目前市场对国内免税行业的长期价值似乎没有太多质疑，疫情前国内居民奢侈品消费中境内消费仅三成，境外消费回流的空间本身就巨大，加上海南离岛免税这样的顶层设计加持，未来的发展前景值得期待。
长期看，中免存在行业竞争加剧，盈利能力下降的风险。复盘国外几家免税巨头，营业利润率全部惨不忍睹，经常在5%以内，很多年份甚至亏损。DUFRY以机场免税为主，机场扣点高（国内首都机场、浦东机场疫情前扣点率都在40%以上），而中免以离岛免税为主，两者业务结构不同，参考价值不大。（中免在海南免税放开前主要靠机场免税毛利率接近50%，净利率10%，经营水准还是很厉害的）韩国免税市场以市内免税为主，同样是自建商场，模式跟中免相近，具有一定的参考价值。韩国免税企业空有规模没有利润，原因在于韩国政府13年起鼓励免税行业市场化竞争，增发了20多张牌照，市场竞争激烈，免税企业为了吸引顾客，打折、代购返点严重，大大吞噬了利润。
其实，免税行业是国家与国家之间的竞争，保持适度的集中度甚至垄断格局有利于本国企业做大规模，增强对上游品牌方的话语权，降低成本，让利于消费者，才能达到吸引消费回流的目的。
当然这只是我们的良好希望而已，国内的现实情况是20年新发放了三张牌照，前些年监管层也提到过鼓励有序竞争，打破行政垄断，中免想要垄断是不可能的了，至于未来还会不会继续增发牌照，不得而知。但至少短期内，我们也不必过于担忧竞争。免税行业中规模是非常重要的竞争要素，对上游，直接影响到大牌的合作意愿和拿货成本，对下游，也影响到企业在机场免税招标中的竞争力，规模大的企业甚至可以以更低的扣点率中标，因为他们凭借产品组合优势和经营能力可以实现更多销售从而给机场贡献更多绝对收入。21年国内免税市场中免市场份额高达90%以上，一骑绝尘的规模优势和多年沉淀的运营经验是其他玩家暂时不能比拟的。另外，从对于零售行业来说最重要的位置因素来看，中免的海棠湾店在旅游区，最大竞争对手海旅的免税城在生活区，客流量方面中免也更占优势。
短期看，对中免影响最大的还是疫情。从5、6月美兰、凤凰机场客流量来看，海南旅游市场回暖明显，海南政府发展免税业意愿极强，近期推出了一系列促进消费的优惠活动，前几天国家也出台了更加宽松的防疫标准，不出意外的话下半年疫情对海南旅游市场的影响将大大减弱，再考虑去年下半年中免的低基数，今年下半年中免业绩不会差。
从市场博弈的角度看，中免自去年2月份以来经历了杀估值和杀业绩两轮大调整，风险释放已经较充分，市场预期一降再降，万得一致EPS半年前还有8，目前只5.5左右。当前40多倍pe的价格不算绝对便宜，后续也存在疫情反复的风险，但完全不妨碍我们去期待一个中线的预期差行情。
另外，很多人纠结中免和其他疫情受损板块的修复行情走势背离，原因其实很简单，因为市场对两者预期完全不同。中免17、18年收购日上，19年剥离低毛利旅行社业务，20年虽有疫情但是有海南离岛免税放开的大利好，这几年基本面蒸蒸日上，市场预期一涨再涨，PE最高超过200倍。所以当去年三四季度业绩回落后，市场自然不会买账。而其他像航空机场、餐饮酒店疫情前基本面就平庸，疫情以来更是雪上加霜，市场对他们本无期望，这是跟中免最大的不同。