今天来把之前的坑给填上，本文来跟大家聊聊我的第四大持仓股：海螺水泥。
1997年9月1日，安徽海螺集团有限责任公司以其所属的宁国水泥厂和白马山水泥厂与水泥生产经营的相关资产出资，独家发起成立安徽海螺水泥股份有限公司，主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。
公司拥有两支股票：1997年10月21日，海螺水泥 H 股（0914）在香港联合交易所正式挂牌交易；2002年2月7日，海螺水泥 A 股（600585）在上海证券交易所成功上市。
海螺其实要讲的新内容不多，我之前写过一篇关于海螺的分析文章：“海螺水泥：未来水泥价格真的不会再涨了？”网页链接 目前对海螺的看法没有原则性的变化。
此外关于海螺的分析，首先推荐大家去看看@唐朝 在公号“唐书房”里发的相关文章，标题是“海螺水泥优势难存”——看内容就好，可以自己分析，未必一定要认可作者的结论。唐朝在文中给出的估值意见是“海螺a股2100亿以上不值得买”，截止10月8日，海螺a股的市值是2188亿，正好在此边缘。
我从这篇分析海螺的文章中推导出“海螺很值得买”的结论，源于我认为文章中至少有三点重要内容我持不同意见，至少是值得商榷的：
一是关于海螺未来的业绩预期，文中对水泥价格导致的业绩变动基本未予考虑。我在之前写的文章中看多水泥价格，认为之前水泥价格仍然低估，认为“发达国家水泥吨价基本在100美金以上，钢铁与水泥价格比大概是1比3，而目前我们的比值大概是1比9。”
最近预言成真，随着钢铁、煤炭等相关商品的价格暴涨、水泥价格也真的水涨船高，如果能维持100美元的价格水平，海螺会如何？
并且上涨后的水泥与钢铁比价，仍然是1：9！
二是在预估海螺三年后净利润时，唐朝将水泥生产性资产的860亿估值全部按零计算。他认为“资本性支出形成的资产，除了保证分红的年化增长外，其余价值应视为无限趋近为零”。
这句话看似有道理，但它最大的问题在于忽视了价值归零所需的时间，资产每年都会有折旧报废折旧，这860亿的资产难道会在3年折旧完？不论实际情况还是会计处理，三年后860亿的资产都应有余值，即使按每年折旧20%，3年60%的保守折旧方式，860亿3年后也应有350亿左右净值剩余，此部分在给海螺估值时应予考虑！
三是关于海螺水泥优势是否能持续，唐朝认为不可以，而我认为可以。海螺水泥的主要优势源于低成本，低成本则主要源于低负债，2021年半年报中14.55%的资产负债率低到令人发指，对比几家同行，祁连山是28%，中国建材是68%，天山股份25%，海螺用业内最低水平的负债率，创造了业内最高水平的净利润。
唐朝说海螺水泥优势难存，主要是他认为如果水泥价格下跌，行业企业仍然会继续生产，海螺在下行期占不到太多便宜，而我认为即便在下行期，海螺仍然能对其他水泥企业产生比较优势，以下图为证
看看海螺近十几年的归母净利润，不论行业如何上下起伏，海螺都能保持盈利！未来肯定还会有行业下行利润低谷的一天，但也一定会有从低谷回归的时候！对于水泥价格我们不需要过多预测，只需要知道海螺在销售和成本端都能超过平均水平即可。归根结底，这还是得益于海螺长期低负债高效率的运营模式。即使不考虑水泥价格今年的增长、净利润按去年的330亿计算，其目前的估值也就6倍。况且海螺2021半年报每股净利2.8元、经营现金流2.3元，含“金”量高达80%，说明利润质量较高，不像某些企业的净利润主要靠报表财技调节！
从历史来看，海螺pe均值为11倍，当前动态5倍pe的海螺，未来可期！#雪球星计划#