6）四期工程稳步推进。根据上海市规划资源局及发改委，浦东机场四期扩建工程预计于2027年基本建成、2028年投运，其中T3航站楼面积约85.26万平米，项目完工后机场保障容量达1.3亿人次。大规模资本化投入期，运营成熟后，再一次卖给上市公司？按历史经验，要竣工投入使用后，几年可以注入上市公司？

如此，上机的2026年的合理估值就等于上述免税经营权出让业务、广告板块、物流板块、航空油料、免税投资业务这5大业务的合理估值之和，即2026年上机的合理估值为933亿。
（注：我的天？！居然是2倍PB左右吧。换个角度：2003-2019年，上机（浦东机场）历年平均ROE=12%，属于正常水平，2倍PB买入并持有的收益是6%左右，公平合理。未来，还能长期达到12个点的ROE嘛？存在重大疑问。）

最后，把上机剩下所有的航空和非航业务看作一个整体，预计到2026年，这些业务能维持盈亏平衡，且每年的折旧摊销（不含使用权资产折旧）能覆盖上机的保全性资本支出，对这些业务的估值为0，也就是说，这些业务不对上机的整体估值产生正面贡献，也不拖累前述5项业务产生的自由现金流。
实际上，2023年，剔除前述5项业务后，上机剩余的这些业务还处于亏损状态。（注：这个航空业务的帐，是怎么算出来的那？）
2023年，上机的营业收入是110亿，剔除物流板块14.8亿和免税收入17.9亿后，剩余业务的营收约71亿。
2023年，上机的营业成本是92亿，剔除物流板块的成本约9个亿之后（物流板块业务主要是货站业务，毛利率参考东航物流2023年Q2的约40%计算得到），剩余业务的营业成本约83亿，算上6个亿的期间费用（主要是管理费用）和约7个亿的租赁负责利息费用（实际是支付给机场集团的租金的一部分），剩余业务的营收要来到约96亿（83+6+7）才能达到税前盈亏平衡状态，我预计2026年，上机大概率能达到这个状态。
请教您：1）这个航空业务的帐，是怎么算出来的那？在分部分类统计中，无法找到准确的数据，证明是亏损的？虽然，我大概率认为是亏损的。
2）未来挺长时间，为何航空业务不能一直亏损呐？dang需要刺激经济增长，让更多人搭乘飞机，成本低是非常重要的因素之一，上海机场为何不能持续补贴客户呐？

2023年末，上机账上有约150亿类现金资产，但是依然有短期信用借款12亿和超短期融资券20亿（期限大致3个月、年化利息在1.88%-2.38%，平均约2.14%）。
（注：这个超短期融资券，在资产负债中是那个项目？其他流动负债？）

楼主，总体看，好文章好文章，比投行券商，强大好多好多啊。

从利差的角度，上机借债还有得赚，我自己的一个观察角度，啥时候上机不再借有息负债，就说明以免税经营权出让业务为主的现金流已经相当稳定和可观。
这个有道理，很有道理：航空业务，盈亏平衡，现金流平衡，免税等业务再能赚些钱，就不要有息负债啦。也没太多的新增资本性支出，维护性资本性支出，没几个钱。

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上机2023年报点评&估值调整
原创 上角里 上角里 2024-04-04 16:50 江苏
兄的文章，写的很棒，我认真阅读啦。。。谢谢！

我关注您啦，上海机场的分析报告，写得好。

免税的提成比例降低是硬伤，就算所有的情况都还原到2019年，这块收入也被降低近三分之一