，我在柳工的同学也算是过了两年好日子，我们先看一组数据：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计，2018 年 1-11 月纳入统计的 25 家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品 187393 台，同比涨幅 48.4%，预计全年挖机销量将创历史新高达到20 万台，同比增速 40%以上。各家主机厂的财报从2017年起就堪称亮眼，但这个行业的股价一直没什么表现。
2019年迫于经济下行压力，基建投资是当前少数可以发力的方向。2018年7月以来，地方债发行提速，基建补短板政策陆续出台，未来带动整个行业需求继续向好的确定性非常的强，行业基本面锦上添花，且绝对估值水平不高，具备一定的安全边际。标的选择：首选三一重工、次选柳工。
四、投资体系建设与个人成长
几个值得一看的行业谈完了，说说这一年中，个人投资体系建设方面情况。
作为一个坚定的价值投资者，我为自己设计了一个“投研能力进阶路线图”的东西，算是鞭策自己每天进步一点，日拱一卒吧。坚持每月写点儿投资笔记和总结，分析市场状况，进行仓位管理，记录自己当下的心理活动，方便后期复盘和纠正错误。
我将投研工作分为宏观经济、行业研究、管理学、财务分析、证券估值、投资理念与交易系统、经济及证券史研究、个人心理与行为金融、个人学习-思考-行动力等九个方面，不定期对各方面自己的现状与进展打分评估，方便调整学习计划。
这一年里，完成的工作有：
1、完成银行业研究的收尾工作，略有小成。由于行业相关性，同时对宏观经济和社会融资等相关领域作了简单了解。完成证券业的进阶研究，初涉动力电池、工程机械、家装行业、建材行业等。订阅了一些行业深度分析的公众号，持续跟踪行业动态。
2、阅读管理学类书籍《追求卓越》《从优秀到卓越》《基业长青》，宏观经济及历史类书籍《逃不开的经济周期》《印钞者》《剑桥美国经济史》《金融的本质（伯南克）》《美国货币史》《跌荡一百年》《激荡十年》《大败局》《腾讯传》《伟大的博弈》等，阅读银行业相关书籍《手财2》《读懂银行股》《中国上市银行年报研究2017》《一本书读懂信贷》，阅读《黑天鹅》《随机漫步的傻瓜》《投资中不简单的事》《投资中最简单的事》《从0到1》《未来简史》《今日简史》《精英日课》《穷查理宝典》等对观念进行重塑，学习得到APP课程《怎样快速搞懂一家公司》，建立了一些行业分析的基本框架，学习《财务分析基础与实务》网课。
对于个人目前投资体系的建设进度，是基本满意的。在现有分析框架的基础上，未来重点围绕四个行业：金融业（银行证券）、大消费（食品饮料+白色家电）、周期性行业（工程机械等）、TMT行业（暂未开展）构建能力圈，争取用3至5年时间打通投资领域的任督二脉，配合可转债、分级基金套利等，做到市场的任何阶段都有稳健可执行的操作策略。
从2017年10月用ihour软件记录起，到今年12月28日，在投研上累计投入正好超2000小时，可以说是深深的爱上了投资这个行业。
不过到现阶段，只敢说热爱，不敢说擅长。投资的水有点儿深，前路崎岖，但我对未来充满信心。
五、展望2019
谈到2019年，其实没有太多好说的。
我希望能站上8848点，这样我就可以换个8848高级手机，但可能性应该不大。
在2500点这个位置上，我看不到有什么下跌的空间。如果指数在这个位置徘徊一年、两年甚至三年，我会逐步将仓位推升至120%、130%、140%，这种好事落在我头上，做梦都会笑醒。
我对目前的持仓状况也非常满意，完全没有调仓的必要，如果可以，我希望继续持有3年以上，直到牛市来临。底仓部分，争取跑赢指数，打新收益预计在年化5%左右，这就足够了。
记得远在2014年，当时初涉股市的我，隐约感觉到了机会，战战兢兢的把一部分投资P2P的资金挪进来，谁知还没来得及建好仓位，市场就从2000点一路窜到3000点，我清楚的意识到，踏空了，也没有一时冲动去盲目追高。眼睁睁得看着机会溜走，这种感觉不太好受。幸运的是，以目前的状态，下一波牛市的时候，我必然是在场的。至于是赚100%还是200%，反而不重要了。
前几天我在看A股股民图谱时，发现持仓的主力是30-45岁之间的男性，年龄小的手上没钱，年龄大的不敢承受风险。在这黄金15年里，以7年一个牛熊周期来算，每个人可以真正把握的大牛市，也就两至三次，错过一次都非常可惜。所以面对巨大的踏空风险，短时被套，痛苦一时，又算得了什么呢？
六、我与雪球
从之前稀稀拉拉看帖回帖，到今年发了十几篇专栏，我对雪球也逐渐有了一些感情。最初我对这样的股票社区是无感的。
投资本来就是一件私人的事情，很多研究需要独立完成，别人帮不上忙，与人讨论的意义也没那么大，有时甚至会起反作用。价值投资需要逆势而为，很多时候要选一些冷门的，别人不看好的行业和公司，在炮火声中买入，在烟花声中卖出。而人难免受别人的影响，在一个地方待久了，你会影响这个地方的人，这个地方的人也会影响你。作为一个基本不看盘的人，社区好像也没太多看的必要。
但后来，随着个人的成长，心态逐渐成熟后，对雪球的态度开始发生了变化。我在雪球上看到信息，好像也不一样了，也不知是雪球的信息推送算法做了升级，还是我有了某种自动筛选信息的能力。
2018年后半年，进入大熊市后，甚至感到雪球的气氛出现了一些微妙的变化，人与人之间不再剑拔弩张，二三好友讨论一下时事，骂一骂证监会什么，其乐融融的景象仿佛让我置身1024和草榴，我看雪球的频率也逐渐多了起来。
后来发现，这里各个都是人才，有直播自己生活的美女牙医，有满仓绝望深度套牢的流量明星，有看了让人流鼻血的JPG，当然也不缺对行业有深度理解的投资达人。这分明是一个充满人情冷暖、世间百态的小社会啊，我开始慢慢爱上这个有温度的APP了，希望雪球以后越来越好吧，也希望球友们2019年不再关灯吃面，人人赚钱。
七、结束语
最后的最后，还是要聊回投资，用我最喜欢的橡树资本管理公司掌门人马斯克的话来做结束语吧：
“成功的投资需要第二层次思维。要想获得超越市场的回报，依靠好运气是行不通的，最好把精力集中在提高自己的洞察力上。你必须想人所未想，见人所未见。你的思维方式必须与众不同，你的预期，甚至是你的投资组合都必须偏离常态。”
所以，去投资吧，我的朋友。
2019年，我们再见。
夏至1987
于2018年12月30日
$上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $创业板(SZ159915)$
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