要想提升投资能力 先避开先入为主的偏见陷阱2016-08-22 王存迎 乐趣投资 全文约3300字，阅读时间约7分钟。 在詹姆斯·蒙蒂尔著作的《行为投资学》一书中，他谈到每个人在做决策时都会遇到的陷阱，包括：资料不足、问题复杂或结构不合理、没有确定好目标、高压力，以及依靠与他人的交流来做决定等。蒙蒂尔指出，要想成为一个更好的投资者，人们需要学习控制自身的一些错误本能。除非你知道何处是陷阱，否则很难有针对性的改进自我的投资能力。 本文关注的这个陷阱是“先入为主的偏见”。它是指人们倾向于支持和寻找那些证实了自身原有信念或假设的信息。这意味着他们容易忽视那些和自身想法不太一致的信息，选择性地记住一些有利信息，并且带有偏见地去解释新信息。下面举例来说明一些先入为主的偏见的投资过程。当你做这些事情的时候，你就具有了先入为主的偏见。你认为一家公司的价格是便宜的，所以你就去搜索一些反映该公司经营良好的文章，或者去寻找一些分析师们认为股票要涨的报告。你去参加那些与你的观点一致的论坛会议，躲避那些不同的言论。例如，短线投资者忽略价值投资者，因为他们认为价值投资者的业绩不配与他们相提并论，或者干脆认为那不是投资。忽视与你的观点相悖的信息。你可能将这些相悖的信息解释为，这是一个异常，并不会再发生。例如，当一个公司某季度的业绩糟糕时，你认为这是偶然的；下一个季度的业绩仍然很糟时，你可能解释为这是一个异常，并进一步购买，无视那些持有不同观点的人的警告。当你认为股票是便宜的，然后它在一个星期内上涨了约10%-20％时，你会更喜欢它。如果它的价格下降到原有位置，你很可能就会买它。两个简单两个简单而巧妙的实验 蒙蒂尔介绍了一个简单而巧妙的实验来测试实践中的这些偏见。试想一下，你面临着下面的数字序列：2-4-6。你的任务是要弄清楚这个序列构建的规则。为了揭开规则，投资者可以构建其他三个数字，蒙蒂尔会对他们是否满足原有序列所使用的规则给一个反馈。如果投资者确信有了答案，可以停止测试并告诉蒙蒂尔规则是什么。 在本次测试中，大多数人被他们的情绪所主导。他们问：“4-6-8对不对？”，又说：“100-102-104。”当蒙蒂尔对他们的这些答案都给予肯定时，他们会总结说：“任何以2递增的数列。” 这是错误的答案，因为规则是“任何升序的数字序列”。原因正在于投资者的先入为主的偏见。投资者一看到序列2-4-6，就提出假设，这是一个序列，因为其中每个数字比前一个增加2，所以提出了适合你预期的假设来测试。这显然是一种错误的方式。为了测试假设，最好是寻找与假设不一致的信息，而不是与假设一致的信息。为了更好地解释先入为主的偏见，蒙蒂尔介绍了另一项实验以便读者可以看得更清楚。 假设你投入了大量的时间，提出了一个投资的制胜法宝，例如乔尔·格林布拉特就提出了股市稳赚的投资公式。假设你的公式很简单，并且预测如果股票满足其中的条件，那么其股价将在三年内增加一倍。现在，你如何测试你的公式是否有效？ 让我们看看这三个选项： 1．你观察满足你的公式并在三年内翻了一番的股票。 2．你挑选三年内翻了一番的股票，并验证公式对他们是否有效。3．你关注那些满足计算公式，但在三年内并没有翻一番的股票。 一般的人的倾向是选择1，也许是2，大多数分析家有时会选择2。但很明显，测试这个公式的关键是3。如果你找到一个公司满足你的公式但没有股价翻番，那么显然你的公式不起作用。 英国哲学家卡尔·波普尔认为，测试假说的唯一途径是寻找与它不一致的所有信息。这个过程被称为证伪。承认自己有先入为主的偏见 现在的问题是：先入为主的偏见能够避免吗？实际上，解决这个问题的第一步是承认你的决定中有先入为主的偏见。 例如，假设A公司出现在你的股票清单上，你决定如果它下跌到10元就会买入。后来，你了解到塞思·卡拉曼选股中有该股票，而且你已经阅读过卡拉曼的《安全边际》，并了解卡拉曼保持着长期优异的投资业绩。于是你认为，从投资的角度看，如果A公司是卡拉曼选择的股票，它对于你来说也肯定是不错的。该公司在进入你的股票清单之前，你已经做了尽职调查，你不是盲目跟随卡拉曼。 蒙蒂尔认为，这仍然是先入为主的偏见。虽然你自己已经计算出安全边际，并认为10元是你的投资最高价格，但这只是成功的一半。一旦在随后的投资中，你认识到你开始存在先入为主的偏见，你应该开始反省自己，进入一种“清零状态”：忽略卡拉曼买了那只股票，重新评估该公司，并考虑在目前的价格进行投资是否有意义。应用“排除法”应对先入为主的偏见杰出投资者布鲁斯·伯克维茨给出的“排除法”策略，是一个具体应对“先入为主的偏见”的很好的例子。“排除法”战略是伯克维茨投资过程中的一部分，引述他过去针对这个话题的言论如下。“我们试图排除掉投资名单中的繁荣公司。我们考虑了让该公司经营糟糕，从而被剔除名单的所有方式，比如是因为愚蠢的管理层，或因为过于杠杆化的资负债表。如果我们不能想出一个办法，剔除掉这个公司，并且公司即使在困难时期仍能产生良好的现金流，那么该公司对于我来讲，就是一个好的投资机会。”想想可能使你投资发生错误的所有事情。如果你很难将公司从投资名单中剔除掉，该公司有着足够的安全边际，那么你应该做出投资决定。这与2008年沃伦·巴菲特在价值投资会议中指出的观点是类似的。他说在投资的第一步中，即对公司的选择是很难的，过程其实并不顺利。巴菲特在投资选择过程中非常缓慢，因为巴菲特在股票的投资分析中，总是首先问，“该公司的业务可能遭受到巨灾风险而失败的几率是多少？”如果一旦他的投资面临巨额损失的风险，他就会停止思考，并明确自己不会投资。这跟大多数人自己的投资方法是相悖的。对于许多人来说，投资过程起始于一个有趣的想法，无论是来自于杂志上的文章，知名分析师，或在聚会上的一个朋友的讲话。在了解了大概后，投资者可能会看公司的财务状况，并尝试估计其内在价值的范围，最后只有很少的人去停下来考虑隐藏在角落里的潜在风险。“排除法”的两个重要意义“排除法”有两个重要的意义。首先，巴菲特的门徒相信，一个具有公平价格的杰出公司优于一个具有优惠价格的一般公司；以排除公司的方法为指导，上述讨论是非常有意义的，如果一般公司成为潜在投资的首选，将会花费相当多的时间和精力。我们可以改变做法，我们可以将注意力集中在保护投资者资本金的最基本的条件上：可持续的竞争优势就是通过排除法去寻找杰出的公司。另一个问题是投资者情绪的负面影响可能会使得他们的行动不理智。正如很多读者经历过的，当他找到一个被低估的证券时，他的内心会变得冲动，并想立即采取行动，以为明天机会可能就会消失了。我们很难不让这种兴奋影响我们判断的客观性。情绪躁动是麻烦的开始，它使得你对企业竞争优势的辨别过程变得有点宽松，因为只有这样才能对你之前的努力研究起到确认作用，之前的努力才不会浪费，否则又回到“先入为主的偏见”。但把顺序颠倒过来则是一个更具吸引力的方法。市场上有着成千上万的证券供选择，你只要追踪那些进入你的能力圈范围内的股票，从为数不多的清单中选择几只真正具有可持续竞争优势的股票。做完这一点之后，你可以估算潜在投资清单中每只证券的内在价值，然后等待任何股票的价格达到可以提供足够回报的水平，你就可以动手买卖了。这看起来好像很简单，对于没有分析机构向其提供分析报告的个人投资者来说是个理想选择。而且即使你持有了一年的现金，没有进行一次交易，也没有人会知道。如果不得不说，你可以开玩笑地说自己最近正投资于那些雄心勃勃的高科技股。在投资中，侧重于回避巨灾风险，并以其为标准来排除公司，寻找具有长期竞争优势的公司，形成一个值得你将宝贵资本进行投资的股票清单，然后有点耐心等待价格到达安全边际，这是一个可以保证具有长期优秀回报的投资策略。