1公司的应收周转率3左右，显著低于同业，影响获现能力
公司17招股书解释如下：
“2014-2016年和2017年1-6月，公司应收账款账面价值分别为9,599.94万元、12,306.79 万元、14,293.84 万元和 19,521.36 万元，占当期末资产总额的比例分别 为 25.78%、10.05%、8.91%和 11.11%。公司应收账款主要为公司应向医保、民政部门和患者等收取的医疗款，且应收账款的回收期取决于公司下属医疗机构与 所在地医保部门、民政部门等的结算进度。 报告期内公司对各地医保部门应收账款的回收期通常为 2-9 个月，与民政等部门应收账款回收期通常为 6-24 个月，回收期较长。如果未来公司与医保、民 政部门等的结算周期发生变化或付款政策发生不利调整，公司现金流量将受到一定不利影响。”
好在此类应收几乎不用坏账计提，但是影响现金流入。
2 公司毛利率低于同业，主要收入依赖医保，盈利能力受到限制。
公司解释如下？
“2014-2016 年以及 2017 年 1-6 月，公司的综合毛利率低于通策医疗和爱尔眼科的毛利率。不同医疗机构的毛利率存在一定差异，从诊疗项目来看，医保范围 内的医疗服务项目利润率水平相对较低，非医保范围内的医疗服务项目的利润率 水平相对较高。由于精神疾病患者更多的依靠医保支付方式，因此相比于眼科、 口腔科等专科医疗机构，精神专科医疗机构毛利率水平相对较低。”
17招股书提供公司收入医保占比，主要收入都来自医保赔付项目。
拆解一下公司的收入成本，
收入：
成本：诊疗毛利率38%，主要成本是人工和房租及折旧摊销
期间费用，主要为管理费用，主要也是人工。
管理费用，人工和租金占60%以上。
从这一点看，并不是想象的高回报生意，成本大头人工房租都会刚性上涨，收入以医保为主，可能难以提价，限制了盈利能力。后续寄希望于自费项目占比提高，但是精神病患者以医保支付为主这个状况能否改变待观察。BTW，这种模式我认为观察利润率要比ROE重要，因为成本大头人工房租不主要体现在资产，实际是轻资产模式，成熟期ROE可以很高。
3 项目投资回报率相对偏低，影响扩张性。
公司17年A股招股书募资项目
苍南康宁医院 搬迁扩建项目：
“本项目投资预算为 13,273.59 万元，包含场地购置投资 4,230.00 万元，建设投资 6,397.90 万元、设备投资 1,378.70 万元、预备费投资 388.83 万元、铺底流动资金 878.16 万元。经测算，满负荷运行后本项目预计每年实现营业收入 7,376.60 万元，净利润1,916.52 万元，项目税后净现值为1,813.99 万元，内部收益率为 10.35%，投资回 收期为 9.22 年。”
平阳康宁医院 新建项目：
“本项目总投资预算为 6,911.92 万元。经测算，满负荷运行后本项目预计每年实现营业收入 4,063.03 万元，净利润1,059.58 万元，项目税后净现值为 1,143.50 万元，内部收益率为 10.88%，投资回 收期为 8.48 年”。
同样是连锁模式，爱尔眼科投资可行性报告测算的回收年限一般为4至5年，更有甚者，海底捞招股书新店现金投资回报为6-13个月（餐饮业资产轻壁垒低）。
相比而言，公司的投资收回年限相对偏长，会影响公司的扩张速度。
4康宁是H股方式上市，约75%都是内资股不能流通，大股东和内资投资机构不能减持，只有融资功能而无大股东价值实现退出的功能，因而股价可以长期低估而得不到保障。甚至通过其他方式实现价值。
最后，挑刺也是因为看好，对于康宁这种承担社会责任推动精神卫生事业的企业，衷心希望发展的越来越好。