冰火两重天，有些人的持仓个股屡创新高，称之牛市盛宴也不为过；有些人手中个股则遭受持续大跌与长期阴跌交替出现，不断创出股价新低。
新高的别兴奋过头，忽视市场潜在的风险；新低的别埋怨市场，看不见宝贵的投资机会。
这里面哪些是趋势的信号？哪些是普通周期的波动？我们既不能捕风捉影，更不能熟视无睹。
毫无疑问的是，这些迹象都值得投资者深思。
石油巨头埃克森美孚的市值超过新能源汽车科技巨头特斯拉，为2023年1月以来首次。
2014年初埃克森美孚的股价为65美元左右，也就是说时隔十年的今天（119美元）上涨刚刚接近翻倍。
2014年初特斯拉的市值是13美元左右，也就是说（即使经过两年多的下跌）时隔十年的今天（147美元）上涨仍是原来股价的11.3倍。
特斯拉主升浪从2019年底的28美元起步，在2021年底到达最高峰407美元左右。主升浪在两年时间上涨至起步的14.5倍。
从两者的生意模式和行业竞争格局看
传统能源巨头与科技巨头的估值比较：传统能源的生意模式决定估值短期内比较透明、稳定，估值变化大大小于科技巨头。
从历史股价可以看到，埃克森美孚仅在2020年出现过较大回撤（因为世界性历史性的疫情回撤50%），但仅一年时间便反弹至回撤前的位置。
而科技巨头的生意模式则完全不同，无论短期和长期来看都是弹性大、想象空间大，值得注意的是，弹性、空间既包括向上的弹性和空间，也可能是向下的弹性和空间。
传统能源行业竞争格局稳定，龙头地位较为稳固，容易实现持续性的增长，虽然从单一年度上看增速并不快，但通过长期持续的增长可以实现复利式的业绩增长，这或许是埃克森美孚、西方石油和A股的中国海油不断突破新高的一个主要原因。
作为科技巨头的特斯拉，也难逃科技公司龙头地位不稳定的命运。科技的使命就是创新，科技产业总是不断创新中发展变化，相对传统行业来说，竞争格局容易被打破，一家公司因为创新容易赶超别的公司，别的公司也容易赶超这家公司。在赶超和被赶超的时候，业绩和估值就会遭遇双击或双杀。
特别是汽车行业，在全球范围内，竞争都是非常激烈的行业，难以产生稳定的高利润。通俗的话说，就是属于非常“卷”的行业。这种行业属性基本上是长期存在的。
从两者资本开支的关系看
2000年前后处于互联网泡沫巅峰，科技股的资本开支占比（上图黄线）远高于资源股的资本开支占比（上图蓝线），正是卖出科技股，买入资源股的最佳时机，巴菲特就是在2002年买入了中国石油。
2009年前后，情况发生了逆转，资源股的资本开支一度超过了科技股。
2021年后，科技股的资本开支远远超过资源股。
受制于能源转型、环保（ESG）和长期的大宗商品熊市，资源股缺乏增加资本开支的意愿，而层出不穷的科技浪潮，使得科技股的资本开支占比连创新高。于是，巴菲特又一次行动了——买入西方石油和日本五大商社（持有大量世界资源）。
2023年，ChatGPT横空出世引发的全球热潮给人工智能领域（包括人形机器人）带来了大量的资本开支。
进入2024年，资源股的资本开支虽然有所回升，但距离2013年的高点尚远。况且目前受资源品位、开采条件、矿端通胀等条件的巨大变化，资本开支对供应的效果需要在长达七八年后才能显现。
从两者与宏观经济环境的关系看
一般来说，科技革命（如新能源等）与传统能源等大宗商品存在一定的负相关性，科技领域革命式的突破，实现大规模商业化落地的时候，对全球经济的拉动非常明显，这时候大部分经济体实施较为紧缩的金融政策，利空大宗商品价格。当然，新能源对传统能源的替代关系，也是主要的利空因素。
当科技领域的突破遭遇发展瓶颈，发展速度变得不明朗时，全球经济面临放缓风险，金融政策较为宽松，反而利多大宗商品价格。
另一方面，新能源发展到一定程度，也面临瓶颈，替代前景显得并不乐观，在很大程度上推升传统能源的价格。
从不同经济体的优势产业异同角度看
科技领域的竞争在全球范围内异常激烈，且不是我们这边的优势产业。大部分上市公司都是跟风被动虚抬估值。在国内资本市场加快成熟特别新国九条所带来的资金偏好，科技股在当前难以成为首选挖掘领域。
反之，资源股和能源股的一些机会更为确定。特别是在资源能源领域，较容易发掘具有全球竞争力的上市公司（具体详参我们相关上市公司中国海油、紫金矿业等的分析）。
从产业的预期与兑现看
目前科技领域较大商业前景的人工智能和人形机器人，经过一年多的市场预期，前景无庸置疑，但目前还处在算力等基础设施建设时期，实现规模化的商业应用进度依然不明朗。
能够实现业绩兑现的企业比例也非常小。目前难以把握确定性的机会。
从选股和投资策略看
以上分析的一些思路对于科技与能源这两大对人类的影响力最大的经济领域来说，或许难以全面，也难以按照一刀切的方式去评判，但并不否认这些分析对于当前投资方向选择的重要性。
周期和成长不应该割裂去看，没有纯粹的周期，也没有纯粹的成长，科技与资源并非完美错开节奏，也并非一成不变重复昨天的规律。
任何行业和公司的发展都会受到利空或利多的几股力量综合影响，我们关键要找到能够起主导作用的影响力量，也就是主要矛盾，看清主要矛盾便能大概率预判一个公司的发展，一个股票的趋势。这便是我们投研对于投资收益的意义。
基于类似分析框架，我们在去年初人工智能技术突破带来巨大科技预期后以中际旭创为重仓看多做多AI算力，下半年华为新机型的横空出世带来全系产品力出现巨大提升之际，重仓以赛力斯为首的智驾板块。在今年初科技板块整体估值偏高，产业进展面临瓶颈之际，恰逢央企推出市值管理和国内资本市场成熟步伐加快，逐步切换到更低市盈率，供给侧经历了巨大变化，需求侧兼具传统与新兴用途的能源、资源板块（以中国海油、紫金矿业为代表）。
过程中的转换并非完美，但是大方向大趋势目前从市场的验证来看都在较为清晰的视野之中，也并不妨碍资产收益穿越指数波动并持续新高。
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（END,顺祝长红！）
本文来自 春秋研究院 原创。
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