特朗普遇刺后大类资产开始反转
今年Q2季度继续以商品和纳斯达克为王，金属领涨。中国资产继续垫底，还有日元加速贬值。但是特朗普遇刺后整个大类资产开始反转。近两周金属和科技股出现持续大跌，日元一概颓势大幅上涨，同时日股跟随美股暴跌，显示套息交易了结。没人能预料到估值泡沫终于被杀手的子弹一枪刺破。中国央行也及时开启降息之路。大类资产在同一个时点一起发生的变化，叠加套息交易了结后美债美元并未大涨，风险资本并未转为避险，更可能将重新配置，其中股指和螺纹等中国经济关联品种反映比较滞后，值得充分重视。
数据来源：Wind
真正的特朗普交易-清算拜登
美国的政治逻辑:
11月之前痛快的跌吧，都是拜登的罪，大选之后重启刺激政策，都是特朗普的功。特朗普重返王座之路充满艰辛，政治陷害、抄家、入狱、最后发展为谋杀，对手无所不用其极，可以预计特朗普回归清算力度也不会小。
特朗普被刺杀前特朗普交易观点认为特朗普的移民和关税政策会带来再通胀，这是按4年前特朗普政策的线性推导。当前形势完全不同，特朗普不会简单重复以前的政策。我们认为特朗普交易应该从他新的竞选纲领和对拜登的清算角度来看，拜登特别支持的法案，特朗普可能会重点进行修正甚至推翻。按照美国的政治体系，总统的意志需要立法来实现，分析拜登通过的主要法案，特别是涉及重大经济利益的法案，往往是特朗普打击的重点。
《基础设施法案》：通过时间：2021年6月（达成在未来八年内投资1.2万亿美元的协议）
内容：该法案旨在改善美国的基础设施，包括道路、桥梁、公共交通、宽带网络等。虽然具体的立法过程经历了多次让步和胶着谈判，但最终达成了在未来八年内投资1.2万亿美元的协议。
点评：
具有不确定性，这些法案需要政府加大支出来支持，特朗普接手拜登的是一个高赤字的财政，特朗普本着能省则省的动机，有修正的可能，但如果对经济增长和就业产生的严重的负面冲击，也不一定会下狠手。
《通胀削减法案》：通过时间：2022年8月
内容：该法案旨在通过投资清洁能源项目、扩大医疗保险覆盖范围、降低处方药价格等措施来应对通货膨胀问题。法案包括了对清洁能源产业的重大投资，以及对企业和高收入个人税收的调整。
点评：
这项法案当中，拜登掺杂了较多对新能源支持的私货，而特朗普是典型反对新能源一家独大，反对压制传统能源。这个法案会是特朗普修正的重点。
《芯片与科学法案》：
通过时间：2022年8月9日
内容：该法案旨在帮助美国重获在半导体制造领域的领先地位，通过为美国半导体生产和研发提供巨额补贴，推动芯片制造产业落地美国。法案还涉及科研资助计划，提供约2000亿美元的科研经费支持，重点支持人工智能、机器人技术、量子计算等前沿科技。
点评：
上一轮当总统时，特朗普与科技行业有较多矛盾，支持力度肯定不如民主党拜登，而科技行业特别是半导体行业，其产业链深入涉及欧洲、日本、韩国、台湾等盟友国家，特朗普以美国优先，唯我独大的特征，很可能破坏半导体行业的一致性封锁，当美国要求其他国家承担发展这些行业的高额成本，特别是当行业开始下行时，一起封锁中国的半导体联盟有可能会被消弱。
《2023财年综合拨款法案》：
通过时间：2022年12月29日
内容：该法案总额1.7万亿美元，确保了联邦政府有足够资金运转到2024年9月底。法案中包括了对国防项目的支出、对乌克兰的军事、经济和人道主义援助资金等内容。
点评：
拜登这项法案当中，有大量资金被用于俄乌战争。俄乌战争已经变成了消耗战，并且延申到了巴以冲突，美国从最初收益方已经变成了支持方。战争的消耗对特朗普来说意义不大，是特朗普最想砍掉的。不是特朗普有多么仁慈，而是战争太花钱，特朗普思维底层具有典型的商人特点，不会为了价值理念打仗。要么欧洲或其他国家一起来承担战争费用，要么进行和谈。欧洲已经陷入滞涨泥潭，无力支持。结束俄乌战争，短期来看几乎对除乌克兰以外所有大国都有利。
2024特朗普主要竞选纲领
1. 封锁边境，停止非法移民入侵
2. 执行美国历史上最大规模的遣返行动
3. 结束通胀，让美国重新变得可负担
4. 让美国成为全世界主导性的能源生产者
5. 停止外包，让美国成为制造业超级大国
6. 为工薪者大规模减税，小费收入不征税
7. 保卫我们的宪法，我们的权利法案，以及我们的基本自由，包括言论自由、宗教自由以及拥有和持有武器的自由
8. 防止第三次世界大战，让欧洲和中东重现和平，并建立一个保护全美国的伟大的“铁穹导弹防御系统”，且全部在美国制造
9. 停止政府以对付民众为目的的武器化
10. 停止移民犯罪潮，摧毁外国贩毒集团，镇压帮派暴力，并关押暴力罪犯
特朗普交易重点：减少战争支出，减缓支持半导体和新能源，推迟降息
总体来看：
特朗普反移民政策，是特朗普民粹主义的政治基点，这是一贯的。这点长远历史来看，吸引优秀的移民是美国强大的根本因素之一。民粹主义对美国长期竞争力会构成损害。这也是对中国最有利的。
反通胀是特朗普竞选仅次于移民政策的核心目标之一，也是他攻击拜登最主要的经济理由。因此，他会根据通胀情况调整关税、财政支出、能源商品等相关政策。
特朗普上任后政策变数比较大，很难提前预计，减税同时减少某些财政支出应该是必选项。特别是清算拜登的政治遗产是最优先的项目。我们认为现在特朗普当选概率极高，市场已经开始在反映他对拜登的政策清算了。在降息问题上，他已经表态11月大选后降息才合适。美联储鲍威尔9月降息就是对拜登和民主党的支持，现在美国经济数据也不在乎多延缓两个月。特朗普交易，应该对半导体科技股是利空，对估值较高的铜等有色金属，其新增需求来自AI投资和新能源产业，特朗普交易也是利空。中东的紧张对抗其实是俄乌战争的延续，特朗普对于缩减战争支出的态度也会打击大宗商品的多头情绪，海运指数首当其冲。大宗商品下跌也有利于实现通胀目标。在当前来看，美股市场有个大调整，特朗普上台后再大涨，是美国当前的政治正确，当前的纳指与2000年互联网泡沫破灭的不同可能在于有没有大的造假案件。互联网泡沫破灭后安然造假事件和世界通信公司财务丑闻才是摧毁美股的背后推手。
特朗普交易的风险：
不一定能稳赢，拜登退出后，女将哈里斯比希拉里更有活力，并且拜登这四年的经济要明显好于希拉里时期，民粹主义相对偏低。市场仍在做预期，并且离大选时间还有四个月，预期难免有反复。
大选与降息
当前美国的宏观环境与2000年最为相似：
1、科技创新泡沫：
2000年互联网科技，2024年人工智能；
2、大选胶着：
2000年小布什和戈尔选战最后出现巨大争议，11月都没出结果，直到12月才靠最高法院判决来决定总统归属。
2024年特朗普逃过刺杀，拜登推选，特朗普获胜概率很高，但难说没有意外。
美联储态度：
2000年美联储隔岸观火，甚至纳指已经出现高位崩溃也没有让美联储在大选关键阶段降息。一直到12月选战结束后在两次议息会议之间临时决定降息。
本年最大降息的窗口是9月。但预计这一次鲍威尔在11月大选前最后阶段仍会选择观望。
数据来源：Wind
黄金面临大震荡
对于黄金，更可能的是震荡局面，因为黄金长牛的基础是美元债务的扩张，降息也只是延后而不是停止，特朗普也是花财政钱的大户，只是花的地方不一样而已。但短期来看，特朗普明确建议鲍威尔11月大选之后降息，降息推动黄金延后。本轮黄金突破的推手是央行购金，央行购金始于俄乌战争，当前中国央行已经停止购入黄金。未来如果俄乌战争结束后可能解冻俄罗斯资产，将减少各国央行的购金需求。而黄金ETF持仓与黄金的价格出现了较大背离，黄金ETF推升黄金的时点也估计要等到美国开启降息周期。
数据来源：Wind
特朗普交易对中国的影响
特朗普依然会对中国开展新的制裁，但是中国其实对美国制裁已经不抱幻想。关键是美国是不是能拉着欧洲、日韩、东南亚盟国一起制裁。特朗普美国优先的民粹主义政策，会不会破环拜登主导的反华联盟，无论是半导体还是新能源产业，只有反华联盟出现裂缝，才有机会得到更好的生存空间。特朗普交易其实是有利于中国相关资产的。
另外，特朗普根深蒂固的商人思维，意味着有钱赚就可以谈，农产品、能源、飞机等等作为利益交换，中国花钱办事的空间反而比拜登政府大。建议重点关注农产品。
ALL-in-AI蕴含风险
经济与金融相互反馈作用。可以反映市场金融流动性的指标有联储全国金融状况指数、高盛美国金融条件指数或者美国金融办公室压力指数等。反映的状态几乎相同，就是当前金融条件依然非常宽松，宽松的程度接近2021年、2017、2012年等较高水平。
对比芝加哥联储金融状况指数和美国制造业PMI指数，两者有明显的一致性。宽松的金融条件会推升经济的增长，也限制了通胀回落幅度。但是2024年的利率水平是远远高于以往十多年的水平，实际无风险利率超过2%，达到2008年金融危机前的水平。对经济增长的压制又是明显的，相同宽松程度的金融条件水平在利率低时期可以将PMI推升到57-58的扩张水平，而本次高利率时期才刚刚过50的荣枯线。高利率将通常的库存周期扩张幅度压制的非常低。
美国经济ALL-in-AI蕴藏风险，不着陆不可能，软着陆已经开始。
数据来源：Wind
美国再通胀已经过去
美国6月CPI回到3%，核心CPI3.3%，呈现继续下行趋势，特别是住宅分析的环比增幅降到2019年水平。美联储对通胀的态度趋于乐观。再通胀已经过去。
数据来源：Wind
市场焦点关注经济下滑幅度
美国非制造业PMI继续显著下降，再度回到收缩区间，非制造业新订单指数首次下滑到50以下。相比制造业PMI维持稳定，美国非制造业放缓是美国当前经济一个显著的特点。
消费也呈现较弱的格局。7月消费者信心指数和6月零售同比增长数据都指向了一个较低的水平。工资增速也回落到4%。
数据来源：Wind
最薄弱的环节在欧洲
相比美国人工智能的创新拉动，欧洲是最薄弱的环节，欧洲将最先进入衰退，欧洲核心CPI虽然回落到2.9%，但仍远远高于历史平均水平，与GDP增速逆差巨大，形成典型的滞涨环境。一方面欧洲没有美国人工智能的驱动，另一方面传统的制造业正在被中国赶超，特别是汽车业受到中国新能源车的冲击，欧洲率先进入衰退将拖累全球经济下行，是下半年全球经济周期的主要风险点。
数据来源
中国开启降息之路
中国实际利率偏高是压制经济和信用扩张的主要因素之一。有较大下降的必要。
由于欧美再通胀消除，经济和利率都开始下行，为中国降息打开了空间。7月22日央行“三箭齐发”：一是宣布7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，同时操作利率由此前的1.80%调整为1.70%；二是为缓解债市供求压力，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品；三是下调1年和5年期LPR利率10bp，调整后分别为3.35%和3.85%。实际利率开始下行，中国资产显然还没有充分反映新变化。
数据来源：Wind
新增非银机构存款再度显著回升
虽然外资在持续减持，但护盘资金并未退出，新增非银金融机构存款6月份再度出现显著上升，7月是可以预计还会加大增持力度，与A股二次探底的走势形成背离，持续卖出的只有外资。然而特朗普遇刺后美股和日股暴跌，日元升值，套息交易了结，而美债美元没有显著升值，风险资本并未全面转为避险，可能重新配置，有利于外资阶段性流入中国资产。
数据来源：Wind
Smart money
在期货市场,我们跟踪的Smartmoney在6月份已经开始反转，对应近一个多月的空头行情。目前处于中间状态，多空可能都有机会。而农产品与黑色板块的Smartmoney处于底部超跌回升的状态，如果未来特朗普回归得到验证，叠加中国的进一步降息，多头机会性价比很高。
数据来源：紫金天风期货
作者：蒋东义
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。