$新东方在线(01797)$ 初步看完年中业绩报，虽然在GMV到营收确认的转化上低于我预期，但总体净利润规模是超预期的。先发个我理解的概况，明天再结合业绩发布会内容整理一篇专文出来。
（1）直播带货的营收规模略我低于在《东方甄选前瞻分析》里的预期23上半财年总营收20.36亿，实际为17.66亿。
（2）22年6月~11月GMV为48亿，直播带货营收17.66亿，GMV到营收的转化率36.79%。考虑自营GMV占比在12月份才达到30%，未来GMV-营收的转化率将持续上升。
（3）直播带货毛利率42.47%，不过这个目前应该是虚高，由于目前大部分是代销产品（代销分佣计营收，毛利率是100%），抬高了目前占比少的自营产品毛利率。对于自营产品的直播带货毛利率到底多少，我回头还要结合之前跟踪的数据来做估算。
（4）整体净利润5.85亿元（含教育业务），销售费率10.96%，管理费率3.51%。业绩问答里披露了“直播带货净利润5亿是妥妥的”，按5亿净利润计算，直播带货净利率为5/17.66=28.31%！
目前看净利率过于逆天，不过也有第（3）部分所说的因代销100%毛利率导致的失真，对于自营产品到底多少净利率，还需要结合追踪数据进一步分析。
对于一家刚转型成功，还在高速发展的公司，建议多听听业绩发布会（我都开录屏去全程录制中了），目前的数据在净利率、规模表现上已经是力压群雄了，至于GMV的转化问题，交给时间去解决即可。
如果说之前我是谨慎看好，在看完这份年中报和正在听的业绩发布会问答，现在我对东方甄选是相当看好了。