好久没说华宝了。公司收入总体稳定，现金牛业务香精能保持稳定不易，这块业务因为用户的更换成本过高，会有较好的稳定性，但没有行业大创新出现时想大幅增长也不现实。烟原料里薄片因为烟叶库存始终保持30多个月，各烟厂对薄片用量都有所下降，基本价量都有所下滑；前年比较火爆的爆珠供给过剩，价格也有所下滑，好在华宝的爆珠都集中在高端高价的小爆珠为主，受冲击相对较小。体现在业绩上烟原料的收入利润都下降；烟原料短期看不易有太大表现，能保持相对稳定就不错了，属于稳定现金流业务。香原料行业竞争激烈，收入利润下滑，香原料相对具有周期性特征，经营表现受行业周期波动影响，涨跌不用太过在意。对公司而言真正值得关注的是两块业务－第一块是hnb加热不燃烧产品相关业务，这个在不久将来会面世的业务是整个烟草行业的结构性改变的起点，从政策而言符合健康减害的导向，从经营上看提升了产品档次价格增加利税，对消费者而言有了更多选择。从菲莫的ipos的表现看，未来中期国产的hnb产品占比国内卷烟市场的10-20%市场份额（500-900万大箱）是大概率事件。按照每条iqos保守300元算，烟弹市场规模就是4000-8000亿的规模，华宝在这个新产品上无论在烟弹用的烟丝（hnb薄片），还是滤嘴还是加热器件上都处在显著领先地位，与上海中烟、云南中烟、湖北中烟有相关合作产品。hnb作为行业结构转型的契机，烟弹薄片排列组合、薄片的增香调味、烟弹均匀加热及滤嘴降温等环节，技术难度比传统卷烟高了几个数量级。一旦hnb面世，华宝对该产品的参与度将远远超越在传统卷烟上单一香精环节，是一个具备hnb整烟成套解决方案提供商。华宝产品在每只烟成本从不足1分钱到在hnb中每个烟弹里几毛钱（薄片、香精、烟嘴等）业务价值量有多大大家可以自行了解脑补下。市场对hnb的预期有多高？可以参考看看国内集友股份和劲嘉股份是多么渴望参与到这个业务里就能了解，当然这两家是否摸到了hnb的门槛，还要观察。应该说hnb可能是烟草行业里企业重大机遇，任何传统行业只有产品发生重大变革时才有重大的机会，就像汽车替代马车，智能机取代数字手机，产业链上会有大公司诞生。最后说说调味品业务，嘉豪一年实现了20%的增长，不惊艳算合理，毕竟公司收购嘉豪是希望未来做强做大，首先是要提高销售额扩大市场占有比例。如果嘉豪和相关调味品板块能保持20-30%增速，3年后一个15亿销售额，3-4亿利润的企业多少还是值点钱的。
当然很多美好的预期未必能实现。假定现在华宝的经营情况能保持相对稳定，一年能产生稳定现金流15亿人民币的企业能值多少钱呢？按照企业自己所说愿意将利润的50%用来分红。把华宝看作一个附带中短期烟草行业hnb期权和中长期稳定增长调味品期权的有7%年收益的债券，能值多少钱？
另外有位@管我财 老兄总说华宝账务造假，这两天说除了收购的嘉豪之外其他账务都洗白了。看着华宝每年真金白银的高比例分红，实在想不通2019年度不知发生了什么让管兄觉得假账洗白了。有时总觉得管兄是哪吒再世，一定有第三只眼能看到我们看不到的。。。

没有惊喜，但有希望

看完财报有点失望，原来能下金蛋的母鸡产量在减少（烟用香精、烟原料），前年高价买的麻鸡（调味品），产出效益实在一般般。没有大的增长了，但勉强当成类债券吧，这次的分红方案和实控人前些年的几次大动作，又委实让人不放心。

a股分给母公司10亿，母公司贷款余额下降7亿，分红3亿。收购嘉豪时，因为钱在子公司账上不能使用，所以才发生在净现金的情况下贷款（倒贴息差）。现在子公司分红还贷款，相当于少付了利息并降低母公司负债率，非常稳健的做法，也证实公司的利润是真实的。这个角度看就能理解为啥没有大额分红，否则就跟波音一样反而不靠谱

复兴旗下的公司，都不太令人放心。郭广昌干过啥好事吗？搞过一个好产品好服务吗？

烟草香精一如既往的稳定，其他业务没有惊喜，派息有些失望。[好逊]

没有惊喜，有点儿失望

除了那筆食品業務的收購，賬基本洗白了