在谈市场先生如何看枫叶之前，先来看看枫叶的大概数据。站在股东角度以2019年2.28半年报数据来盘点下枫叶当下资产，办学经验24年积累，在校总人数36099。这些年沉淀的固定资产：总共93所学校：15所高中、23所初中、24所小学、28所幼儿园、3所外籍学校，还有一堆背后更有价值的无形资产，一批优秀的管理层、优秀的教师、教学体系等。
会计数字上来盘点大概：教学设施资产30亿（含2.4亿的商誉），现金18亿，扣除借款3.3亿（利息2.02%-3.4%，拓展新加坡学校借款新币），净现金15亿，还有已收学费但会计上算合约负债6.76亿（等学期结束后转为收入）。简化来看就是，30亿的经营资产，这块资产18年全年赚了利润5.43亿，带来的现金净额7.5亿。19年1H利润为3.04亿。我看枫叶的真正的ROE能力应该为25%（30亿经营资产带来7.5亿现金）。这块资产呢，目前市场先生标价大概74亿港币，约67亿人民币。
理论上来说，枫叶管理层不想过快并购发展，靠现在每年内生赚7个多亿（每年分红公司规定40%利润）的能力慢慢发展的话，完全可以把15亿现金全部分掉，丝毫不影响现在年赚7.5亿现金能力。这块资产相当于售价67-15=52亿，假如让我们出52亿现金全部买下，每年这块资产能带回来7.5亿现金，不到7PE的收购价。而优质教育大家都知道是优质长期好赛道，有提价权，跑赢通胀是木问题的。
原本应该至少20PE的资产，为何7PE吐血甩货呢。市场先生眼里为何这么便宜呢？当然是担心52亿买来的资产，后面赚不到现在这么多现金了。下面来看看市场先生眼里的枫叶核心的三个风险：
1、整个民办教育大环境形势不妙
20180810 中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）中：第十二条“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。
备注：非营利民办指K9（小学初中）（在2016年修订的《民促法》已明确规定义务教育阶段的民办学校必须为非营利性），这些年民办教育因为非营利这个提法也没有缴纳企业所得税。
整个教育板块，港股上市公司基本都走的是VIE架构，在这个民促法修订草案大环境下，不光是枫叶整个教育板块都惨，天立、睿见以及非K9的高教，PE都给打下来了。
政策迟迟不落地，市场充分演义板块风险。教育板块PE从30偏上，一路杀到20左右。在K12赛道里面，动态PE来看大概天立20PE、睿见15PE、枫叶10PE。
2、高中人数下滑，大逻辑存疑
2018年2.28 ，13所高中在校人数，8699,2019年2.28，15所高中在校人数7898，减少了801人。下滑9.2%。虽然通过提升学费，让高中学费下滑3.3%还不至于难看，但是长期逻辑存在问题，好学校应该是排队上学，人数怎么还能变少了，枫叶起家的高中出国逻辑改变，这个逻辑里面有枫叶在出国教育领域竞争力下滑因素；也有现在我国愿意出国教育的人少了，之前很多人交了太多学费出国不划算，性价比太差，出国留学减少因素，结果就是市场斩仓出局。
4.26公布半年报数据后，市场看到高中人数下滑后，股价一路从4.5一路下滑至今到2.5。聪明的人类似人家大金链子，亏损几千万迅速斩仓枫叶，逃过一劫。
3、后续增长乏力，预期个位数增长甚至停滞
市场大概观点，新增学校速度跟之前相比会放缓，而且学校基数越来越大，再难以保持2位数的增长。同时外教资源越来越紧缺，师资力量能否跟的上后续的扩张，是否碰到了管理边界。
下面一篇来谈谈我看枫叶的观点。