#一朵喵读年报2021# （闲着没事，今年准备把一些业绩比较出色和有特点的公司的年报都读一下，只做读后要点摘录，陈列客观事实，然后略做批注，不构成任何投资建议）

1、公司2021年归母ROE19.2%，是最近10年最高（10年公司无亏损，最低ROE约2.4%，此时的净利润率约1.2%）。ROE三要素拆分，主要驱动因素是净利润率的上涨，达7.7%，同为最近10年最高值——行业处于非常景气的阶段。
2、2021年公司营业收入246亿，较去年同比增长50%，2011年约为65亿，2017年开始营收逐步提升，与供给侧改革时间相符。归母净利从2011年的2.6亿，到2021年的18.5亿，增速较营收同期更快，主要原因是利润率的改善。
3、净利润率主要驱动因素为毛利率，过去10年最低毛利率不到5%。成本费用率稳定在3-6%。近两年研发费用率有所提升，公司研发费用同比增长80%+。根据公司宣传，公司在生产线上有一定的规模和能耗优势。研发带来的成果正在转化为新的产品，优化产品结构，比如用于新能源电池软包铝箔、电子箔、药用铝箔、花纹板等等。研发人员占比从2017年的14%提升到21年的20%。
4、公司历史经营性现金流/净利润并不稳定，历史上曾出现过经营性现金流为负的情况，最近2年经营性现金流良好。 
5、公司主要产品铝板带，2021年营收192亿，占比78%，销量114.5万吨，同比增长17.5%，市场占有率有提升。报告期内多次上调产品价格，对公司利润率水平改善有帮助。
6、公司固定资产和在建工程占总资产比25%，最近扩产明显——公司现拥有 68 万吨再生铝及 12 万吨铝灰渣项目，新建 70 万吨再生铝及绿色新型铝合金材料项目，成为国内目前在变形铝保级利用领域规模和 工艺遥遥领先的企业——但相对于净利润来说，资本开支占比不足30%，投资可控。
7、2021年行业继续供给侧改革，电解铝新增产能有限。全年铝价上涨30%+，产量增加6%，这个行业长期存在。再生铝由废铝合金等提炼产生，具有环保性，过去10年行业增速约5.7%。21年全行业再生铝830万吨，根据国家十四五规划，要达1150万吨。
8、公司建于1997年，铝板带下游应用广泛（新能源、新材料、5G 通讯、 汽车制造、军工、医药包装、食品包装、印刷制版、电子家电、交通运输、特高压输 电、轨道车体等众多领域），拥有年处理废铝规模 68 万余吨及 12 万吨铝灰渣综合利用产能，新建 70 万吨再生铝产能（预计投入36亿，目前投入4.4亿）。
9、公司以销定产，采购随行就市，有部分长协价，销售以收取加工费为主。在这种模式下，规模化生产、集中采购能够取得一定的成本优势。从现金周转天数来看，公司的季度现金周转天数在40天左右。
10、公司资产负债表具有典型来料加工制造业特征，但现金和流动性水平较好。其中现金占比28%、应收16%、存货20%。固定资产和在建工程占比25%、整体固定资产成新率约55%，在营业收入等稳步增长的同时，可反映设备保养良好，具有一定的管理水平。
11、有息负债率水平良好，21年底7.5%。从历史上看，公司对负债经营比较谨慎，最近几年有息负债率最高为15%。
12、实际税率水平创10年新低，2021年为11.7%，在2011年前后约25%。
13、21年公司高管减持521万股，这批高管当年的税前工资388万，在18年这一数字为298万。员工投入产出比3.7，非常优秀。
14、公司股东人数15554人，是最近5年最低。机构持仓21.6%，5年最高值，几乎全部是公募机构。
15、上市融资12亿，再融资18.1亿，累计分红8.3亿，分红比例仅10%，股息率不足1%。
16、截至上周五，PE14.7倍，百分位31.8%；扣非PB2.5，百分位92%。
（完毕，阅读和批注总共花了约50分钟，以上仅陈列客观事实，部分加以批注，不构成任何投资建议。）

四季度毛利率降到了7.9%，三季度是15.8%，2020年四季度是8%，同时四季度营收75.63亿，环比同比均大幅增长。这样四季度利润不及预期的原因就很明显了。
明泰的定价方式是：铝现货价格+加工费。这个现货价格是以发货日价格确定，从四季度营收确认来看，可见这些鸡贼的客户都趁着四季度铝价大幅下跌集中提货；而这些铝材的原材料明泰是三季度甚至更早采购，价格较高，就造成毛利率下滑幅度过大。
国内铝加工企业的这种定价模式，确实会造成客户根据铝价情况合理降低成本，在铝价低谷的时候集中提货。对于铝加工企业而言，需求是实实在在的增长，但铝价的短期大幅波动会造成铝加工企业的损失。
今年一季度铝价又大幅攀升，理论上一季度可以预期业绩的大幅增长。但这时候下游客户选择暂缓提货，这造成公司1-2月经营数据不佳，如果二季度铝价再次大幅下降，客户又会选择在低价的时候集中提货。
所以，铝价平稳才对企业最有利，而铝价本身多高多低其实无所谓。$明泰铝业(SH601677)$

简单的过了一遍$明泰铝业(SH601677)$ 的年报，净利润在预告的下限，扣非利润在预告的中值；分红10%，经营性现金流20亿；研发费用为9亿，约占营收的4%。
今晚和周六，周日应该会有不少机构会参加明泰的电话会议，希望有参加的朋友可以及时分享调研信息，感谢。

净利润在预期下限