今天，我又看了几份一季报，有几份股票仓位降仓的也挺多。但他们不是在牛市顶点选择减仓，而是选择在市场情绪崩溃时减仓，形成负反馈。以下数据区间为：2022.01.01~2022.04.26。
先说华泰柏瑞的沈雪峰，他在2020年中重新管理公募基金，当时有一条宣传是，她能事前通过对宏观分析，感知系统系统性风险，进行大级别的择时。回顾回归公募后的投资历程，并不尽如人意。2020年末是医药和食品饮料的为主的持仓，2021年中，部分仓位（约20%）逐步换为新能源板块，至三季度，达到配置顶峰，此时仓位相比牛市时减少10%，为80%。在一季度，股票仓位减为40%，而开年以来的业绩为-25%，从下图业绩对比来看，仓位变动到目前基本作用不大。不知以后会如何？
富国基金侯梧的新基金富国大盘核心资产混合(F012147) 建仓策略还是不错的，从图中可以看出，他感觉市场稳定后上了仓位，但市场开年来火速下跌，也使他的股票仓位降为10%，在此期间，相对于其他新基金，是取得超额收益的。他也曾在访谈中说，他不喜欢死扛。不过，他的这只新基金马上要到6个月了，必须达到合同既定的仓位标准60%-95%。
富国易智泉管理的富国臻选成长灵活配置在一季度股票仓位降了25%，为65%。（四季度仓位约为90%），今年以来业绩相对而言不错，-19%。这其中应该有仓位调整的贡献（可能并不大），也有持仓结构的原因。（业绩在2021.09有个小高峰，是因为在此时调整持仓结构，偏周期了，马上就迎来了周期板块的暴跌）不过，他希望通过达到一定程度择时来绝对收益，所以，他并不满意。
中加冯汉杰的观点与大多数基金经理“无脑"看好a股的观点不同。他认为:站在当下，股票市场的还没有明显提升，对长期潜在收益率回报提升有限，为中性状态。股票仓位为66%。这个降仓的操作时点在2021的一季度，从业绩来看，还是有正贡献的。
由成雨轩管理的中欧远见两年定期定开在一季度减仓了30%，为48%。（2021四季度为79%）今年以来业绩为-20%，应该也有仓位调整贡献，这只基金属于股债平衡型的，应该有回撤控制要求，她管理的其他基金未减仓，业绩约为为-27%。
我个人对公募基金经理使用仓位管理方法成中性看法。主要取决于基金经理的认知深度，符合自己的性格、框架，逻辑自洽就好。条条大路通罗马。当然，想要做的好，难度极高。
最后，引用束金伟对择时的看法，我是非常认同的。
我们认为总仓位设定和个股仓位设定是一样的，取决于胜率、赔率和兑现时间三个要素。胜率指你赢的概率，赔率指你一旦赢了能赢多少。首先，胜率乘以赔率等于期望收益率，显然期望收益率越高仓位就应该越重。另外，在同样的期望收益率下，高胜率应当比高赔率下注更重的仓位，例如“100%的概率赚20%”和“20%概率的赚1倍”这两种情况期望收益率是一致的，但前者对应的仓位应该更重(数学上有个凯利公式，是对此问题的详细论述)。再者，仓位也取决于需要兑现的时间，“一个月看30%空间”相比“一年看30%空间”显然前者应当仓位更重。
从长期来看，公募基金永远满仓是对的。有几个原因。
第一个原因，个股是分析微观变量，而总仓位是分析宏观变量。个股仓位，取决于对具体企业的分析，往往是能够得到清晰的研究结论的，这意味着可以更准确的计算出胜率、赔率和兑现时间，进而个股仓位可以根据你的分析做快速的变化。而宏观变量往往是扑朔迷离的，大部分情况下通过细致研究只能把胜率从 50%提高到 51%，因此大部分时候计算不出仓位应该做怎样的变化，因此总仓位往往是长期满仓不动的。但是，在某些重大的节点，对宏观变量的分析能得相对清晰结论时，总仓位就应该做相应的变化。
第二个原因，从长期来说，人类社会总是不断进步的。从周期来说，美林时钟的四个象限里，只有滞胀这一个象限是应当持有现金的，其他三个象限都是可以满仓股票的。所以，从长期角度永远满仓是合适的。但是如果能确定当下就是处于美林时钟的滞胀这个象限，那也应当是阶段性择时的。
以上两个原因是合理的原因，但还有一个隐晦的原因是：永远满仓策略有利于做大产品规模，但从客户角度却未必是最优的。在当下的游戏规则和考核机制下，基金经理是风险偏好的，而客户其实是风险厌恶的，这里面存在着错配，这种错配是导致基金赚钱而基民不赚钱的原因之一。
相应的在理念上，市场上有一派观点认为价值投资等于长期持有、等于低换手率。我们认为这个观点是有待商榷的。我们认为长期持有应当是一种结果，而不应该是预设的前提。市场是很聪明和有效的，如果说一开始就能超越市场很多年就看到某种结果，其实是非常难的。我个人体会，在实操层面如果死抱着这一理念，容易发生两种动作变形。
第一种是，看似做价值其实是做趋势。实践中我经常会犯一个错误，就是拿长期持有好公司的心态麻痹自己。基金经理工作的本质应当是定价，而不只是选出了好公司但不去判断他们有多贵。这种时候看似是在做深度价值，其实是在做趋势。
第二种是，从主动退化成被动。实践中，我也经常犯另一个错误，就是拿风格不漂移麻痹自己。这种时候容易给自己贴上一个标签，我就是专注于某些赛道的，为了风格不漂移我不能减仓。但这其实是有悖于投资的第一性原理的。因为无论是对大盘里板块的轮动比较，还是单一板块的上涨下跌，浸淫于市场之中的基金经理理应比FOF经理和客户更专业。专注单一赛道永不择时，本质是基金经理把选择的权力交给了客户，产品变得工具化，是从主动退化成被动。