$牧原股份(SZ002714)$ 牧原股份真的造假？我们从最新年报，一季报以及4月份出栏数据得出的看法：
    先说下2020年的数据，2020年营收560亿左右，归母利润270多个亿，当然公司在2020年取得如此好的业绩主要有两个方面的原因，第一就是猪价处于历史高位，2020年三月份的时候达到40块一公斤；另外一点就是牧原的生猪出栏量1811万头，相比2019年的1000万头的数据，2020年属于量价齐升的一个年度。因此我们可以看到的是牧原的利润是快速增长的，而且增长幅度是非常高的，相比2019年来讲，利润增速是非常吓人的。
    但牧原赚了这么多钱就受到了市场的上一些人的质疑，其实回过头去看，牧原上市这么多年以来，对牧原和养猪这个行业的质疑一直都存在。首先我们重申一下我们对牧原的理解：养猪这个行业天花板其实是非常高的，中国猪肉消费数据表明，我们每年要吃接近7亿头猪，整个行业算下来大概在1.2-1.3万亿。但是这个行业在发生变革，特别是非洲猪瘟爆发以后，这种变革速度在加快，这种变革是什么样子呢？它体现在两个方面，第一个方面就是散户在不断退出，这个是大趋势；第二个方面是规模化养殖的占比迅速提升。非洲猪瘟爆发以后，对于养猪的要求是在提高的，如果防护安全水平达不到标准的话啊，不中招则以，中招的话，那就亏得血本无归了。所以在这种背景之下，我们可以看到规模养殖场的占比是迅速提升的，2016年我们第一次买牧原股份的时候，所有养猪上市公司的生猪出栏量占比也就百分之三点几，不到百分之四。现在是2021年，五年的时间过去了，应该没有五年，因为我们这个数据是2020年，截止到2020年就四年的时间过去了。规模化养殖或者说上市企业比如牧原，温氏，新希望，正邦，天邦这些公司全部加起来，再算上港股上市的中粮家佳康，全部加起来2020年大概占比是10%不到11%这么一个水平。 所以我们看到就是行业集中度在提升，而且在非瘟这个背景下集中度提升速度是在不断加快，这些是我们通过各个上市公司公告的数据来看所得到的结果。
    我们为什么会去买牧原这个公司呢？我再重申一下，这个观点其实很明确了，在我们的几个服务群和各个公众平台已经讲过很多次，就是他的优势太明显了，牧原的优势主要体现在三个方面。
    第一方面就是它自繁自养的这种模式，牧原是所有上市公司当中唯一一个全部自繁自养的公司，港股上市的那个中粮家佳康好像也有自繁自养，但牧原从规模这个角度来讲，他做这么大规模还能完全自繁自养就已经占了优势的，这种优势就体现在，比如说非洲猪瘟的这种背景之下，对于规范性的防疫是可以执行到位的，也就说防疫的效果会更好一些，相对于公司加农户这种模式，我相信很多人对牧原的这个优势应该都能够理解，自繁自养的第一个防疫优势体现了。第二个是成本优势是可以体现的，它的成本优势主要是相比代养的话是要给代养费的，我们了解到一头猪的代养费应该在200多这个水平，还有的根据猪价来订，看有没有超额收益，那摊到每头猪的成本就比牧原高多了，牧原一头猪摊到每个员工的人工成本是很少的，大概在几毛钱的样子，几毛钱或者几块钱相比代养费少太多了。
    第二个方面的优势体现在种的优势，牧原股份目前为止是国内唯一一家种猪能够自主解决的企业，因为他们自己育种是从2002年左右开始的，自己育种选种自己留自己种猪，把自己核心种猪群这个东西给搞起来了，所以他现在是完全不依靠国外的种。但是我们看他的竞争对手都还要依靠他的种，而且牧原育种这种模式叫这个二元回交的技术，想了解关于二元回交技术可以去百度，这里不展开细讲。他这个二元回交技术总体来讲优势在什么？就是它的商品猪就可以直接拿来当母猪用，这就导致牧原更能适应周期，因为猪是有周期的，牧原更能适应周期的波动和变化，我们从牧原历年的应对这个猪周期的时候的业绩数据出，我们可以看得出来，他的数据是所有的养猪上市企业里面应该算是最好的啊，他不仅仅一次证明而是多次证明，所以我们觉得这是一个很大的优势。
    第三个方面是牧原的管理，管理这个东西其实是很难学的，这是很难超越的，特别是大企业的这种管理其实它会形成一种企业文化，这和创始人有很大的关系，当然创始人慢慢把企业文化建成以后，他的作用就变小了，但是如果其他企业不是这种企业文化，我相信经营过企业的企业主应该能够理解我在讲什么东西。这种企业文化一旦形成以后的话，它能够激发企业的活力，就不会受到规模增大以后效率下降，反而是规模增大以后效率还是不错，就像华为这种企业。
    所以基于以上几个原因，我们觉得牧原股份的长期逻辑还是没有问题的，我们接下来讲一下牧原股份的问题，本文我们主要讲问题。
这个是牧原股份截止一季度的合并资产负债表，我们看一下货币资金这一项大概是在88亿这么一个水平，与88亿对应的是负债，我们看它的流动负债，流动负债就是短期借款，就是借银行钱，大概是在158亿，应付票据是23个亿，然后应付的账款是155个亿，账款这个可以稍微拖一拖，但是银行的短期借款和应付票据到期就必须要付，就是这么一个情况。
我们大概算一下流动资产这一块，货币资金只有80多个亿不到90个亿，但短期借款只有158个亿，然后应付票据和应付账款加起来应该是有320个亿，短期的流动性负债相对的是货币，流动性最好偿债能力最强的货币只有90个亿，那差一大截的这个缺口怎么来补呢？这个缺口的话来源于两个方面，第一个方面是：因为他投资性收入基本上没有，那么我们就看了其它两个方面的来源，第一块是经营产生的现金流，第二块是他需要募资，其实牧原这么多年一直缺钱，一直在募资。他在高速扩张的时候，不管是赚了钱还是借款借的钱，他最终都把它变成了猪圈，养猪的猪舍。所以他还没有到产生稳定净现金流的阶段，我们预计牧源是需要做到15%-20%市占以后，它的这种高速扩张阶段才有可能会过去，那个时候他现金流状况就很好，市场上很多人对于牧原诟病也是这个原因，他们觉得牧原这个企业在造假，但我们能理解，牧原是一个扩张型的企业。养猪这个行业真的去理解的话，这种高速扩张的机会不是随时都有，是处于目前这么一个时代背景下才有的机会。这个规模化时代到来之前因为环保的问题，现在是散户退出，规模化扩张的机会，牧原如果不去拿这个市场份额，别人就会去拿，，非洲猪瘟以后国家是有很多政策优惠的，或者说拿地相对是比较容易的，这就是一个时间窗口期，如果不花钱，不去做这些事情的话，那被竞争对手做了就被竞争对手的话远远超越了，所以牧原在这种情况下必须去扩张，所以他的资金会绷得比较紧，就这个原因。我们刚刚讲到资金缺口大概有200多个亿，就是货币资金，借的钱和票据，还有应付账款，加起来300多个亿，减掉货币资金流，有200亿左右的一个缺口，那么这个缺口怎么来补呢？我们觉得会从经营现金流来，它的经营现金流去年应该是200多个亿的经营现金流，它利润是200多个亿。经营现金流就产生了200多个亿，那么这一块儿其实基本上把这个缺口给cover掉了，但是他如果不发展了，就是不去扩张了，把这个缺口通过经营现金流cover掉是没有问题的，但是问题就出在他还要扩展。他今年的资本性开支，也就是扩张，花出去的钱预计要花300个亿，一季度应该是花了100多个亿，上半年应该300个亿基本要花完，因为要快速修建猪场，在这种情况下他就缺钱了，他需要发债，需要找银行去借钱，或者说他需要去股权融资，牧原最近不是有个项目吗？大概要发100亿的可转债，牧原在银行的授信额度是450多个亿，截止2020年年报大概用了300亿，还剩100多个亿，然后自己再赚一点的话，应该就可以cover掉，就是这么一个情况。
    所以深度理解牧原以后，我们不是说他就没有风险，我们的理解是如果他的扩张节奏和他的现金这一块能够匹配的话，只要不是资金链特别紧张甚至资金链都断裂了，那么牧原这个公司处于扩张阶段就没有什么问题，我们去看很多扩张阶段的公司基本都是这样子的，那么我们认为牧原就是一个周期叠加成长的这么一个企业。那根据最新的信息，牧原已经建成的猪场规模是六千万头，按照他今年的规划，他还要去大量的拿地，然后扩产，我觉得远期的规划1亿头到1.5亿头应该问题不大，1.5亿头大概就占我们国家生猪产能的20%，如果是1亿头的话，就是差不多是占我们国家生猪产能的14%或15这么一个水平。
    最后再讲一下，因为市场上特别多的人说牧原造假，我们还是那个观点，如果真的去理解这个行业和这个公司的话，应该会得出结论，他没有造假，他只是在高速扩张，而高速扩张的过程当中会有一些问题会出现，但这些问题瑕不掩瑜，这个是我们的理解，我们从一个简单的数据就可以看得出来，比如说牧原的员工这个数据，我们来印证他是不是高速扩张这个逻辑，他2019年的年报显示他的员工大概是五万人左右。
这个是2019年员工情况。
这个是2020年员工数量。我们通过19年和20年对比，可以看到2020年的员工数量快122000人了，而2019年才50300人的样子，这些员工的工资我们平均算7000块钱每人每月吧，他招那么多员工，一年这个工资发下来就发60多个亿，这个造假的成本也太高了吧，幕100亿的可转债拿60亿去给员工发工资？我觉得这个逻辑是说不通的，所以说，还是要去深刻理解这个公司的发展阶段和行业的这么所处的一个大的时代背景。
    因此我不认为公司是在造假，未来公司的话，我们怎么去跟踪他，或者我们跟踪的要点是什么呢？我们跟踪的要点就是我们去看他扩张的速度和它的资金链的情况，是不是能够取得一个比较好的平衡，如果能够一直保持相对较好的平衡的话，公司应该发展到乐观一点20%的市占，悲观一点15%的市占，我们觉得应该是没有问题。牧原现在建好的养猪场已经六千万头了，可以拿来养猪。关于今年的整个生产量，公司在年报里也给了指引，大概是3600万头到4500万头，我们觉得有可能会超预期。
截止今年四月份的时候，他的生猪出栏量已经是1086万头，而去年同期大概就是381万头，累计的收入去年同期猪价其实是比较高的，那个时候的累计收入也就119.95亿，今年猪价跌了这么多，他的收入大概还有272亿，这翻了一倍都不止。尽管在资本市场中波动是常态，但如果建立在深刻的逻辑基础之上，客观的规律和事实的演进都会随着时间呈现清晰的因果关系，因此短期波动无法影响最终受益。

为了已有客户利益，本人关注的所有标的只向球友分享底层逻辑，后期更新和调仓将不通过此平台分享。