债券等固收类产品，对于普通投资者来说，长期投资收益都很难超出全社会平均投资收益。因为无论利率还是通胀处于任何水平，长短端利差为正是全社会平均投资收益为正的基本条件。
第一个阶段：往往在经济衰退的底部，长短端利差最大从而为经济发展提供动能，随着资产价格上涨能够提供的回报率也逐渐下降，长短端利差也随之下降。
第二个阶段：当长短端利差为负时，全社会的平均投资收益也很难维持，这时资产价格泡沫破裂，信贷通缩导致经济衰退。
在第一个阶段，资产的通胀效应远远跑赢固收类产品，长期债券投资者的收益远低于权益类投资者，持有债券到期的结果就是购买力被通胀严重侵蚀。
在第二个阶段，资产价格泡沫破裂的信贷通缩时期，往往利率较高，固收类产品的收益非常可观，就像今天很多人在买入长期美债或者通胀保值债券一样，但问题就在于这个时期非常短暂。因为你很难相信会有一个长周期的经济萧条，往往经济危机的市场定价是非常快的，政府的干预往往会打破信贷紧缩的负向循环，美股历史上没有一次资产价格调整是超过3年的，即使是上世纪三十年代美国大萧条的两次衰退期间也有一个5年的大反弹。
这就是巴菲特不买长债的原因，因为长债永远跑输股票，短债在信贷紧缩时可以为现金补偿收益。