牟一凌团队的民生春季策略报告网页链接出来了，行业配置上依然看好上游资源（油、铜、煤炭、资源运输等）、低估值国企相关领域（银行、建筑、水电、燃气、铁路等）、消费结构变迁下的制造龙头（高性价比、高周转）。从前年开始关注牟一凌团队的策略报告，预判一直都比较准。但这哥们报告用词比较拗口，读起来比较吃力。
今天也重读了他们家去年12月发布的年度策略报告，整理了一下核心观点：
一、为什么看好资源品。
1、资源品的相对需求起来了。
1）当下的地产去杠杆阶段，房地产业、建筑这类需要强金融杠杆的第三产业没办法贡献更多的GDP增长，增长驱动因子切换到了需要强实物投入的第二产业（大量从地产跑出来的杠杆加到了高端制造上）。因为制造起来了，所以对上游实物资源的需求也起来了。
2）“量的回升远远快于价格是经济中的常态：在工业生产中，生产与产品出厂价格的差值在2023年末重新回升至供给侧改革以来的高点；而消费侧，出行人数的修复远远快于客单价，限额以下零售在量上更快地恢复。大部分指标都指示中国经济活动正在修复，大多主体活动得以保全甚至增长，但是财富的缩水和债务的负担正在让利润流失。”
翻译：消费量在回升，但是因为财富缩水，大家都不敢大手大脚花钱。所以目前的情况是：订单量增加，但是客单价在下降，毛利在下降。虽然售价在降低，毛利起不来，但毕竟制造业订单量在回升，所以对上游原材料的需求还是很旺的。
2、资源品供给仍然偏紧
“资本开支不足带来的供给弹性低”；“海外高利率环境下，库存中枢下移，波动下降”；“未来潜在的弹性：金融条件的放松（美联储停止加息）和需求的反弹（国内政策刺激）”
二、为什么看好国企垄断行业。
1、“在海外转向后，中国债务化解所需要的低利率环境与外汇压力的矛盾可以得到缓解，也使得债务化解有了更多的可能性：实物资产价格上升与金融资产价格波动都是潜在选项，不应该低估股市此时的潜力，但请注意，收益的来源不是上市公司盈利成长性的回归，也不是2015年的产业转型主题投资机会，而更应该以国有垄断资产为主。”
三、为何不看好高端制造（新、半、军）赛道股，而是看好消费结构变迁下的传统制造龙头？
1、“消费行业的机会或许需要以制造业降本的视角去捕捉；而成长股聚集的制造业则需要应用周期行业的分析框架。”
翻译：制造业，特别是产业转型赛道已经出现了产能过剩，要带着资本周期的视角，从供给侧去观察。制造业产能过剩，价格战压低了企业的利润，利润向供给格局更好的上游实物转移。
2、“随着当下地方政府的债务约束逐渐显现，地方政府去金融化，尤其是政府产投平台股权退出的加速，补贴力度的滑坡等一方面导致部分高端制造企业经营性现金流受损，另一方面这也会引发企业融资能力的下降，最终导致行业资本开支出现明显收缩，供给端有望逐渐出清。”
3、“中产繁荣”与消费品利润率提升时代结束，推高买贵逻辑不再成立，主打高性价比、高周转率的消费企业或是当下环境中的更优解。
四、钱从哪里来？往哪里去？
1、“居民当下的资产负债表收缩可能会影响其资金入市的方式，依赖于稳定收入的“大社保”资金或将接替依赖于财富扩张的公募基金成为市场增量资金来源”
翻译：大家手头都没闲钱了，别指望公募有更多子弹啦。现在金主是保险、年金这类长钱。而这些钱主要在国企央企手上，他们也会把钱投在国企央企的股票上。
2、“市场定价的思维，或许应该从相对收益定价转向于绝对收益定价，在相对收益者眼中，“股息”被认作一种防御，但是在绝对收益者眼中，寻找到具有较高稳定分红回报的权益类资产，本身就是一种进攻”
翻译：保险、年金这类长钱/新子弹的投资逻辑不是跑赢大盘就可以的，而是要追求绝对收益。