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2)“量的回升远远快于价格是经济中的常态:在工业生产中,生产与产品出厂价格的差值在2023年末重新回升至供给侧改革以来的高点;而消费侧,出行人数的修复远远快于客单价,限额以下零售在量上更快地恢复。大部分指标都指示中国经济活动正在修复,大多主体活动得以保全甚至增长,但是财富的缩水和债务的负担正在让利润流失。”
翻译:消费量在回升,但是因为财富缩水,大家都不敢大手大脚花钱。所以目前的情况是:订单量增加,但是客单价在下降,毛利在下降。虽然售价在降低,毛利起不来,但毕竟制造业订单量在回升,所以对上游原材料的需求还是很旺的。
2、资源品供给仍然偏紧
“资本开支不足带来的供给弹性低”;“海外高利率环境下,库存中枢下移,波动下降”;“未来潜在的弹性:金融条件的放松(美联储停止加息)和需求的反弹(国内政策刺激)”
二、为什么看好国企垄断行业。
1、“在海外转向后,中国债务化解所需要的低利率环境与外汇压力的矛盾可以得到缓解,也使得债务化解有了更多的可能性:实物资产价格上升与金融资产价格波动都是潜在选项,不应该低估股市此时的潜力,但请注意,收益的来源不是上市公司盈利成长性的回归,也不是2015年的产业转型主题投资机会,而更应该以国有垄断资产为主。”
三、为何不看好高端制造(新、半、军)赛道股,而是看好消费结构变迁下的传统制造龙头?
1、“消费行业的机会或许需要以制造业降本的视角去捕捉;而成长股聚集的制造业则需要应用周期行业的分析框架。”
翻译:制造业,特别是产业转型赛道已经出现了产能过剩,要带着资本周期的视角,从供给侧去观察。制造业产能过剩,价格战压低了企业的利润,利润向供给格局更好的上游实物转移。
2、“随着当下地方政府的债务约束逐渐显现,地方政府去金融化,尤其是政府产投平台股权退出的加速,补贴力度的滑坡等一方面导致部分高端制造企业经营性现金流受损,另一方面这也会引发企业融资能力的下降,最终导致行业资本开支出现明显收缩,供给端有望逐渐出清。”
3、“中产繁荣”与消费品利润率提升时代结束,推高买贵逻辑不再成立,主打高性价比、高周转率的消费企业或是当下环境中的更优解。
四、钱从哪里来?往哪里去?
1、“居民当下的资产负债表收缩可能会影响其资金入市的方式,依赖于稳定收入的“大社保”资金或将接替依赖于财富扩张的公募基金成为市场增量资金来源”
翻译:大家手头都没闲钱了,别指望公募有更多子弹啦。现在金主是保险、年金这类长钱。而这些钱主要在国企央企手上,他们也会把钱投在国企央企的股票上。
2、“市场定价的思维,或许应该从相对收益定价转向于绝对收益定价,在相对收益者眼中,“股息”被认作一种防御,但是在绝对收益者眼中,寻找到具有较高稳定分红回报的权益类资产,本身就是一种进攻”
翻译:保险、年金这类长钱/新子弹的投资逻辑不是跑赢大盘就可以的,而是要追求绝对收益。