在这个动态的资本市场里，投资者们的焦点集中在识别那些具有“alpha”特性的企业上——即那些能够自我增长和扩张的18A级顶尖公司。
财报季正好提供了一个机会，让我们能够近距离观察这些药企的业绩表现。最近，我对盈利能力显著的创新药企进行了详细的研究。
在众多盈利公司中，$和铂医药-B(02142)$ 值得进一步观察。这不是因为它有什么夸张的成就，而是基于对其财务和发展潜力的分析，和铂医药似乎显示出了持续创造alpha价值的能力，这表明这家biotech公司具有一定的成功潜质。
1）首次盈利背后
在当前的18A板块，和铂医药算得上是个有意思的角色。
说它有意思，不是因为它在财务报表上画了什么金光闪闪的大饼，而是它实实在在地，从亏损的泥潭里爬了出来，2023年，净利润砸响了2276万美元的响指。并且，分拆上下半年来看，下半年净利润达到1985万美元，较上半年的291万美元大幅增长，展示了公司业务的强劲增长势头。
参考上半年，和铂医药的经营现金流为净流入，进一步验证了其盈利模式的可靠性和实际效益。这种正向的现金流动显示，公司不仅在账面上盈利，其业务活动也实实在在地产生了现金，这是对其长期发展潜力的一种证明。
那和铂医药的赚钱逻辑是啥呢？看起来，并不像是个天大的秘密。
任何biotech公司的故事，核心都围绕“技术”转化。和铂医药也不例外，它的明星，是那个全球范围内稀有的技术平台——Harbour Mice。在抗体研发这片广阔天地里，全人源化平台是把金钥匙，因为这样的平台能生产出更成熟、亲和力更强的抗体，拥有明显的优势。
这正是Harbour Mice的卖点。借助这个平台，和铂医药铺开了两条主要战线：自主研发和赋能创新。
自主研发这条路，虽然还没到收获的季节，但是种下的种子——比如新一代CTLA-4单抗HBM4003、CCR8单抗HBM1022和B7H4×4-1BB双抗HBM7008等，都是未来可能开花结果的希望。
另一边的赋能创新，核心是其基于全球领先的平台，将一些看似不切实际的“想法”转化为现实，然后获得相应的回报，包括授权、共同开发拿到前期款项和里程碑支付。
这部分业务由诺纳生物负责，诺纳生物是和铂医药的全资子公司，提供的是从头到尾的全套服务，不只是传统CRO能比的，更是变现途径多样的高端选择。不仅拓宽了和铂医药的收入来源，也增强了其在行业中的影响力。
2023年，这条路为和铂医药带来了可观的收入，成了它盈利的根基。
对于和铂医药的未来发展，其能否持续实现盈利，将依赖于公司继续沿着这一成功路径前行的能力，以及市场对其技术及产品的接受度。
2）可持续的三个逻辑
盈利能不能持续？我认为逻辑上成立的。
首先，Harbour Mice平台的价值，我认为已经得到了验证。
一方面，公司自主研发的管线，临床数据都非常不错，看上去均具有BIC、FIC的潜力。例如HBM4003在肝癌领域的Ib期临床试验数据非常惊艳，有成为同类最优的潜质。
另一方面，和铂医药持续的授权，证明了其平台价值受到市场认可。尤其是，引进和铂医药管线的药企，包括百济神州、辉瑞等顶尖药企。有国内外顶尖药企的背书，意味着公司的技术平台，的确有两把刷子。
既然技术平台有价值，且价值能够受到市场认可，证明技术平台的变现逻辑能够一直延续。
其次，Harbour Mice覆盖面极广，不管是自主研发还是对外授权的可持续性都极强。
如下图所示，基于Harbour Mice，和铂医药衍生出了诸多子平台，能够针对性的开发抗体、ADC药物甚至mRNA药物等。
因为目前全球创新药技术迭代式发展较快，若技术平台不具备延展性，那么变现价值将会受限。但很显然，和铂医药并不存在这一局限性，并且公司也能够不断推动技术平台的升级迭代，不会出现“落伍”的情形。
最后，和铂医药两大支柱业务驱动的模式，是非常“高效”的，保证了其竞争力分子的高效产出。
在传统药企的研发中，受到资金限制，其实难以推动大量的管线研发。和铂医药通过赋能创新的模式，实际上能够转移研发成本：授权交易后，临床试验投入减少。这一点，从公司大幅降低的研发成本方面，也能够得到体现。2023年，公司的研发费用为4508万美元，较2022年的1.35亿美元减少了66.6%。
这意味着，和铂医药能够将更多的资金，用于技术平台的升级以及更具竞争力分子的研发，又能够产生更多现金流，形成一个正向反馈。
基于上述三个逻辑来看，不管是在自主研发还是赋能创新方面，确定性都是比较高的。
3）业绩“蓄水池”加速形成
综合分析表明，和铂医药若保持目前的发展势头，其业绩增长的逻辑显得较为明确且可行。
首先，考虑“赋能创新”业务的连续性发展。这一部分收入主要由三部分构成：首付款、潜在里程碑款以及销售分成。持续的合作关系将不断带来里程碑款作为确认收入的重要来源，而“潜在里程碑款+销售分成”则构成了公司业绩增长的“蓄水池”，随着各阶段进展的实现，这部分收入将逐步释放。
公司公布的潜在里程碑款，截至去年上半年末就已经超过30亿美元，随着更多合作项目的加入，这一数额将持续增长。销售分成作为另一重要增长点，按照行业惯例，通常会超过净利润的10%，展现了随着产品市场化进程的推进，公司盈利能力的提升潜力。
其次，重点关注自主研发药物的商业化进程。以巴托利单抗为例，该药物目前正处于上市申请阶段。参照业内同类药物——特别是再鼎医药在重症肌无力领域的商业化成绩，可以看出市场对于此类药物的高度期待。重症肌无力市场的广阔潜力，为巴托利单抗未来的市场表现提供了乐观的预期。
基于以上分析，若和铂医药能够持续沿着已设定的高效运营轨道发展，该公司无疑将成为一个具备持续增长潜力的药企。
当然，上述只是个人的浅薄思考，希望更多球友一起探讨。