大亚圣象的年报出来了，2020年的成绩，营收净利同比都有下滑，看上去不尽人意，但若考虑疫情和年中突然换帅的影响，这个成绩也可以理解。
从年报里我们看到的亮点是，冯柳的基金在四季度进驻，进入了十大流通股东行列。大亚被冯柳临幸之后，市场的关注度提高了。在那之前，这个传统行业似乎不那么吸引人，尤其是房地产周期已经走下坡路之后，地板这个显然附庸地位的产品更不被人待见。我们知道，市场偏见会带来机会。冯柳说过，那些正向展开的公司。所以，睁大眼睛不要错过。
本文不罗列基础信息和数据凑字数了，财报和研报里都有，直接进入主题，分享的是几个关于大亚圣象价值的主要观点，关于公司主导权，关于股价提升的动力，关于财务数据，关于公司发展与行业的看法。
大亚圣象具有肉眼可见的价值，地板和人造板的双龙头，品牌美誉度极高，显著拉开与竞争者的差距。尤其是人造板领域，巅峰时刻在业内甚至一度有一种分类，用大亚基材的地板和非大亚基材的地板。懂行的人都知道，好地板要用好基材，圣象正是用大亚基材支撑起来的好地板品牌。不过圣象品牌最初并不是来自大亚，这个在业内如图腾般的品牌，其来龙去脉在网络上几乎没留下太多痕迹，来自另一个精彩的斗争故事，不是重点，就不展开了，有机会再聊，总之最后这么牛的品牌（类似于中国强化地板界的玉玺与正朔）归了大亚。但因为一些原因，市场认为一副好牌必将打烂，所以给了不太合理的低估值，虽然现在兄弟之争已经没有了，但留下的大哥究竟有没有足够的能力领导大亚又成了一个不确定因素。所以对大亚的分析，除了产品力，商业格局变化，市场周期影响等因素外，大亚管理层的走向，到底需要多久才能真正安稳的沉下心全力发展，也将是一个极大的变量。所以就先从这个说起吧。
一，关于公司主导权
对于偏销售的消费型企业，有很多例子已经告诉我们，企业掌门人的能力至关重要，善于带领企业冲锋，才能在市场攻城略地。企业整体治理固然重要，但真正决定伟大企业上限的往往是天命所归的领袖。商场如战场，只有强势的掌门人才能跨越式提高效率，避免决策的拖沓，从而迅速击垮对手，实现强力增长。
大亚的初代目因缘际会创下了大亚的江山，拿到了圣象的品牌，然后靠同行衬托成为了实力稳固的市场王者。后来又不幸过早离世，公司主导权经历了两个儿子的一些纷争，不能说就是影响了公司发展，但确实增加了不确定因素，现在二儿子陈晓龙已经是过去式，大亚未来的发展要看新的董事长大儿子陈建军的了。仅看2020年下半年时间还不足够判断他的能力，2021年才是证明他能力的时间点。从他的履历，我们无从判断他的管理水平究竟如何，市场最大的担心和股价的折价也来源于此。市场倾向于认为一副好牌要被打烂。
但其实我们可以换一个角度去看问题：陈建军有气度，他的管理水平到底行不行，其实并不是最重要的。大亚接下来在管理层面的选择只有两条路：如果陈建军行，那么继续以家族企业的模式由他带领大亚收割市场，真正兑现其价值。如果陈建军不行，那么找职业经理人走现代企业管理路线，带领大亚收割市场，真正兑现其价值。因为大亚底牌太好，一时半会也很难打烂，折腾得起，差别只是中间的波折要持续多久。从陈建军用不争来争得母亲支持他这件事来看，他是有气度，知进退的，即使在股权占上风的时候也没有强行要求弟弟执行轮岗的约定，所以如果觉得自己不行，相信他会同意放权，毕竟从利益角度出发，与其自己花心力去败家，不如让更有能力的企业管理者把他手上的大亚股权升值，省心省力，何乐而不为呢。
二，可能使大亚股价提升的三个看点
1， 营收增加
公司的两大产品，市占率没有找到最新的数据，根据之前的相关研报和追踪，2017年的时候地板11.22%，人造板1%左右。在行业集中这个方向上，大亚是有潜力的。但事实上我们也看到，最近几年公司的营收止步不前，所以这个理论上的行业集中度提升也并不是那么容易做到的，即使它有强大的品牌和口碑支撑，但现实情况就是，市场是多样化的，不同的价格不同的定位都有对应的客户群体，想要进一步提升市占率很难。但随着社会发展到一定阶段，消费需求也在发生变化，更健康，更环保，更有品质的产品的需求总体上一定是会增加的，当公司各方面梳理通顺，找到正确的再发展方向后，大亚的营收完全有可能在未来有进一步提高的可能。
2， 利润挖掘
2014年是大亚圣象的一个分水岭。其营收峰值出现在2014年，在那之前是多年的增收不增利，利润几乎没有增长。在那之后这么多年则是增利不增收，营收虽然不增长，但净利润却比当年有了极大的增加，从2014年的1.64亿净利增加到了2018年7.25亿的峰值。这个和行业发展，经济周期，折旧周期，公司发展策略等相关。作为一个高端品牌，毛利率依然是有提升空间的，还有可挖掘的附加价值。
3，估值回归
基于大亚目前的接近底线的估值水平，很难再下杀估值，维持估值的话，前2个因素的增长基本都能推动股价上行。假设依然无明显增长，但只要能证明不会衰退，作为一家消费公司，未来某个时间估值水平提高也是大概率，从12提升到15，甚至20，都是在合理范围内的。
有了热度之后，低价值兑现逐步迈向高价值兑现，根据冯氏语录，这个就叫正向展开。大亚就是典型。
三，公司财务数据
作为一家被众多基金持有的上市多年的行业龙头公司，我觉得没必要花大力气去挖财务数据上的瑕疵了，大体上是没什么问题的。主要看得是一些数据的特点和变化，以及背后映射的基本面。
基本上还是以2014年为分水岭，之后公司的负债率直线下降，财务指标的质量直线上升，无论是毛净利润率，净资产收益率，都有巨大的提升。牺牲成长，保证生存，中间肯定是经历了重大的决策，在最合时宜的时点由扩张转为守成，可以窥见当年掌门人的眼光和功力。因为整个中低端的制造业确实是以2014年为分水岭的，简单的产能大干快上，很多行业出现供大于求，进入红海竞争，地板行业也难例外。回过头看，大亚圣象的刹车转向非常的明智。这也是家族式企业有一个强有力掌门的好处，家族企业的坏处就是这样的掌门是很难得的。
四，公司与行业
截至目前，公司有185万方的人造板产能，2020年的产量是131万方，有8000万平米的地板产能，2020年的产量是5485万平米。这样的数据该怎么解读呢？实际产量和销量没有达到公司所投入的产能，造成了产能的浪费和财务上的不经济。另外一个角度就是，当公司采取一些努力使销量增长之后，并不需要再投入产能，这个投资成本已经消化进了目前的财务状况中。悲观的人会看到悲观，乐观的人会看到乐观，正如目前市场上各不相同的观点。
目前来看，公司投入产能最失败的应该是那50万方的刨花板，具体数据不详，但负责刨花板的分公司这两年持续亏损，销量很差，基本上可以确定这一点。这个应该是业绩的最大拖累。
时间紧急，先写这么多，后续再对这几条内容继续展开。谢谢阅读，欢迎赐教。