前言
本人有10年+二级经验，但随着市场的进化与发展，加之圈子的变化，近两年开始关注权益类基金，尤其私募会更多一些。本人更倾向于私募的另一个原因是——私募的激励机制决定了管理人与投资人是利益共同体，选好后长期相伴的概率更高。而在无法充分了解基金经理本人职业道德等情况下，通过了解管理人的投资理念、投资风格、投资水平、投资经历等信息加以判断，辅以利益绑定的激励机制，本人会认为这能相对更好的选出适合每个人自己长期持有的（私募）基金。关注璟恒是本人最近在关注与研究纯价投类私募基金，它恰好是雪球这边价投类业绩不错的一只，所以做下记录梳理，以供本人将来翻阅（顺便看下他对一些赛道的看法），盲目抄作业的看官请自重。
前文回顾：
价投产品： $璟恒五期(P000395)$ 、 $志强价值成长1号(P000856)$
除财务指标外，该如何定义好公司？
李志强：1、对于企业的更替，我们会看到市场会给未来有前景的公司一个比较高的估值。一些对环境不那么友好的，比如说有像什么钢铁、煤炭，我们看到估值其实一直就比较低，所以我觉得资本市场它其实是已经对这种未来做出了一个选择。
为什么A股会长期给一些新兴的行业高的估值？
虽然绝大多数以失败告终，但其实有少数成功的还是从一些新兴的行业中产生的。所以这样的投资机会我们觉得是最好的。
2、防水包括减水剂还有瓷砖，原本是一个混乱的行业，整个产业的是一个污染特别严重、高耗能的行业。但最后出来的龙头肯定是环境友好、企业也做的比较好的。国家会用一些产业的政策去引导，让那些环保做的比较好的受益。它有这样的一个机会，也就是整个国家的供给侧改革。像我们在香港市场赚过大钱，然后现在也在投的物业行业也是。
我觉得与其去关注像碳中和这种，虽然可以看出未来也是一个巨大的产业，但难以理解的，不如去关注供给侧改革这种概念上更容易理解的，发掘这里面的投资机会。我们其实特别关注的这种行业集中度特别低，然后通过供给侧改革，它的这种供给是越来越受限的，然后有利于这种行业龙头出现的这些投资机会。
为什么曾经重仓受政策压制的地产股？
李志强：1、其实在今年之前大家并不相信国家的决心，认为打压地产只是一时的权宜之计，因为中国经济严重依赖于地产。然后在去年中国疫情过去之后、世界已经有蔓延的那个时候，其实大家对于整个世界经济包括中国经济是很悲观的。
在那样一个情况下，国家仍然没有通过房地产去进行调整，整个市场我觉得是对国家调控决心的一个确认，所以在去年四五月整个地产行业几乎所有股票都在跌。我觉得对于这种我们国家应该是后续的10年、20年甚至更长的时间都是一个非常大的调整，就是原来依赖于这种房地产为首的基建，这种经济的推动方式，然后到未来的方向是去看制造业和以内需为主的消费。
我觉得经济的方向是制造业要成为世界第一，不可能靠房地产，那就得靠一大批的能够有这种世界竞争优势的企业，所以我们在找这样的一个投资机会，就是能够成为世界第一的、国产替代的，然后同时我们也要拉动内需，这是一个大方向。
2、具体到这个个股上面，地产公司也已发布去年年报和今年一季报。我们去年四五月卖光了所有的地产股，当时大家认为最悲观的情况就是它的净利率是到项目的整体的净利率的8%，那时好公司的整体净利润率能做到12%~13%，但是事实上现在的情况比较好的公司也只能做到7%的净利润率。
在同样的销售下，现在的净利率可能只有原来的一半甚至更低，整个行业的估值就应该是下降的，所以在过去的那一段下跌肯定是合理的。我们今年又少量买了一些J股票，他是这两年最牛的一个地产公司，股价也创了新高，他们认为净利润率5%就能拿地，这样估值模型就又变了。
3、在去年的时候，大家对于地产行业的认识是主要是在前30名。因为去年的环境极度不友好，大家认为你只有占到了前30的位置，你才可能在融资，包括到政府去开业、拿地。但是通过今年的整个行业看下来的情况，有一些公司可能要到前10。一方面是因为国家有一个三道红线的限制；还有一些是原来激进的这种高杠杆的公司，他的资金根本就转不过来了，所以还要淘汰一些小的地产公司。
所以我们现在对于这个行业的认识是：这也是国家的一个供给侧的改革。供给侧改革未来一定是孕育着比较大的投资机会的。
现在因为地产是一个高杠杆的行业，它实际利润率是5%，通过放杠杆，也还能做到15% 、20%甚至更高。所以即使净利润率要求是降低了，但是也未必代表就是这个行业它的整体的回升，后续可能在行业见底之后也需要有一段时间才能回过来。它的估值也是一样，现在肯定是一个极低的估值，但什么时候估值能上升，可能也是要等整个行业的净利润率上来，地产行业才能重新有一个巨大的投资机会。
同样，银行也经历过类似的情况。银行板块也是从07年之后好多年不涨，其实从它的低谷到现在也有一些银行股价涨了。
所以我觉得对于整个行业肯定是过度地反映了一些悲观的预期，但是对于具体的公司，我认为可能还是有好多公司会倒闭的。这个时候投资这个行业我觉得风险还是很大的，但是机会也是很大。
因为通过这一轮的供给侧改革之后，肯定是有一些企业能够走出来。我们对于这个行业现在的投资的策略就是去选我们觉得有巨大机会的，但是在我们整个组合当中，目前地产的仓位不会超过10%。
如何看A股今年的行情？
李志强：1、对于这个行情要应对，而不是预测。所谓应对我觉得从指数来讲，今年应该是不悲观的，因为它的流动性也不可能一下子就变的很紧，只是稍微紧一点，因为经济也没有完全恢复，然后经济的基本面肯定是变好的。
因为去年疫情的原因，今年相对于去年经济是好的，包括国外疫情也没有结束，我们出口也是不断的创新高。再一个货币比去年偏紧，然后经济的基本面比去年好，然后又是一个通胀的这种大背景，根据历史的经验指数应该是不悲观的。
具体到我觉得核心资产和非核心资产，核心资产我觉得最近一轮反弹也差不多，我们觉得核心资产现在的这种估值是属于合理偏高一点的位置，我觉得大跌的空间也没有，可能就是一个时间换空间。
2、对于小的公司来说，我确实觉得今年是有比较好的投资机会，因为去年有一些成长性比较好的细分行业，它如果市值比较低的话，去年几乎就一直在跌。我觉得一是市场风格在偏向这样的公司，第二就是他们的估值确实不高，成长也确实不错。
所以我觉得今年如果说有结构性的投资机会也就是在去年倍受打压的小盘成长股，还有一些大盘的价值股。因为大盘价值股也是一直在跌，所以我觉得今年还是一个比较明显的这种结构性行情。因为2019年、2020年都是核心资产一直在涨。特别是A股市场，几乎不太可能说有一种风格一直炒下去的，它不像美股一直都在新高，A股还是有比较明显的这种市场风格的轮动。
如何看待新能源汽车？
李志强：1、我觉得中国无疑就是世界上现在最大的一个市场，像美团也好，滴滴也好，资本通过烧钱最后达成一个垄断，然后通过资本市场去拿钱，通过资本市场去兑现，所以我觉得资本是尝到了通过这种大量的投资，通过在资本市场去兑现，他们是赚到了很多的好处。
所以我觉得中国的电动车的市场也是过去的互联网市场的一种延伸。资本觉得这个行业有巨大的前景，我想这个其实大家是没有疑问的，电动车市场一定是一个无比巨大的市场。在这样的一种情况下企业只要花一部分自己的钱，最后能够通过资本烧钱去做到龙头的话，何乐而不为。
我觉得风投机构他们是属于没有什么成本就可以赚到钱，所以风投资本去蜂拥进入新能源这个行业，我觉得是很正常的，这也是为什么国家现在强调不能去搞互联网垄断和资本垄断的一个非常重要的原因。
2、资本现在其实是不尊重产业的一个发展规律的，还是先买票上船再说。我认为这其实是一个比较混乱的现象。特斯拉估值高有它的原因，这是给的未来电动车市场，特斯拉可能就是一个绝对的龙头，现在看来实现的概率也是很大的。而对中国的像小鹏也好，蔚来也好，其实大家认知都不够。所以我觉得这样的一个模式其实是不利于行业的。
但是现在情况就是这种情况，我们只能应对。不管是百度也好，小米也好，为什么会下场造车？如果说失败了，可能花的就是他自己的钱，但我可以肯定小米汽车有一定的东西出来之后，肯定还是要通过资本市场去融资的。
如果成功了，显然汽车它也是一个五六万亿的市场，与手机市场比起来也都是一个比较大规模的市场。现在在一个初期的阶段，谁也不能保证一定成功，或者说我一定就是做不成，所以我觉得这个是不符合产业规律。
所以我觉得作为产业来讲，还是符合中国目前的情况。作为投资者来说，我觉得就从目前来看除了特斯拉，别的我觉得都说不定。