若未来十年茅台尽产尽销

巴菲特：其实企业也有息票，这些息票未来会发生变化，只不过没有印在股票上。因此，企业未来的息票要由投资者自己来估计。

内在价值完全与未来的现金流有关，投资者的工作就是弄明白未来的现金流是什么样的 。就像我们以前所说的那样，像高科技企业这样的公司，我们一点都不知道其未来的息票是多少。但是当我们找到一家我们认为自己相当懂的企业时，我们就会努力考察它的未来，并计算它未来的息票是多少。事实上，我们可以说是试图现在就把这些未来的息票打印出来，这就是我们判断一家企业10年或20年后的价值所采取的方法。

以上是老巴的论述。预测未来总是不靠谱的，但是如果一家企业我们有信心，畅想一下未来不是不可以。茅台就是这样一家公司，下面我们计算下这张债券的票息是多少（这里不涉及定性，大前提是尽产尽销）：

价：

首先我们先假设价格复合增长9%，以现969为基数，十年后出厂价为2299元，如果现在零售价2800有水分的话，十年后零售2800应该是相当于现在的1499的供不应求的价格（这是定性，和收入增长，通货膨胀，经济发展有关，这里就不讨论了）。也就是假定十年后普茅出厂价2299，零售价2800，再综合考虑年份酒比例以及其中有一半是自主经营（自主经营是除经销商以外的部分，现在的口径是经销商1.7万吨不再增加，因此假设一半是保守原则），综合单价考虑提升200元，折合2499元(2018年综合单价：（654.9亿/32464吨/2124瓶）X1.16（增值税）=1100元)，结论：价10年复合增长约9%。

量：

今年计划售量3.1万吨，实际销售估计应不低于2018年的3.25万吨，否则在价没有提的情况下，光靠结构提升是不可能做到20%多的增长的，这里估计今年实际销售3.3万吨，明年设计产能5.6万吨（有兴趣的可搜索相关新闻：茅台酒产能暂时“封顶”，在明年6月年产5.6万吨），根据过往设计产能和实际产能的关系约为：实际产能=1.33X设计产能=1.33X5.6=7.45万吨。可售酒=0.85x7.45=6.33万吨，10年的时间量约翻倍（实际上2020年6月5.6万吨产能竣工，2021年实际投产，可售酒达到6.33万吨应该比2028年提前（理论上是2025年），但考虑茅台也需要考虑量价平衡，就暂视为2028年实现6.33万吨的销量），结论：量10年复合增长6.8%。量价复合增长率：15.7%

估值：

现在动态市盈率35倍，未来对一个强品牌、价可随通胀增长的企业，我认为至少可以给25倍（数学意义是：在2028年取8%折现率，4%永续增长率）。假设今年净利润为430亿，其中约400亿为卖酒的利润，剩下30亿为其他部分（主要是利息财务收入），则10年后茅台和系列酒部分利润：400x1.157的10次方=1720亿（净利润）（这里是假设系列酒和茅台酒同步增长），但是这里需要反算一下达到这么多净利润，和在前面定价的基础上卖6.33万吨得到的营业收入是否吻合（因为现有价税条件下，茅台净利率不可能超过56%），复核：营收：（6.33万吨*2124瓶*2499元/1.13（增值税）【茅台营收】+400亿【系列酒营收】）*0.52（粗略估计的一个净利率）=1754亿＞1720亿，推论可行。

假设现金股息按分红率55%，经计算，10年后留存现金约6000亿元。留存现金产生的利息（大致取现金收益3%计算）：6000亿x3%=180亿，十年后总计净利润为1900亿元，市值：1900x25=47500亿（市值）/12.56=3782元/股/1175.79（现价）=3.22倍，复合增长12.4%。现金股息按分红率55%，十年每股总计分红约为471元，收回本金40%，账户总值：3782+471=4253元，4253/1175.79=3.62倍，股价股息相加复合收益率13.7%（现金股利考虑单利，没有考虑分红再投入）。这就是未来十年茅台尽产尽销的情况，是一张票息约为14%的债券。

现在GDP总值90万亿，十年后约160万亿，一切皆有可能。这些计算是基于国运，也基于企业品牌一如既往强大。