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网页链接{行研CheatSheet · 创新药模型}
无论是BigPharma还是BioTech，制药企业投资的重点和难点都在产品管线的跟踪研究上。当然，二者之间也有差异：BigPharma主要指的是恒瑞医药、石药集团、中国生物制药这类传统制药企业，它们的优势有两点，一是传统存量仿制药还能提供一定的现金流，二是仿制药时期建设的销售渠道也能复用在创新药上。
对于BigPharma而言，首先要关注传统仿制药的集采进程究竟到了哪一步。虽说存量业务还能给药企贡献现金流，但考虑到多数投资者无法区分药企利润多少来自仿制药、多少来自创新药，一旦仿制药失血过多，公司估值将快速下滑，比如恒瑞医药在2021-2022年就受到了这方面的冲击。虽然第七批（2022年11月）和第八批（2023年7月）集采仍有涉及该公司的产品，但自第七批集采过后，恒瑞仿制药的大品种已悉数纳入集采，后续边际影响递减。
此外，按照2023年恒瑞实施的员工激励计划，预计2023、2024年创新药含税营收将分别达到105亿、130亿，也即是说今年应该就能看到“腾笼换鸟”后的新恒瑞。
其次则是要关注药企的管线价值。创新药企业投资看PE、PB的意义不大，因为利润大部分在未来。
以恒瑞为例，我看过一个版本是这么估值的：估值3377亿 = 目前已上市12个创新药估值为1137亿 + 6个III期临床的ADC按PS估值为550亿 + 14个III期以后的创新药PS估值533亿 + 一系列早期管线估值790亿 + 仿制药估值367亿
看到这或许也就能看懂石药集团的低估值。虽然过去10年利润增速持平于恒瑞，创新药营收占比2019年就超过了恒瑞2022年的水平，2022年净利润也比恒瑞要高，研发费用也不比恒瑞差多少（2022年石药40亿、恒瑞49亿），但石药的估值就是比恒瑞低不少，700亿港币 VS 2700亿人民币，10.7x PE VS 67.3x PE，归根结底就在于未来管线布局的差距。
