$宁水集团(SH603700)$
0、先说结论。公司业绩低于个人预期，分红率低于个人预期，员工持股和股权激励的解锁标准有恶心到我。此前在公司上花的时间太多了，业绩表现可以说是一次次让我失望，认错。这个价格考虑其未来正常自由现金流中枢为1.2亿元，当前市值20亿元，估值算得过来账，亏钱很难，时间成本不定，机会成本因人而异。当前仓位是个人上限，未来只会少不会多，以后大家不要在提问我这个公司了。
1、业绩表现。公司2023年报告期实现营业收入17.89亿元，同比增长15.06%，营业收入达到历史新高。归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长3.86%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.20亿元，同比增长7.54%，归母扣非净利润和去年同期增长7.54%，公司利润表现低于预期，个人预期公司净利润在1.5亿元~1.6亿元之间。基本每股收益为0.66元/股，拟每10股派发现金股利3元(含税)。分红率45.24%，每股分红0.3元，对应当前股息率2.8%。分红率同样低于个人预期，个人预期分红率至少超过50%，毕竟自由现金流是能够支撑的。
2、成本费用。2023Q4公司单季度毛利率29.88%，与去年同期30.95%，略有下降。但公司Q4净利润率9.26%，去年同期为12.19%，出现较大幅度下滑。其中销售费用在去年高基数的基础上继续有所上涨，主要增长为售后服务费的0.96亿元，这是过去几年费用端的核心失血点，管理费用也在高基数的背景仍有较大增长，0.93亿元管理费用中主要为0.62亿元的职工薪酬。考虑智能水表相比于机械水表更加复杂，所以维护成本明显增加，如此看来虽然智能水表的毛利率高于机械水表，但是最终实现的净利润可能在一个水平。
3、应收账款。2023年信用减值损失为2700万元，其中应收账款减值为2600万元，去年同期为3500万元，应收账款8.96亿元相比去年同期增长4.6%，增速小于营收。3年以上的应收账款为4000万元，去年同期为1400万元，后期仍有一定坏账减值损失风险。对于应收账款很多人一直提醒我这是一个风险，在此我也再说自己的理解，公司明确表示下游客户95%都是水司，而应收账款近几年大幅增加的根本原因是智能水表有一个一年的维保期，所以带来的一年期应收款大幅增长，如此看来考虑水司这个公共事业完全倒闭可能性小坏账比例有限，对应收账款做一个折现后可以视同为现金看待。按照这么宽容的估值的话，公司是显著低估的，但现实如何有待进一步确认。
4、现金流。公司2023年经营性现金流净额为1.84亿元，去年同期为0.84亿元，改善主要来源为存货去年增加8400万元，2023年存货减少8300万元，这和2022年四季度疫情导致水表无法安装存货高企有关，后期存货大降的局面难以为及，但应收账款增速下滑，总体经营性净现金流表现还是会好于前两年。
5、产品价格。报告期内智能表整机价格下滑约 5.30%，2022年印象中产品价格也是下降的。虽然销量目前是增长的，但价格下跌很致命，制造业的尴尬和苦命。
6、公司发布员工持股和股权激励草案，股权激励行权价格为 11.41 元/股，员工持股计划购买公司回购股份的价格为 6.80 元/股。解锁条件仅对营收做考量，完全未考量净利润。能够理解公司的心态，但作为投资者接受不了，和同为制造业的伟星新材差距太大了。