阿里巴巴是真正的国民级企业，旗下的公司大多家喻户晓，仅淘宝就完成了对10亿中国人的覆盖。2023年，阿里进行了新一轮的架构调整，让我们看看阿里是怎么梳理庞大的业务的。
从收入占比来看，中国商业是绝对的老大哥，占比67%。云业务，国际商业，本地生活服务，菜鸟，数字媒体及娱乐分别占9%，8%，6%，6%，4%。
从业务的成长性来看，中国商业是价值型业务（未来预期增速应该在0-5%）。剩下的业务算是成长型业务（未来预期增速应该在10-20%）。考虑到这些业务的占比，整个阿里未来预期增速应该在3%-10%。
经营层面，可以看到降本增效的努力，过去三年，所有成长型业务的经调整EBITA利润率都在上升。
这两年阿里经营层面最大的困难当数拼多多和抖音的两面夹击。陈嘉禾老师在《零售的演变》“由于零售行业本质上是一个中间商，优秀零售商是把生产者和消费者更好、更有效率联通起来的桥梁，因此许多技术、信息手段的出现，都能让这种中间商的效率得到更好的提升。而只有抓住这种变化的零售商，才能在下一个零售时代站稳脚跟。一旦零售企业怠于变化、或者错误把握了变化的方向，都会在下一阶段的演变中落败。有时候，零售商在上一个时期的成功，甚至会成为其在下一阶段演变中的绊脚石。人们总容易死死抱着过去的成功模式不放：看看现在成功的网络购物平台，有几个是从当年成功的百货商店或者超市演变而来，我们就会明白这个道理。”
也就是说，在零售业变革的潮流中，阿里被拍在沙滩上是一种必然，想要逆流而上几乎是不可能的。今天的阿里望向抖音的眼神，就好像昨日的百货商场望向它自己一样。
所以，不管从未来收入的增长性，还是零售业变革的角度来看，今天的阿里巴巴应该是一个价值型公司了，投资它的思路更多地应该参考投资价值股的方式。
价值股最看中什么？充沛的自由现金流，慷慨的回购和分红，较低的估值。接下来，我们一一来看。
过去三年，经营现金流净额2318/1428/1998亿人民币，资本性支出415/533/343亿人民币，摊销和折旧264/278/469亿人民币，自由现金流1727/989/1717亿人民币。
过去三年经营现金流净额均值1915亿人民币，自由现金流均值1477亿人民币，当前阿里巴巴市值不到15000亿港币，也就是说市值约等于自由现金流的10倍。也就是说充沛的自由现金流和较低的估值可以确认。
在回馈股东方面，
公司2023财年回购10.4亿股，总股本从2022年的213.5亿股降至205.3亿股，降幅3.8%。公司从2019年5月开始，4次上调回购计划的规模上限。最新上限为400亿美元（剩余194亿美元，1513亿港币，相当于当前市值的10%），有效期至2025年3月底。当然这个金额相当于阿里一整年的自由现金流，全用完不现实，但用掉四分之一到二分之一还是有可能的。
2024财年中报现金分红25亿美元，195亿港币（半年自由现金流的25%）。
总体而言，从2022年开始，阿里明显提高了回馈股东的重要性，从大手笔的回购，到破天荒的第一次现金分红。当然这个事件，回过头也证明阿里正在经历向价值股的转型。由于回购/分红的时间还比较短暂，不能完全确定阿里已经形成稳定的回购或者分红习惯，像苹果或者国内的很多高分红公司那样。
DCF估值：
如果折现率设定为8%，按照期初自由现金流1500亿，之后10年CAGR 5%，再之后永续增长2%，来估计，阿里目标市值3.6万亿，目标股价190港币。当前股价70港币，隐含折现率接近25%。
投资的风险：
1） 1+6+N模式失败
2） 竞争过于激烈，零售业务持续下滑
3） 新业务投入产出比很差
4） 合规风险
5） 管理层低效地分配现金
6） 地缘政治对贸易和投资壁垒的负面影响