财报关注点
1，营收和利润。20年营收60.95亿，同比增长16%，扣非净利润11.44亿，与未扣除商誉和资产减值的2019年扣非10.44亿同比大增46%。根据公司21Q1预报，21Q1预计扣非净利润增长40%以上，今年开局大超预期。公司预计2021年销售增长30%，要完成这个任务是相当困难的，不过小汤总是给人惊喜，咱就拭目以待。
2，销售费用。20Q4扣非亏损3.43亿，主要是20Q4麦优并表确认销售费用8.22亿，已经接近前三季度总的销售费用，同比19Q4更是大增88%，不过20年度整体销售费用18.18亿，占营收29.8%，还低于19年的31.4%。预计21年的销售费用率会进一步下降。
3，盈利能力。20年毛利率62.8%，扣非净利率18.8%，扣非ROE16.51%,相比2019年经调整的数据65.8%，19.8%，17.43%均有不同幅度的下降，这主要源于20年高毛利的线下药店销售增长仅1%，而低毛利的线上销售大增37%所致，线上毛利率57.1%，线下毛利率高达65.3%。随着公司进一步扩大线上销售的规模，预计毛利率还会进一步下降，但净利率可能会提高。
4，预收账款。预收账款8.67亿，相比20Q3增长577%，同比19年增长68%。显示公司销售强劲，经销商打款积极，不过个人觉得公司在20Q4少记了收入或推迟发货，平滑到21Q1，这也是Q1业绩大超预期的原因之一。当然，平滑业绩也能够理解，保持业绩的稳定增长，投资者看的更多的也是未来的预期。
5，商誉。截至报告期，公司商誉资产12.16亿元，占净资产的比例仍然高达18%，这主要是收购LSG产生的，2019年已经大幅计提减值。2019年商誉减值测试预测LSG在2020年澳洲增长23%，本土增长47%。2019年LSG境内实现营业收入1.29亿元，境外收入4.58亿元。2020年LSG境内实现营业收入1.32亿元，同比增长2%，境外收入5.67亿元，同比增长24%。我们之前预计2020年全年境内销售收入1.76亿元，同比可增长36%，境外收入5.68亿，可实现增长24%，境内收入实际上是没达到目标的，理论上应该做小幅减值，不过整体增长19%，按公司最新商誉减值增长指标5.76%-23%是达标的，显然，LSG的销售情况是低于管理层的预期的，当然20年情况特殊，预计21年LSG能取得较好的增长。随着线下业务的恢复，线上业务的持续增长，LSG在继健力多，主品牌汤臣倍健之后，成为公司第三个营收超过10亿的大单品预计将在2021年实现，预计光这一个单品从2021年起可贡献的净利润超过2亿，也是公司未来增长的主要动力之一。
6，负债情况。报告期，公司仅有长期有息负债1.44亿，有息负债率仅仅1.5%，账上货币资金和交易性金融资产18.66亿，公司基本没有偿债压力。
7，现金流。报告期，收现比118%，净现比137%，销售回款不错，净利润现金含量高。自由现金流12.4亿，与营收的比例高达20%，妥妥的现金奶牛。

年报看完，行业很好，但是公司不确定性也大，反映到股价上估值在这个朝阳行业一直偏低，看起来确实估值洼地。
研究汤臣倍健要留意商业模式在报表上的体现，每年的三季度都基本上确认了全年的利润，因为四季度大额费用计提基本上是亏损的；应收账款对比年初的时候对客户授信；公司每年的预收账款都出现在四季度。
这份报表可圈可点，今年亮点十足，线上销售端增速60%+，天猫京东单品市占率都第一。2020 年公司在天猫 VDS 类目中市场份额 6.98%，在京东“医药保健目录” 下市场份额 15.5%。销售增速和预收款也很给力。
但同时，行业竞争依然激烈，汤臣倍健未来要印证国内乃至国际的品牌力还有待验证，这个市场汤臣倍健的市场占有率还在提升，目前依然很小；行业政策影响很大，之前医保新规，不能刷医保卡买保健品当时对于渠道优势的汤臣倍健打击很大；另外这个行业一直被认为智商税，作为消费品的逻辑还需要后续消费人群的养成和壮大去印证，依然依托庞大营销费用，看起来有所减缓但还需印证；
另外还有两个问题，为何不缺钱依然需要三十多亿增发？第一期持股卖完的时候我就疑惑，管理层的利益是否和股东一致，或者说管理层能力不行？商誉的雷未来是否会出现？或者说管理层如何整合收购资产，并且为什么收购估值总偏高？
仅供参考，汤臣倍健是我长期跟踪的企业，我就记录一下我的思考和跟踪。

9亿6千万广告费，看来四季度确实大幅投广告了

轻资产的生意，为什么要大额定增呢？这是第一个疑点。第二个疑点是，一季度的业绩是从去年业绩中调整过来的，去年四季度合同负债和销售费用那么大幅度的增加，是非常不合理的，管理层想做什么？给个超预期的一季报，拉动股价？第三个是长期竞争力，产品方面基本上没有区别，靠巨额营销费用推动业绩增长，长期增长的确定性如何保证？

2021，旧疫当愈、昢（pò）晓前行、国泰民安。 
-- 梁允超

$汤臣倍健(SZ300146)$ 疑似下周要解套？1股分7毛钱，感激涕零！

让人放心的卓越公司。

对比去年减商誉前净利润增长45%，感觉表现很优秀啊

直接发年报正文啊

沙发