$友谊时光(06820)$$腾讯控股(00700)$ $网易(NTES)$
玩友时代（现已改名“友谊时光”）自2019年10月8日以1.39港币的价格上市以来，在当年11月初触底0.75元之后，于今年3月初涨至2.99元。之后震荡一段时间，前几日闯出新高3.26元，近日继续震荡。现就个人这段时间的观察对该股做个简单分析，欢迎朋友们多指教。
就股价来看，现价较上市价格已涨1倍左右，较低点已涨2倍有余，在今年港股涨幅前列。然而，就企业质地而言，我将该股定义为低估成长股。低估，因测算其今年的动态市盈率约为6倍；成长，因该公司开拓了一条高成长赛道，同时该公司尚处于企业发展的快速成长期。
先看估值。根据wind数据，该股2019年EPS0.21元，静态pe12倍，总市值56亿。如下图：
估值当然要动态地看。去年底《浮生为卿歌》上市以来，游戏排名和流水不断攀升，ios排名5月初最高达到第5名，现在常态保持在10名左右水平。常态10名是什么概念？是除了腾讯网易阿里之外，虽然中国估值200亿以上游戏公司不少，但绝少有（2-3家，莉莉丝、多益网络等）公司的游戏能稳定在10名左右水平。以下2个图是浮生前4个月流水和近日排名情况：
我根据sensortower从今年2月友谊时光闯入“中国手游发行商收入TOP30”开始通报的蛛丝马迹，如2月浮生流水环比提升91%，占公司流水50%，3月浮生环比增60%、公司环比增42%，4月公司环比增30%等数据，自己手动做了测算。中性的看，半年数据为17.9亿。这个数肯定不准，偏差可能会很大。但这个中性测算的结果说明，友谊时光可能半年时间已经实现了去年全年的流水：
按保守测算，如浮生今年6月及以后能保持在今年4-5的流水水准，不考虑新发《此生无白》、大改《精灵食肆》及另外2款新游贡献，在净利润率不变的情况下，公司全年净利将翻倍，估值将下降到6倍PE左右。
再看成长性。我认为该公司几乎垄断了古风女性向这个赛道，且公司在该赛道的操作愈发娴熟，产品成功的概率越来越大。随着公司新爆款的涌现、产品线的扩张、老游戏流水的稳定支撑，公司将实现快速发展。
新爆款。浮生已是无可辩驳的爆款游戏，值得探讨的只在全年贡献流水数据、产品持续周期等方面，这些有待进一步跟踪观察。
产品线。公司第一个爆款游戏《熹妃传》于2015年6月推出。之后，分别于2016年6月、2017年9月、2018年3月、2019年12月推出《京门风月》、《熹妃Q传》、《宫廷计》和《浮生为卿歌》，几乎每年出一款主打游戏。2019年以来，公司产品线有所扩张，当年下半年推出的美食经营手游《精灵食肆》未达预期，今年暑期拟推出的国风仙侠手游《此生无白》看起来有爆款倾向。另外，公司在非女性向、非古风方面正在做探索，期待有额外惊喜产品出现。
老游戏。友谊时光的主打游戏产品周期很长，这让公司的估值逻辑与多数游戏公司不同。如果一个公司的游戏是短期冲一下流水，几个月后即进入衰退期，那么要根据这个公司游戏储备数量、游戏峰值流水水平等进行估值，现金流折现时要极端保守。然而，像友谊时光这种单一游戏生命周期3年以上，（未来预期）每年出1款以上爆款，则应该相对乐观的给予估值。
当然，我观察到老游戏排名在持续小幅下降，但下降幅度不大。考虑到2020年上半年整体游戏市场20%以上的增长，我认为流水下降在可控状态：
时间点。个人认为，上市为友谊时光提供了一个大的推动力，使其有资金、人力和资源上进一步提升其对古风女性向游戏的认知，打磨精品、扩展品类，而我们现在正好站在一个从（未上市时）每年一个小爆款、同时运营2-3款主打游戏，到（上市并稳定发展后）每年一个到几个小爆款、同时运营5个以上主打游戏的阶段。如下同红圈位置：
风险点：
1.国家对游戏和古风游戏的政策方向；
2.浮生游戏的流水持续度；
3.上市后公司运营水平现状和持续提升速度；
4.新游戏、尤其是扩展品类后的新游戏的市场接受度；
5.海外拓展能力与水平。
以上纯属个人观点，供感兴趣的伙伴交流；股市波动是常态，我是以年为维度做企业分析。该观点不作投资建议。