分享一个最近在华泰的研报里面读到的比较好的框架。
成长股“投资时钟”：以渗透率速度和加速度为两轴，类似于美林时钟中库存周期的量价互动，渗透率速度与加速度将成长股投资时钟划分为四个象限，对应不同的超额收益来源：奇点→加速期→减速期→反奇点，戴维斯双击的β机会→业绩释放的β机会→龙头进阶的α机会→第二增长曲线机会。
1）导入期相对估值波动性强趋势性弱：产业渗透率0-5%，业绩从0到1；业绩增速高但不稳定，产业前景尚不明朗，投资者对于产业前景的分歧较大，很难形成资金合力，估值波动性强而趋势性弱；此时政策、成本、风险偏好等因素对于估值的影响可能更大，市场关注中长期“故事”能否成立。
2）奇点时刻相对估值中枢趋势抬升：产业渗透率5-20%，业绩从1 到N；一方面，产业形成一定规模且业绩增速稳定性上升，前景变得相对清晰，投资者分歧降低，资金形成合力；另一方面，行为金融学上，分析师业绩预测常常有“锚定偏差”（Anchoring bias），业绩预测会参考过往产业增长速度，由于此时产业渗透率加速度上行，业绩持续超预期，投资者不断交易出更高的估值，以修正“滞后”的业绩预测。
3）加速期相对估值中枢稳定：产业渗透率20-50%，业绩放量兑现；此时业绩增速持续保持稳定较高水平，但加速度已经在回落，企业业绩难以持续超分析师预测，估值中枢难以进一步上移，除非出现泡沫化（如90 年代美国互联网行业、2015 年中国手游行业），但泡沫化必定伴随着不久后的泡沫破裂，相对估值难以在更高的位置持续站稳。
4）减速期相对估值中枢回落或稳定：产业渗透率50-75%（此处仅针对增量渗透率，对于存量渗透率，如空调保有率、互联网接入率、TWS 保有率，减速期渗透率所处的区间差异较大，主要由于不同产业的渗透饱和点差异较大），随着渗透率增速从顶部回落，业绩内生增长放缓，此时，产业相对估值中枢有两种演化路径；A.产业趋势、市场竞争格局无重大超预期变化，对应产业相对估值中枢大概率回落，如智能手机、手游、LED、TWS 均是如此；B.竞争格局优化（龙头进阶）、国产替代逻辑强化（进口替代/国产出海），对应产业相对估值中枢基本稳住，如美国互联网（龙头进阶+出海）、国内空调（龙头进阶+出海）。
但在我个人观点看，渗透率加速期（渗透率20-50%）很有可能发生第一轮产能过剩与价格战，启动第一轮行业出清。混战导致全行业盈利不佳，投资者可能会因为在奇点时刻买入成本过高，在β上挣不到钱（比如当前的新能源车ETF/电池ETF）。这个阶段反而需要趁着打乱仗，提前在龙头个股埋伏，等到减速期龙头企业的寡头地位稳定了，去挣α。