套利策略总览——干货
套利策略的本质，是“一价定律”在金融市场不同资产中的灵活应用，也正是因为套利策略对错误定价机遇的捕捉，金融市场各交易品种在流动性及定价效率上才能够出现明显提升。
从风险角度看，理论上套利策略可以被分为无风险套利策略及存在一定计量风险的统计套利策略。前者的代表性策略是过往A股市场的打新策略，后者代表性策略是CTA策略为主的套利策略。
根据管理人的交易方式，又可分为主观套利策略（例如：主观产业链对冲）及量化套利策略两类。由于相比主观套利策略管理人缺乏对产业链及金融市场的深度认知，量化套利策略则往往选择高胜率、高交易频率、低盈利的策略路径。
从交易品种角度出发，由于仅关注品种相关性强弱及稳定性，套利策略可应用于近乎所有的可得交易品种。可分为期货套利策略、可转债套利策略、基金套利策略、期权套利策略及其他等。
1、期货套利策略：期货套利策略，即以期货（包含商品期货、股指期货及国债期货三类）作为交易标的、利用期货市场上不同合约之间的价差进行套利的交易行为，通常可以分为跨期套利、跨品种套利、跨市场套利三类策略。目前，在期货套利策略这一领域内，较有代表性的私募管理人为专注于商品跨境套利策略的展弘投资。
跨期套利策略是同一市场中相同品种的不同月份期货合约之间的套利交易
跨市场套利策略是不同市场内相同品种或高相关性品种期货合约之间的套利交易
跨品种套利策略是高相关性品种间同一到期月份期货合约之间的套利交易。
2、可转债套利策略：以可转债作为交易标的、利用可转债条款设置的特殊性所带来的强逻辑性进行套利交易，主要可以分为转股套利策略、锁价交易套利策略、打新策略及其他条款博弈套利四类。其中，转股套利策略是可转债套利策略中应用最多的策略。（进入转股期后，当转股后股票价值＞转股前持有可转债价值，便存在套利空间。）
打新策略类似于A股打新，利用历史破发率低、大概率获得正收益的显著异象赚取一二级市场间的价差收益；锁价交易套利通过与有减持可转债需求的优先配售股东达成合理数量及价格的可转债转让协议，赚取协议价格与二级市场价格间的价差收益；其他条款博弈套利策略则是利用可转债除债转股之外的其他相关条款特性进套利交易，向下可以主要细分为回售条款博弈套利（持有人特定条件下有权按高于市场价的债券面值+应计利息价进行转债回售，保护自身利益）、强赎条款博弈套利（上市公司特定条件下有权按低于市场价格的债券面值+应计利息价强制赎回转债，降低融资成本），以及下修条款博弈套利（上市公司特定条件下，可以通过下修转股价促进投资者选择转股以避免支付债券本息）三类策略。由于可转债套利策略的交易机遇相比其他套利策略较为稳定可寻，涉及套利策略的私募基金管理人几乎均有参与，其中较为知名的有宁聚资本、艾方资产等。
3、基金套利策略：目前基金套利策略主要指ETF基金的场内外折溢价套利。当场内外两种交易形式下份额的获得成本不一致时，便可以通过“买低、卖高”的形式进行套利。基金套利这一策略在我国已有较大的发展，参与者中已不乏盛泉恒元等百亿量化私募的身影。
4、期权套利策略：期权套利策略主要指以交易所场内期权为交易标的所构建的套利策略。目前期权套利策略仍相对小众，这一领域内较为知名的管理人有申毅资产、淘利资产等。
以史为鉴，除去对管理人及其产品策略一般定性和定量的了解之外，套利策略更应当额外关注以下两点：
（1）极端环境下套利策略的有效性：套利策略本身建立于历史数据统计之上，但金融危机、疫情、政策调控等在历史数据中呈现极端小概率的事件，在实际交易过程中对模型有效性的冲击。如以套利交易作为核心策略的对冲基金长期资本的破产。
（2）杠杆比率：无论何种资产的套利交易，单笔交易的收益必定因风险敞口的控制而呈现较低水平，管理人可能会采用高杠杆方式博取收益。LTCM破产后，尽管市场的变化印证了其套利策略在更长周期内的有效性，但也已经于事无补。
随着金融市场规则的完善以及私募行业的快速扩张，套利策略的实施难度在交易速度、交易逻辑深度、交易周期等维度均呈现明显上升态势。
注：以上整理自朝阳永续整理的《一文看懂什么是套利策略》。
套利常见子策略策略
套利策略收益特征：低波、稳健、固收+
而从分策略私募产品近5年业绩统计-年度的维度看：套利＞中性＞债券
而从海外中性套利策略业绩表现看，中性套利策略依然可呈现出：低波、稳健型策略的特征
套利子策略知识扫盲
1、跨期套利策略
跨期套利的核心逻辑只有一条：现货走强(基差走强)做正套，现货走弱(基差走弱)做反套。
基差收敛影响因素分析：
当前合约的年化基差以及指数未来收益率会对基差未来N日收敛率产生影响
注：股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值
跨期套利策略表现：自2018年1月以来，跨期套利策略表现优且较为稳定。其中，今年以来IC合约跨期套利策略收益2.32%，IF跨期套利收益率1.58%，IH套利收益率1.29%。而商品跨期套利而言，库存+基差+利润的跨期套利思路，本质上库存和利润就是为了判断现货未来是强还是弱，基差给交易带来一定的安全边际
2、跨市套利策略（有色金属，铜为例）
跨市套利简单来说，就是当同一期货商品的合约在多于一个的交易所进行交易时，由于区域的地理、供需状况等因素的差别，各商品合约之间存在一定的价差关系。投资者通过观察品级相同或很相近的商品的价格，对其在不同交易所市场的商品差价进行交易的行为。
跨市场套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种：正套指的是套利交易方向和贸易流方向一致，以铜为例，国内铜以进口为主，在LME做多头寸的同时，在上期所做空头寸，这样的开仓交易称之为正向套利，因为其与中国铜的贸易流方向一致，基于此，正向的跨市场套利更加的常用；反向套利指的是套利交易方向和贸易流方向相反，因此带有更多的风险性，所以使用的投资者相对来说就比较少，有色板块当中，中国仅有铝是出口为主，其他都是进口为主。
跨市套利策略存在的前提要基于三个方面：
交易标的物要相同或相似；
交易的标的物在两个市场间有足够高的自由流通程度；
以及标的物的价格有足够高的相关性。
跨市套利的机会主要可以通过沪伦比值和进口盈亏的测算来进行监测。沪伦比值更倾向于机会的发现，而进口盈亏则可以看作沪伦比值的加强版，既可以发现跨市套利的机会，还可以确定机会的大小。
跨市套利策略中隐含的风险大致可以分为三类，分别为政策风险、波动风险和制度风险。
其中制度风险主要分为三点，分别为调期费用的产生，交割时间的不一致和每手合约包含的标的物数量不同。
其次是波动风险，包括合约本身的波动和汇率的波动。在价格波动的过程中，即使看对了方向，也有单边爆仓的可能性（跨市套利中一般不会出现双边爆仓），而汇率变动可能导致收益缩水，甚至亏损。
最后是政策风险，主要包括购汇和大额申报过程中产生的障碍，在了解了相关政策之后，可以在能力范围内进行一定的规避。
3、跨品种套利策略——产业链跨品种套利
产业链跨品种套利属于内因套利，其主要的特征在于套利组合之间存在着产业链上的勾稽关系，分为上下游套利，替代品套利和相关品套利、还有一种跨品种套利的逻辑——强弱对冲套利，这种套利可以基于一些基本面因子，如库存、季节性、基差等，也可以基于一些量价因子，如动量、期限结构等。
对于上下游关系的套利品种，产业链利润是影响价差的主要矛盾，而产成品需求的季节性是主要矛盾的主要方面，如螺矿比和螺焦比是钢厂利润的表现形式，而钢厂利润季节性主要受到螺纹钢需求季节性的影响，螺矿比确定性较高的两个交易时段是2~5月做多螺矿比，8~12月做空螺矿比。
替代品也是常见的套利组合，可以分为供应替代和需求替代。供给替代的品种在生产过程中由于利润差异会造成产量的此消彼长，如卷螺差套利组合。而需求替代的品种，由于其需求结构较为一致，由于成本差异会形成需求的此消彼长，如豆棕价差套利和豆菜粕价差套利。
在产业链当中属于相关品，即不存在产业链上下游关系，而且不存在供应和需求上的替代性。如PTA和乙二醇价差套利和油粕比套利
产业链内因套利本质上也是强弱对冲套利，跨品种内因套利存在极值，或者说存在较强的均值回归特性。
3、跨品种套利策略——利用隐含波动率套利
从统计上来看，无论是历史波动率还是隐含波动率，50ETF和300ETF波动率差的均值均是接近于0（套利逻辑）。
设定在隐含波动率差值超过0三个标准差时，利用跨式组合做空50ETF期权波动率，做多300ETF期权波动率，在回归一个标准差时平仓；在隐含波动率差值低于0值三个标准差时，利用跨式组合做多50ETF期权波动率，做空300ETF期权波动率，在回归一个标准差时平仓。
依此方法，自2020年以来，利用隐含波动率差值套利策略的收益率为5.79%，最大回撤为1.62%。
3、跨品种套利策略——相对价差套利
上证50指数与沪深300指数成分股重合度高，绝大部分时间走势较为接近，长期来看50ETF与300ETF的价格比值保持在一个稳定的范围内，但同时二者走势的相对强弱呈现一定周期性，三年左右的时间会出现一次相对强弱的反转，周期内又呈现了一定的趋势性。除此之外，业绩增速预期是影响指数相对强弱的重要指标之一。
当50ETF-300ETF比值的短期均线趋势与其一致时，进行价差套利，比如根据业绩增速差和均线趋势判断未来一段时间50ETF要强于300ETF （套利逻辑） ，如50ETF期权隐含波动率高于300ETF期权，则卖空50ETF认沽期权，买入300ETF认沽期权，50ETF期权隐含波动率低于300ETF期权，则买入50ETF认购期权，卖空300ETF认沽期权。
依此方法，自2020年以来，50ETF与300ETF期权价差套利策略的收益率为12.19%，最大回撤为1.51%。
4、期现套利策略
基差=期货价格-现货价格
期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。如国债期货的期现套利属于无风险套利，是利用市场暂时的无效来获得收益。
常见的期现套利方式：
(1）如果价差远远高于持仓费，套利者就可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待合约到期时，用所买入的现货进行交割。获取的价差收益扣除买入现货后所发生的持仓费用之后还有盈利，从而产生套利利润。
(2）如果价差远远低于持仓费，套利者则可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。价差的亏损小于所节约的持仓费，因而产生盈利。
期现套利的风险：
（1）现货组合的跟踪误差风险；
（2）现货头寸和期货头寸的构建与平仓面临着流动性风险；
（3）追加保证金的风险；
（4）股利不确定性和股指期货定价模型是否有效的风险。
5、ETF套利策略
ETF出现大幅折价或溢价时，则会出现套利机会，如果套利收益能覆盖套利成本，则能获得正的无风险收益。当ETF出现较大幅度的折价时，可以通过在市场买入ETF，再将ETF赎回，转换为股票，再将股票组合以当前价挂牌卖出；当ETF出现较大幅度的溢价时，可以通过在市场买入ETF申购赎回股票清单，用以申购ETF，再将ETF在市场上以当前价卖出。
ETF套利方式：ETF折溢价套利，ETF期限套利、个股事件套利。其中最核心且占比最高的交易策略为ETF的折溢价套利。溢价套利的平均收益大于折价套利的平均收益，但折价套利的最大收益大于溢价套利的最大收益。
在进行ETF套利时，套利成本是需要重点考虑的因素。ETF套利成本主要包括固定成本与浮动成本，固定成本主要包括ETF申购费、ETF赎回费，以及ETF与股票买卖的印花税、过户费、经手费、证管费和交易费，浮动成本包括买卖等待成本和买卖冲击成本。
套利存在的风险：
股票临时停盘所带来的风险。
市场极端环境变化较大导致套利成本变高
沪深300ETF涉及到跨市场交易会存在时效性变差。
6、可转债套利策略
当前的可转债套利逻辑：可转债兼具债性和股性，同时T+0交易制度的优势，使得其近两年来整体交易日益活跃，发行数量和规模均急剧提升。由于正股低开和印花税的影响，买入转债转股卖出的套利策略收益反而表现一般，反而是买入转债次日卖出转债获得高开收益的策略表现相对较好。
回测结论：在转股溢价率为正转债中，溢价率最高组合即大于100%和溢价率最低组合即小于10%的转债高开效应最明显。
注：在转股期内的可转债可随时转换成股票卖出，而转债的价格和股票的价格之间存在着正相关性，一般用转股溢价率刻画两者的差：转股溢价率=（转债价格-转换价值）/转换价值*100%
7、期权无风险套利策略——概览
欧式期权7种套利方式：上限套利、下限套利、平价套利、盒式套利、垂直套利、行权价格套利、蝶式套利。
前四种无风险套利方式，其套利本质是使用期权组合，或者期权与标的结合，进行低买高卖的套利方式。后三种套利方式，其套利本质是利用同类型期权的价格偏差进行的套利。
套利风险对于欧式期权的无风险套利，并不是真正的无风险，在实际交易中还会存在风险。比如在进行期权组合多头或者空头标的时，到期时如果期权变为平值期权，那么对于组合中的权利仓而言，由于不确定义务仓是否被行权，因此难以确定权利仓行权与否；套利在实际交易中会存在交易成本，有可能在扣除这些成本之后无法获得无风险收益。因此在考虑到交易成本、滑点成本（下单点位和最后成交点位有差距）等冲击成本，及市场交易规则、行权风险等因素后，并不能实现无风险套利，套利中存在一定的风险。
期权套利策略举例：
CTA量化套利策略管理人举例
值得一说的是，套利与CTA策略都是看似简单实则复杂的两类策略，两个策略中的子策略都很多，甚至子策略又会继续拆成更多细分子策略，整体逻辑其实较为复杂，不太容易真正精通。同时，CTA策略与套利策略正好也有交集，因为很多CTA管理人的产品本身也都有涉及CTA套利的部分，只是占比不同而已，同时，CTA套利本身也是CTA策略中一个重要的细分策略。
而通过下图，其实我们可以发现，CTA套利策略其实从21年看，收益状况其实并不表趋势策略差很多，当然，2020年肯定就要差不少了。
而从管理人看，量道、博普、展泓，都是在套利领域做的相对出色的管理人。
套利策略不同规模管理人举例
随便举几个例子简单聊下：
百亿之下：
众壹这个规模其实不对了，现在有20了，它们家其实很擅长做农产品主观套利，业绩也不错，但可惜已经封盘了。主做农产品的CTA管理人在市场上是比较稀缺的。很多FOF与机构都有投他们。
量客也是一家规模尚小但潜力不小的管理人，但规模也有16+了。策略也比较丰富，CTA、指增、中性、期权套利、股指高频套利都有涉及，且大部分策略今年都跑的不错，比如CTA、中性、股指高频套利，今年业绩都可圈可点。
悬铃是主做可转债套利策略的，且历史业绩不错，年化能到25%+。
百亿之上：
盛泉恒元这家管理人的套利做的不错，前文有提过，ETF这块它家有涉猎。
嘉恳之前的打新策略做的蛮好，但打新逻辑变了后，其预期收益率肯定要降的。
展泓是套利策略里比较头部的管理人，且其套利策略确实做的很不错，属于复合套利，即，什么套利策略都有覆盖的管理人，尤其是跨境套利这块，它家这块很擅长。
申毅是一家获奖无数的管理人，历史业绩还长，其中性、套利产品表现也是挺好的，套利策略看，它家在期权套利领域比较有建树，比如格物系列产品，就是中性+期权套利的逻辑。
此外，值得一提的是，华软的套利FOF，做的也很好。它家策略很全，但我个人觉得相对更擅长挖掘优质高潜指增管理人以及优质低波类策略管理人，比如套利管理人。
以上是关于套利策略的一些梳理，供大家参考，不对之处，还望海涵。
别人恐惧我更恐惧，别人贪婪我更贪婪。
别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。
自掏腰包4000W的董承非都募不动了，中长期看，你觉得现在是该贪婪还是该恐惧？