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涪陵榨菜系列文章：
3月24日榨菜公布了年报：营收增长1%，净利增长21%，扣非净利增长18%，经营现金流大幅增长45%，对于这份年报说好是谈不上的，但说差也够不着吧，只能说还过得去。
其中第四季度营收下降11%，利润下降15%，这个也没什么好说的，第四季度是疫情的高峰期，大多数行业都如此。
现在我们先来看下收入端情况：
1、收入
在主营收入中，榨菜销售量11.78万吨较去年同期13.48万吨下降了12.6%，但榨菜销售收入仅下降2.3%，表明在当期榨菜已经有所提价，在过去的几年中，榨菜的销售量：
2019年 11.86万吨
2020年 13.56万吨
2021年 13.48万吨
2022年 11.78万吨
从这几列数据一看，我们基本可以判断出由于榨菜不断的提价，销售量已经到了瓶颈，要想持续突破并不容易！
而公司经销商数量却还在不断的增长：
2019年：1790家；
2020年：2648家；
2021年：3030家；
2022年：3127家；
公司经销商数量不断增长，但榨菜销售量却保持原地踏步，再次验证榨菜的销售量已经到了瓶颈期，要想持续突破并不容易！
榨菜的销售量虽然没有起来，但由于经销商数量不断增长，泡菜的销售量保持持续稳定增长，并在2022年有了一定加速增长的态势，增长25.24%，毛利率大幅提升5.3%，营业收入2.4亿占总营收9.5%，2022年公司营收能够保持增长，主要还是泡菜的贡献！
2019年：0.85万吨；
2020年：0.94万吨；增长10.6%；
2021年：1.03万吨；增长10%；
2022年：1.29万吨；增长25.24%；
2、毛利率、净利率
2022年公司毛利率53.15%较去年同期52.36%小幅提升0.79%，毛利率的提升一方面是由于提价，另一方面公司原材料价格得到控制，2022年原材料青菜头及榨菜半成品较去年同期下降42%和18%。
2022年公司净利率35.27%较去年同期29.46%大幅提升5.81%，净利率的大幅提升主要是销售费用的大幅减少所致，2022年销售费用较去年同期大幅减少23%，销售费用的大幅减少主要是品牌宣传费的大幅减少，当期就取消梯媒、央行等广告费用，想想分众，就知道2022年的分众是如何的苦逼的了，在那封控的日子里，梯媒的价值瞬间失去意义，还好这已经全都过去了。
3、分红
2022年公司实施每10股派发现金红利 3.80 元（含税），不送红股，以资本公积金每 10 股转增 3 股，共派现3.37亿，股利支付率仅为38%（3.37/8.99），公司当年利润8.99亿，仅派现3.37亿，很多投资者都认为上市公司太不厚道了，2022年公司类现金共有62亿（货币资金34亿+交易金融资产11亿+其他流动资产17亿）占总资产（86亿）72%，公司账上那么多现金，不大笔分红，存在银行吃利息意义在哪里？
我们现在来谈谈这一点，2021年公司总资产77亿较2020年40亿大幅增加37亿，为什么公司总资产一下子增长那么多？
主要是当年公司募集了33亿，
由于募集了33亿，总资产大幅增加，公司的净资产收益率当年大幅下降到12.6%；
公司2022年完成了总体项目建设招标工作，建设期三年，达产期三年，现在投入仅0.98亿，进度仅为3%，
为什么公司的进度那么慢？主要是公司现有的产能利用率并不高，涪陵生产基地榨菜、萝卜产能利用率仅为60%（9.02/15.325），乌江绿色智能20万吨的产能以目前现状如何来消化？
不过从公司的分红率来看，未来几年乌江绿色生产基地进度是要加速的，因为公司的分红政策，有重大资金支出安排的，现金分红在本次利润分配中所占比例20%-40%，而公司目前的发展阶段算是成熟期，接近40%的一个比例。
公司董事会应当综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素，区分下列情形，并按照公司章程规定的程序，提出差异化的现金分红政策：
（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时， 现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；
（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时， 现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；
（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时， 现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%；
（4）公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，进行利润分配时， 现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。
公司目前把募集来的资金都购买了银行的理财产品，持有期限半年以上。
从目前来看，公司当初募集33亿大幅扩张，是个不怎么理智的行为，因为公司完全依靠自身，不需要通过股权融资，毕竟建设周期三年时间，达产期也三年，作为股东来讲，我相信大多数股东可以放弃分红去支持公司的计划，而且现在公司的产能也不偏紧，所以说当初管理层有可能对自身的能力过于高估，当然也有可能会有其它原因。
总之在这一点上，我们应该记一下减分项。
下面再来看下资产负债表一些情况：
2022年公司类现金占总资产72%，账上类现金非常充足；应收账款500多万较去年同期300万左右，增长较多，但绝对数额较低，没有分析的意义，公司对下游客户的话语权仍然十分强势；同样1000多万的预付款，也没有分析的意义；存货4.7亿较去年同期4亿，增长18%，存货的增长主要是原材料增长所致，发出商品较去年同期大幅增长，2020年发出商品也仅有1000万左右，2019年没有发出商品，我猜想发出商品很大可能是由于疫情的影响，导致货物还没到达客户仓库。
原材料的增加，公司应付账款较去年同期保持增长，表明公司对上游客户的话语权持续增强。
公司应收账款虽然增长较大，但绝对数额太低，公司的合同负债1.62亿较去年同期0.9亿大幅增长80%，表明公司对下游客户的话语权大幅增强，这就是为什么公司销售商品、提供劳务收到的现金30亿远高于公司营收26亿的主要原因；同样公司对上游原材料供应商议价能力较强，在购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增长不多，由于公司销售商品收到的现金多，购买原材料的现金少（应付账款较多），所以公司经营活动产生的现金流远远高于净利润，这是公司在上下游产业链中拥有较强话语权的一种体现。
总结：
对于已经进入成熟期的榨菜，未来能否持续增长的态势，我想了一段时间，答案是大概率能够持续保持，因为公司拥有原材料优势，其次拥有十分完善的销售网络，也就是渠道优势，这两方面已经构成了公司相对较强的竞争优势（不能说绝对），管理层从过往来看，也算是比较优秀，虽然非公开募集项目有点操之过急，但对公司的经营不会产生多大的影响，现在公司以榨菜作为基本盘，进行品类扩张，虽然发展并不迅速，但也十分稳健；
公司这种依托现有的原材料产业基地与现有的销售渠道，我认为比北新建材，以石膏板作为基本盘，再进行延伸龙骨、防水要好得多，因为北新防水面对的下游客户都较为强势，会形成大量的应收账款，进而造成现金流的不稳定，而且龙头东方雨虹地位非常稳固，再加上北新又更换了领导层，从难度上来看，北新是属于较难判断的。
而且目前又有现成的例子可供参考，那就是洽洽食品，以瓜子作为基本盘，坚果作为品类的延伸，终于打造出洽洽第二条增长曲线，与目前的榨菜有点类似。
2023年是公司品牌全面升级的一年，从“小乌江到大乌江”，“乌江不止榨菜”，从“乌江=榨菜”全面升级为“乌江=不咸的佐餐开味菜”，为此公司将通过多种媒体渠道进行品牌传播，管理机制上，改革销售管理模式，设立四大销售战区、将作战指挥权前移，成立餐饮销售事业部、搭建餐饮销售体系，整合经销商资源，重新激发销售队伍潜能。
所以说我对榨菜的判断未来会保持一定的增长，但增长的快慢不好判断，个人倾向于利润保持10%-20%左右的增长，现在220亿市值（股价25元），PE25倍，这个估值贵吗？
公司市盈率历史平均35.66倍，现在PE25倍，似乎比较便宜，不过对于我来讲，这个位置算是合理，还不算是便宜，当然这个位置配置一点，也未尝不可以，只不过要想超额回报就不好说了，20PE左右是个比较合适的价格，股价也就是20元左右附近，往后越下跌，投资价值的回报率也就越大。
作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了
注：目前研究的上市公司有：
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作者：财报是一本故事书