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经过一段时期的研究后，今日买入了一笔小仓位春秋航空。研究材料很多，买入的理由谈起来可以长篇大论，这里简单说一下大逻辑。
一、买入逻辑的三个前提
买入前，首先要有三个大的逻辑前提，任何一个不符合都会导致买入逻辑消失。
1.中国宏观经济长期向好不变，即“两个一百年目标”如期实现。
2.民航运输发展长期向好，即2035年前，每年12个新机场如期建成；民航运输量每年保持一定的增速，民航渗透率保持一定增加。
3.春秋航空的低成本战略保持不变，即两单、两高、两低战略得到彻底坚决执行。两单：单一机型、单一舱位；两高：高客座率、高日利用率；两低：低销售费率、低管理费率。
这三大前提缺一不可。如果不认可这三大前提，则不能买入。
二、买入的核心逻辑—周期性成长股
周期性成长股是买入春秋航空的核心逻辑。
所谓周期性，是相对行业而言，即其所处的行业为强周期性行业。强周期性必然会有行业低谷、高峰，这为我们提供了低点买入、高点卖出的波动时机。需要注意的是，行业的周期性变化需要几年的时间，低点之后可能还有低点，所以买入持有的耐心特别重要。
所谓成长股，是想对企业而言，即由于企业卓越的管理能力或碾压行业其他竞争对手的实力，比如互联网券商相对传统券商的碾压，带来未来增长的确定性。甚至于在行业的周期底部，企业依然可以依靠其卓越能力，获得逆周期的成长。类似于2017-2018年的东方财富。
在这里，企业成长是盾，是我们买入的勇气来源，是企业扛过周期底部的重要因素；行业周期是矛，是未来获得超额收益是重要来源。
按此判断，春秋航空是典型的周期性成长股。
民航业是典型的周期性行业。造成周期性的原因是宏观经济的波动以及成本端油价的波动；春秋航空是行业内最优质的低成本航空公司，具体表现在其过去十年营业收入的连续增长、三费的稳定、ROE的鹤立鸡群、毛利率、净利率的异常稳定。
三、买入的时机选择—疫情带来的冲击
一般而言，买入股票时机判断主要看估值，达到安全边际价格即可买入。但对于周期性行业而言，行业低谷即是买入时机。
很明显，现在就是航空公司的最低谷。突如起来的新冠疫情，打乱了航空公司的工作节奏，今年全行业巨亏已成定局。
面对全行业巨亏时，我们回到最初的三个前提：宏观经济、行业发展、公司战略。从长期视角看，这三大前提并没有发生任何变化。
因此，理论上讲，我们可以把这次疫情冲击当成是一次性风险计提。比如，08年平安巨亏、龙头乳业的三聚氰胺事件、龙头白酒的塑化剂事件。道理是一样的。一次性风险计提，只是暂时减缓了公司发展速度，从长期看，不影响长远目标的实现。
当然，这么判断的前提，是我们认定春秋航空可以熬过这个寒冬。我认为可以。
至于估值，我们的判断很简单。按照正常年份年利润20亿、PE20倍，即400亿市值给出。如果您需要详细的逻辑推导，可以认真学习@钱宇锋 的文章《春秋航空的投资策略》网页链接，逻辑推导非常清晰。
有几篇券商研报非常不错。重点建议看一下国金证券2019年12月31日的研报，非常棒。
四、几个常规性的误区
1.关于巴菲特不买航空股。很多投资者对航空股不屑一顾，因为巴菲特曾不止一次挖苦过航空股没有投资价值。但是，事实胜于雄辩。看一下伯克希尔年报，巴神早已悄悄的占据了美国领先的几大航空公司的第一或第二大股东名额。
2.关于高铁对民航的冲击。高铁的稳、准、快，对短途民航冲击无疑，这在逻辑上没有任何问题。但数据说明了一切。回顾过去十年，是高铁大发展的十年，同时也是民航大发展的十年。民航运输客户每年快速增长，同时民航在居民交通体系的占比也在稳步提高。事实的结论是，高铁在大发展，民航在更快的大发展。这样一个双赢结果的前提，就是本文刚开始提到的三大逻辑：宏观经济、行业发展、公司战略。
3.关于航空公司高负债、高投入的经营模式担忧。很多人对航空公司的经营模式有当下。第一，负债率较高；第二，需要不断买飞机扩大再生产，就像钢铁行业一样。这两点担忧不无道理，但却需要因公司而宜。关于第一点，春秋航空的负债率并不高，50%多一点，比大多数高资产公司的负债都低，且其资产主要是保值性非常好的飞机资产。春秋每年的财务费用极低。关于第二点，逻辑上讲没错，但要考虑到春秋航空的经营模式。春秋每年资产负债表有10几亿的预收账款（提前卖机票，类似于白酒公司经销商提前打款），这十几亿的预收款，可以稳定支撑春秋日常的运营以及贷款利息。也就是说，春秋实际上是免费拿着乘客的资金在运作。所以，疫情导致春节退票潮流时，春秋的资金链出现了点问题，但放在平时，这样的经营模式不仅不差，而且非常棒。同时，我们看一下，春秋航空的应收账款非常少，说明其现金流非常好。
4.关于政府补贴。很多人认为航空公司盈利主要靠政府补贴，利润不真实。这句话表明看正确。但实际上，补贴对于政府和航司来讲，是周瑜打黄盖，一个愿打、一个愿挨。政府利用补贴来吸引航司入驻，航司利用补贴来降低票价吸引低价客户。双方合作，共同的目标是做大客流量，培育机场。所以，这样的政府补贴客观存在，但却不属于非经常性损益，应该是经常性损益。长期来讲，考虑到我们三大前提的第二大前提，每年新增15个机场，这样的政府补贴是长期存在的。
5.关于油价、汇率波动不可控。汇率波动对春秋的影响几乎忽略不计，这点年报里有相信解释。油价波动对春秋的利润影响比较大，10%影响4个亿利润吧。这点是长期存在的。但也正是由于这一点的存在，才导致了行业的周期性，才给出了买入机会。这是相辅相成的。
6.春秋的低成本来源于低投入。很多人担心春秋为了低成本偷工减料，减少安全投入和人力资源投入。但其实分析其低成本来源（建议看国金证券12.31报告）主要是3点：1.油耗低，2.折旧低，3.不提供餐食。这三大低成本的根源就是其一直坚持的“两单、两高、两低”战略。
7.关于客座率连年下降。这几年，春秋航空的客座率连续下降，从最高的92%下降至最低的89%。客座率下降并不意味着竞争力的丢失。主要是三点原因：1.过去旅游包机占比较高，随着机队规模不断扩大，旅游包机占比下降；2.随着新开辟航线增加，新增航线还在培育期，客座率较低；3.这几年连续实施了提价策略，在大幅提高客公里收益的同时，小幅降低了客座率。但收益增幅远高于客座率降幅，显示提价策略有效。
五、结论
这里主要聊一下买入春秋的大逻辑。
非常严谨的数据推导、估值推导以及目标价格，后面有机会再写。
我不知道目前是不是春秋的底部价格。我希望不是，希望其可以跌破300亿市值。