目录
一
月度投研思考
二
资本市场动向
三
宏观行业动向
四
优秀机构动向
一、月度投研思考
近日，亚洲物流地产龙头ESR宣布以336亿人民币收购亚洲最大另类资管公司ARA集团，引发市场热议。另类资管机构为何备受市场关注？其估值有何特殊之处？另类资管机构如何获得高估值？
下面我们将从另类资管机构的特殊性入手，通过对比国际领先的另类资管机构，谈谈其估值分化的影响因素。
相较于传统资管机构，为何市场更青睐另类资管机构？
从P/AUM估值指标来看，传统资管机构P/AUM均值（1.5%）远低于另类资管机构均值（8.6%），这是因为传统资管机构已进入成熟期，资产管理规模增速放缓，产品发行面临激烈的同质化竞争，机构管理费率持续下滑。但另类资管机构不同，目前仍处于快速发展期，成长性比传统资管机构更好，且竞争壁垒更高，因此市场给予另类资管机构更高的估值水平。
图1：传统资管机构与另类资管机构P/AUM估值对比（%）
注：价格日期为2021年5月21日
数据来源：Credit Suisse Estimate
另类资管机构估值有何“另类”之处？
不同于传统资管机构，另类资管机构除管理费收入外，还有主动管理下的表现费收入及投资收入，而市场给予不同部分收入以不同的估值，其估值倍数随收入稳定性下降而降低。
另类资管机构以管理费收入为主，且管理费收入估值倍数最高，所以另类资管机构估值主要由管理费价值决定，估值指标一般采用P/FRE或P/DE。
图2：另类资管机构估值拆分图
高估值另类资管机构的门道：更稳、更轻、更有效
▷ FRE稳定性是决定性因素
相较于波动性而言，市场更喜欢稳定性。从市场给予各个部分收入的估值水平可以看出，基金管理费收入稳定性最高，估值最高，因此管理费净收入占比越高（即FRE占DE比例越大），另类资管机构的估值越高（P/DE越高）。
图3：Ares和黑石FRE稳定性较高，也是高估值的代表
注：价格日期为2021年5月21日
数据来源：Credit Suisse Estimate
▷ 轻重运营模式、资管规模及管理效率是关键因素
相较于重资产模式，市场更喜欢轻资产模式。资产负债表内投资不仅无法获得估值溢价，还有流动性折价，因此另类资管机构自有资金出资越少（即表内投资越少），市场给予的估值越高。
从下图可以看出，无论是博枫还是KKR，很少有重资产模式运营的另类资管机构获得较高估值。
图4：2020年各资管机构总资产占AUM比例及其对应的P/B估值
注：价格日期为2021年6月1日
数据来源：Wind
从资产规模及效率来看，规模大且管理效率高的另类资管机构更受市场认可。以黑石为例，其AUM，特别是Fee-Paying AUM，领先同业，同时管理费收入毛利水平稳步提升，管理规模效应突出，估值一直处于行业前列。
总的来看，相较于传统资管机构，另类资管机构估值更高，但市场对于另类资管机构的收入赋予不同估值水平，而获得高估值的关键在于管理费稳定、轻资产运营及规模管理有效性。
二、资本市场动向
本月资本市场指标变动如下表：
三、宏观行业动向
1
宏观部分
▷ 中央财经委员会强调在高质量发展中促进共同富裕，统筹做好重大金融风险防范化解工作
8月17日，中央财经委员会第十次会议在京召开，研究扎实促进共同富裕问题，研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题。会议强调，要夯实金融稳定的基础，处理好稳增长和防风险的关系，巩固经济恢复向好势头，以经济高质量发展化解系统性金融风险，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。
2
地产部分
▷ 天津、济南、杭州、沈阳等多个城市调整第二批集中供地规则
天津、济南、杭州、沈阳等多个城市即将开展第二批集中供地，土拍规则调整为“限地价+摇号”或”限地价+竞品质“，最高限价溢价率均下调至15%，禁马甲围标，并约束竞拍房企资质，审查购地资金来源。
▷ 人民银行、银保监会约谈恒大集团
8月19日，人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管。人民银行、银保监会指出，恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息。
▷ 多个城市遭住建部约谈，随后收紧限售或限购等政策
7月末，住建部副部长倪虹约谈银川、徐州、金华、泉州、惠州5个城市政府负责同志。8月，银川市、金华市、惠州市陆续出台收紧限售或限购等政策。
▷ 广州“十四五”规划建设政策性住房数量超过商品房
8月5日，广州市发布《广州市住房发展“十四五”规划》，未来五年广州市将力争筹建和供应城镇住房131万套，其中新建商品住房65万套，保障性住房66万套。
▷ 元联基金收购上海凯科国际大厦
8月20日，元联基金完成收购上海漕河泾凯科国际大厦。该大厦是一栋独立的28层甲级写字楼，地上总建筑面积约40,445平方米。
3
行业部分
物流地产
▷ ESR联手APG、GIC成立中国物流开发平台，专注国内市场
8月16日，ESR宣布与荷兰养老金APG、新加坡GIC旗下的RECO签订合作协议，将在中国成立物流开发平台ESR China Development Management（ECDP），平台初期资本上限10亿美元，ESR、APG、GIC分别同意最多出资2亿、4亿与4亿美元，未来平台投资规模可达40亿美元。
8月4日，ESR宣布，将斥资近52亿美元（约合人民币336亿元）收购新加坡同业亚腾资产管理（ARA）的100%股权。交易完成后，ESR将成为亚太区最大的地产与实业投资平台、全球第三大上市地产投资管理公司。
▷ 普洛斯巴西开发基金II完成募集，资产管理规模达11亿美元
8月3日，普洛斯宣布，旗下巴西开发基金II（GLP BDP II）完成募集，规模约5.3亿美元。阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老金（CPP）均参与此次投资。该基金将主要用于开发圣保罗的9处A级物流园区，资产管理规模预计达11亿美元。
数据地产
▷ “远洋数据”品牌揭幕亮相
8月21日，“远洋数据”品牌揭幕仪式在北京远洋国际中心A座顺利举行。作为远洋资本旗下重要的平台公司之一，远洋数据以独立品牌形象正式亮相后，将致力于成为中国领先的数据基础设施运营商及数据综合解决方案提供商。
▷ 中联数据撤回申请，终止IPO
8月16日，中联数据及其保荐机构华泰证券提交了《中联云港数据科技股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》，主动要求撤回注册申请文件。8月24日，证监会发布公告称，决定终止对其发行注册程序。
医疗健康行业
▷ 安徽省发布眼科人工晶体集采结果，降幅超50%
8月20日，安徽省医药集采中心发布《关于公布安徽省眼科人工晶体带量联动采购中选结果的通知》。此次人工晶体带量联动采购共申报有效产品95个，最终90个产品拟中选。带量联动采购平均降幅52.6%，最高降幅84.23%。中选企业包括雅培、博士伦、爱尔康等企业。
▷ 安徽省率先开展临床检验试剂集中带量采购
8月19日，安徽省医药集采中心发布《安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告》，率先开启省级临床检验试剂带量采购。采购范围主要包括肿瘤相关抗原测定、感染性疾病实验检测、心肌疾病实验诊断、激素测定以及降钙素原(PCT)检测五类化学发光高值试剂产品。
▷ 河北省将第三类医疗器械产品全部纳入实施唯一标识范围
8月16日，河北省药监局发布《关于实施医疗器械唯一标识工作有关事项的通知》，从2021年11月1日起将省内生产的第三类医疗器械（含体外诊断试剂）产品全部纳入实施唯一标识范围，并支持和鼓励其他医疗器械品种实施唯一标识。
▷ 昭衍生物完成1.5亿美元B轮融资
昭衍生物宣布完成1.5亿美金B轮融资，投资方为CPE源峰、华盖资本、盈科资本、洪泰基金和松禾资本。昭衍生物成立于2018年，主要从事生物制药CDMO服务，服务领域覆盖重组蛋白药物、抗体药物、基因治疗药物等多类型的生物药物。
▷ 犀燃医疗完成数千万元天使轮融资
8月6日消息，犀燃医疗于近日完成数千万元人民币天使轮融资，投资方为泰煜投资。犀燃医疗是眼科高端手术设备研发商，通过医工合作与临床引导，研发和制造高质眼科手术设备耗材，同时为手术医师提供一站式培训服务。
物流与供应链行业
▷ 瑞云冷链获亿元Pre-A轮融资
8月4日，冷链物流服务平台瑞云冷链宣布完成亿元Pre-A轮融资，斯道资本领投，老股东青松基金、磐霖资本、招商局创投持续加注跟投。本轮资金主要用于技术研发、全国零担网络建设、营业部建设等方面。
▷ DSV Panalpina 48亿美元收购Agility GIL
8月16日，DSV Panalpina以48亿美元收购亚致力物流（Agility Logistics）下属物流业务Global Integrated Logistics（GIL）。通过收购全球运输和物流供应商Agility GIL，DSV Panalpina将跻身全球物流运输领域前三。
▷ 字节跳动入股纵腾集团
8月20日消息，纵腾集团发生工商变更，新增字节跳动关联公司北京量子跃动科技有限公司为股东。纵腾集团为跨境电商商户提供海外仓储、专线物流服务及商品分销、供应链服务等一体化物流解决方案，已完成多轮融资，累计融资额超10亿元人民币。
新地产行业
▷ 住建部发布《关于印发智能建造与新型建筑工业化协同发展可复制经验做法清单（第一批）的通知》
8月3日，住建部发布《关于印发智能建造与新型建筑工业化协同发展可复制经验做法清单（第一批）的通知》。通知指出，各地围绕数字设计、智能生产、智能施工等方面积极探索，推动智能建造与新型建筑工业化协同发展取得较大进展。请各省、自治区住房和城乡建设厅，直辖市住房和城乡建设（管）委，北京市规划和自然资源委，新疆生产建设兵团住房和城乡建设局结合实际学习借鉴。
▷ 上海市人民政府办公厅印发《上海市住房发展“十四五”规划》，提出推进住房领域数字化转型
8月13日，上海市人民政府办公厅印发《上海市住房发展“十四五”规划》，指出推进住房领域数字化转型，加快完善房管信息系统集成平台功能，加快推动住宅小区智能感知设备、智能配送设施等新型基础设施建设，推动物业服务线上线下融合发展，不断丰富数字化应用场景。
▷ 乐软云完成数千万元天使轮融资
8月16日，物业和不动产行业管理数字化解决方案提供商乐软云宣布完成数千万人民币天使轮融资，本轮投资方为睿嘉资产和明略科技集团。融资资金将主要用于产品研发、客户拓展及团队扩充。
▷ 云建信完成数千万A+轮融资
8月31日，4DBIM服务商云建信完成数千万A+轮融资，由碧桂园创投和高瓴创投联合领投，老股东保利资本继续跟投。云建信成立于2015年，目前产品包括一平台三应用，即4DCloud云平台、Power4D基于BIM的施工管理系统、Smart4D智慧梁场生产管理系统、Wonder4D基于BIM的智慧运维管理系统。
▷ 锋物科技并购思源软件，构建智慧社区全场景解决方案
8月18日，锋物科技有限公司（简称“锋物科技”）完成对深圳市思源计算机软件股份有限公司（简称“思源软件”）战略收购，思源软件正式成为锋物科技旗下控股子公司。锋物科技是一家创新型智慧社区平台开发商和物业服务提供商，该次收购是锋物科技构建智慧社区全场景解决方案的重要战略布局。
教育行业
▷ 教育部开展对继续教育广告专项治理行动
8月13日，教育部发布《教育部办公厅等五部门关于加强高等学历继续教育广告发布管理的通知》，通知显示将对高等学历继续教育广告进行专项整治，其中2021年9月至12月为集中整治期。
▷ 教育部为校外培训机构提出七条转型方案
8月16日，教育部官网转发经济日报文章《校外培训机构转型路子多》，为教培机构提出了七条转型方案，分别是：一、助力校内教育；二、加强素质教育；三、指导家庭教育；四、发展职业教育；五、服务终身教育；六、促进乡村教育振兴；七、扩大教育对外开放。
▷ 北京“双减”31条全文发布，将对违规上市融资进行清理整顿
8月17日，北京市教育委员会官微公布《北京市关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的措施》，其中提到，学科类培训机构一律不得上市融资，已违规的要进行清理整治。新东方、好未来、高途等在线教育公司分别发布公告表示《措施》将对公司现有业务和财务状况带来重大不利影响。
▷ 核桃编程推出素质转型计划，与爱学习达成首期战略合作
8月18日，核桃编程对外宣布推出“核众计划”，为K12学科培训机构提供转型方案，首期核桃编程与爱学习教育集团签署战略合作协议。
▷ 字节旗下教育业务大调整
8月18日，受双减政策影响，字节教育旗下的教育板块大力教育已经开启业务调整进程，目前你拍一、GOGOKID全面暂停，清北网校已暂停本地投放并裁撤部分团队。
▷ 巨人教育宣布倒闭
8月31日，成立27年，被誉为”教培黄埔军校“的巨人教育宣布倒闭。声明指出，由于经营困难，将无法继续提供教学服务，学员剩余课耗可转移至高思教育、核桃编程等协议机构。
消费升级行业
▷ 锅圈食汇再获投资
8月11日，继2021年3月份拿到3亿美元融资之后，锅圈食汇再次完成20亿美元的D+轮投资，该轮投资方为茅台、物美及多点。
▷ 小佩宠物完成D轮融资
8月13日，智能宠物产品研发商小佩宠物宣布完成5000万美元D轮融资，本轮融资由Sofina、鼎晖百孚领投，现有股东GGV、启明创投、知春资本、渶策资本、坤言资本跟投。
▷ 文和友完成B轮融资
8月16日，文和友正式宣布完成B轮融资，本轮融资由IDG资本领投，其他投资方为红杉中国、华平投资、碧桂园创投、新加坡政府投资公司（GIC）、易凯基金等。
▷ WonderLab获淡马锡投资
8月17日，功能性代餐奶昔品牌WonderLab获淡马锡投资。据披露，这是继Manner咖啡、元气森林和喜茶后，淡马锡过去一年内在中国投资的第四个新消费品牌。
▷ 海伦司通过港交所聆讯
8月22日，港交所披露中国最大连锁酒馆海伦司国际控股有限公司已通过聆讯，中金公司为独家保荐人。若成功上市，海伦司将成为香港资本市场上的酒馆第一股。
四、优秀机构动向
八月国内优秀私募股权投资机构共投出25个项目，其中被投项目多集中在IT服务、医疗健康领域。
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