摘要：
政策持续加码，基建投资触底回升
2019年1-8月，固定资产投资增速仅为5.5%，比2018年下滑0.4pct；其中基建投资增速为3.19%，比2018年提升1.4pct，8月环比提升0.28pct，触底回升。当前稳增长压力较大，货币政策和财政政策双双发力，9月4日国常会提出加快专项债的发行使用进度、扩大使用范围，并提前下达明年专项债部分新增额度；9月6日央行公告降准释放九千亿资金。9 月 19日国务院发布《交通强国建设纲要》，明确了不同阶段交通建设的发展目标，有望成为支撑基建中长期需求的强劲驱动力。
行业估值吸引力突出
年初至今建筑行业大幅跑输大盘，当前的市盈率(TTM)为10倍左右，处于过去十年10.55%的历史分位；市净率为1倍左右，处于过去十年4.30%的历史分位；不论是绝对值还是历史分位值均低于大部分行业。Q2行业营收增长提速，但净利润受到央企计提永续债利息导致少数股东损益增加的影响而有所下滑，下半年行业进入回款结算的高峰期，业绩有望回暖，估值修复可期。
9月行情复盘：行业小幅跑赢指数
9月大盘有所回暖，其中上证综指涨0.66%，沪深300指数涨0.39%，建筑行业涨0.49%，行业跑赢沪深300指数0.1pct。年初至今建筑行业下跌3.37%，涨幅在28个行业中排名倒数第二，滞涨显著。9月投资策略报告外发至今，我们推荐的投资组合实现平均收益-6.86%，跑输同期行业指数0.46pct。
重点推荐业绩确定性强的低估值龙头
交通强国建设规划提出后铁路、公路、轨交等基建补短板的重点领域有望直接受益。央企国企估值接近历史最低位，在手订单为历史最高水平，随着政策落实推进，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复后补涨空间大。设计咨询处于产业链前端，基建发力最先受益，板块属于轻资产行业，负债低，现金流好。随着集中度提升龙头将直接受益，业绩有望维持高增长。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、金螳螂、中设集团、苏交科等。
风险提示
政策力度不及预期；项目资金落实不到位；应收账款坏账风险等。
政策强化，基建稳增长持续加码升级
固定资产投资增速有所下滑，经济下行压力犹存
2019年1-8月，固定资产投资增速为5.5%，比2018年下滑0.4pct。当前中国经济处在换挡改革的关键时期，固定资产投资对经济稳增长的作用至关重要，投资数据的低迷叠加全球经济下行和中美贸易摩擦导致的外需拖累，无疑为下半年增加了经济下行的不确定性压力。
逆周期调控加码，货币政策财政政策双双发力
降准释放资金，行业资金面有望改善
2019 年 9 月 6 日中国人民银行发布公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于201 9 年 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点，于 10 月 15 日和 11 月 15 日分两次实施到位，每次下调 0.5 个百分点。本次降准预计可释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。
9 月作为季末月天然面临较高的资金缺口压力：缴准、国庆节前取现、MPA 考核等季节性因素持续压制资金面，降准旨在对冲月中税期，整体看货币宽松有助于缓解 9 月的资金压力。本次降准是 2018 年 4 月以来第 5 次全面降准，是宽松货币政策的延续。此次距离年初全面降准已经过去 8 个月，而且释放资金为 5 次中最多（9000 亿），宽货币再次确认，且力度略微加码。
为对冲经济下行压力，我们判断未来中国将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌而注重定向调控、兼顾内外平衡，通过加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，使广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配。建筑行业的经营模式是典型的资金驱动型，下半年也面临着集中回款的资金压力，因此本次降准释放资金将对全行业的资金面起到改善作用，若宽货币能够顺利向宽信用传导，近年来受到去杠杆影响较大的民营企业有望逐步走出困境、迎来基本面反转。
提前发放地方政府专项债，有望带动基建投资提速
专项债券一般指地方政府为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券，是地方政府开展基建的重要资金来源。近年来随着地方政府融资监管趋严，城投非标融资作为“后门”被堵死，地方政府债券则被当做“前门”逐渐打开，2019年新增专项债限额规模达到2.15万亿，同比大幅增长59.26%。
9月4日的国常会提出，今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上，带动有效投资支持补短板扩内需。同时，根据地方重大项目建设需要，国务院按规定可提前下达明年专项债部分新增额度，以便年初即可发债融资，匹配项目资金需求。
根据财政部的统计数据，截至8月底全国已累计发行新增地方政府专项债券20057.47亿元，占全年限额的93.29%，按照国常会的指示，剩余的6.71%将在9月底之前全部发行完毕。
6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出地方政府专项债可以作为资本金参与项目投资，这意味着地方政府可以在PPP中适度增加杠杆，将极大缓解社会资本的融资压力。此外，文件还鼓励银行、保险金融机构积极提供配套融资支持，鼓励项目单位发行公司信用类债券，进一步明确项目公司可采用多渠道筹措项目资本金，未来专项债+银行贷款+多渠道融资模式有望成为铁路、高速公路、城市轨道等重大项目的新融资模式。
以往专项债主要投向土地储备和棚改，用于基建的占比只有20%左右。9月4日国常会上提出将专项债的使用范围进一步扩大，其中铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施以及水电气热等市政和产业园区基础设施为重点支持领域，并明确不得用于土地储备和房地产相关领域以及可完全商业化运作的产业项目。假设明年新增专项债限额与今年持平，即2.15万亿，如果其中投向基建的专项债占比提高至80%且其中20%可用作资本金，新规预计可带动明年基建投资7%至8%的增速。
交通强国，基建投资有望继续回暖
9 月 19 日，中共中央、国务院联合印发了《交通强国建设纲要》，强调了交通“先行官”的定位。实际上，“交通强国”的概念自十九大报告中就已提出，本次纲要的发布是对交通强国建设的进一步细化布局，主要提出了三大转变，更加重视质量效益、一体化融合和创新驱动；明确了不同阶段交通建设的发展目标以及重点方向。总的来看，《交通强国建设纲要》的提出使得未来中国交通建设的规划日渐清晰，有望成为支撑基建中长期需求的强劲驱动力。
基建投资历来是对冲经济下行、促进劳动力人口充分就业的重要手段。2019年1-8月，基建投资（全口径）增速为3.19%，比去年底提升1.4pct。纵向对比来看，今年的基建投资增速虽持续回升，但仍为近十年的低位，下半年反弹幅度有望加大，尤其当前稳增长压力逐步显现时，基建的托底作用将愈发关键。
行业滞涨，估值吸引力突出
纵向比较历史绝对低位
年初至今，大盘已累计上涨近20%，但建筑板块目前并未走出独立行情，年初至今大幅跑输大盘。
纵向来看，建筑行业当前的市盈率(TTM)为10倍左右，市净率为1倍左右，均处于绝对的历史低位。
横向比较低于大部分行业
在横向比较中，我们从PE-PB两个维度来衡量各行业的估值所处的相对位置。如果考虑估值的绝对值，可以看出建筑行业处在平面图的最左下角，低于大部分行业。
如果考虑估值的历史分位值（以近十年的走势为基准），建筑行业的当前PE估值处于历史10.55%分位，PB估值处于历史4.30%分位，同样位于平面图的最左下角，低于大部分行业。
Q2行业利润受央企少数股东损益影响，下半年业绩有望回暖，估值修复可期
2019年上半年，建筑行业整体业绩稳健，建筑企业合计完成营业收入2.50万亿元，同比增长15.72%，增速比2018年提升5.53pct；归母净利润实现764亿元，同比增长3.98%，增速比2018年提升0.68pct。
分季度来看，建筑行业的经营业绩有着较为明显的季节性特点，一般每年四季度是营收和利润确认的高峰期。2018年Q3、Q4、2019年Q1和Q2，建筑企业分别完成营业收入1.12万亿、1.58万亿、1.09万亿、1.41万亿，分别同比增长5.71%、13.24%、13.32%、17.78%；实现归母净利润318.02亿、416.75亿、331.56亿、432.28亿，分别同比增长-2.58%、-7.09%、13.70%、-1.99%。行业整体营收增长提速，净利润有所下滑，主要是因为2018年Q4计提减值，以及今年Q2行业内体量较大的央企计提了一年的永续债利息导致少数股东损益大幅增加。下半年行业进入回款结算的高峰期，且随着逆周期调控政策逐步加码基建项目有望加快落地，我们认为全年行业业绩增速相对2018年将有所提速。
9月行情复盘：大盘有所回暖，行业小幅跑赢指数
主要股指普涨，行业小幅跑赢指数
2019年9月，A股主要股指普涨，其中上证综指涨0.66%，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.03%，沪深300指数涨0.39%。建筑行业（申万建筑装饰，下同）涨0.49%，跑赢沪深300指数0.1pct。
年初至今，上证综指涨16.49%，深证成指上涨30.48%，创业板指上涨30.15%。建筑行业下跌3.84%，跑输沪深300指数30.54pct。
本月，A股行业涨跌参半，其中涨幅较大的是电子（7.63%）、通信（5.47%）、计算机（3.59%）、银行（3.12%）和机械设备（2.97%）。建筑行业上涨0.49%，在28个行业中排第12位。
年初至今，行业中涨幅较大的是食品饮料（66.86%）、电子（51.46%）、农林牧渔（40.48%）、计算机（39.94%）和非银金融（37.87%）。建筑行业涨幅较小，28个行业中排名倒数第二。
建筑子板块涨跌参半
2019年9月，建筑行业子板块涨跌参半，其中涨幅较大的子行业是水利工程（4.5%）和钢结构（2.5%），跌幅较大的子行业是国际工程承包（-1.3%）和园林工程（-1.0%）。
年初至今，建筑板块涨幅较大的三个子行业分别是化学工程（5.9%）、装修装饰（3.7%）和钢结构（1.9%），涨幅较小的三个子行业分别是铁路建设（-12.4%）、园林工程（-9.3%）和城轨建设（-6.7%）。
超过半数建筑个股上涨，整体弱于大盘
2019年9月，建筑行业所有股票中有52.71%个股实现正收益，比例低于全体A股59.75%个股上涨的比例。
年初至今，建筑行业所有股票中有51.12%的个股实现正收益，比例低于全体A股64.93%个股上涨的比例。
A/H股溢价有所扩大
截至2019年9月底，A股和H股同时上市的四家建筑央企在两市的平均溢价率为32.83%，较上个月有所扩大。其中中国中铁溢价率为27.41%，中国铁建溢价率为17.11%，中国中冶溢价率为42.28%，中国交建溢价率为44.52%。
从两市股价的涨跌幅来看，本月上证指数上涨0.66%，恒生指数上涨1.43%，四家建筑央企的H股上涨幅度均小于A股，溢价率有所扩大。
投资组合收益稳健
9月投资策略报告外发至今，我们推荐的投资组合实现收益-6.86%，跑输行业指数0.46pct，跑输大盘指数2.71pct。
重点推荐
业绩确定性强的低估值龙头
央企在手订单创历史新高，集中度显著提升
作为建筑行业的龙头企业，八大央企订单体量大且增长稳健，2018年整体订单增速虽然有所放缓，但近三年平均复合增长率仍达到17%，今年上半年平均新签订单增速也达到了近16%。
从在手订单来看，截至2018年底，八大央企未完成合同总计达到15万亿，同比增长29%，订单收入保障比达到3.86倍，创下历史新高。当前央企的在手订单充足，但同时也反映了去年以来去杠杆影响下订单的落地放缓，从而业绩转化偏慢。
现阶段建筑行业发展趋于成熟、市场竞争激烈，随着行业整合加速以及落后产能淘汰出清，龙头企业的市场占有率在快速提升。截至今年上半年，八大央企的新签订单占建筑行业新签订单总额的比例达到35.36%，比2018年提升6.11pct，再次创下历史新高。
我们预计下半年积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望继续保持，未来建筑行业订单的落地转化将受益于宽信用而加速，龙头央企订单充沛、业绩具备较强的确定性。
设计咨询有望持续景气，行业整合龙头受益
从建筑行业上下游分工来看，设计咨询行业处在行业上游。当有投资建设时，首先会开展勘察、设计及咨询工作，然后按设计图纸等开展施工建设。因此，建筑行业订单的变化，最先会反应到设计咨询行业营收的变化。即当建筑行业订单快速增长的时候，最先受益的将是设计咨询。
苏交科、中设集团等设计龙头有望在建筑行业景气度提升的环境下优先受益，并获得大量订单，继续保持高速增长。
根据《2018年全国工程勘察设计统计公报》， 2018年全国工程勘察设计企业营业收入总计达到51915.2亿元，同比增长19.65%，市场规模巨大。
另一方面，同期全国共有23183个工程勘察设计企业，平均营收只有2.24亿元。事实上，整个勘察设计行业大致可以分为“部级院”、“省级院”和“市级院”三种规模的企业，但规模都有限，整个行业呈现出主体多、集中度低、全国较为分散等的特点。
近几年来，伴随着国家城市化进程的放缓，建筑行业的竞争日益激烈，龙头设计企业的优势日益明显，中小型设计企业的发展空间逐步缩小，行业整合大势所趋。龙头企业现金流充沛，品牌影响力较大，有望在未来市场整合中通过外延式并购取得快速增长。
重点推荐
为对冲经济下行压力，当前逆周期调控政策逐步加码，交通强国建设规划提出后铁路、公路、轨交等基建补短板的重点领域有望直接受益。央企国企估值接近历史最低位，在手订单为历史最高水平，随着政策落实推进，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复后补涨空间大。设计咨询处于产业链前端，基建发力最先受益，板块属于轻资产行业，负债低，现金流好。随着集中度提升龙头将直接受益，业绩有望维持高增长。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、金螳螂、中设集团、苏交科等。
近期主要报告
行业系列：
《【国信建筑】2019年中报总结及基建专题研究：行业营收提速，基建投资触底回升》
《【国信建筑】建筑8月投资策略：中报预喜率高，低估龙头和设计板块配置价值凸显》
《【国信建筑】建筑行业2019年下半年投资策略：否极泰来，不确定环境下拥抱确定性》
《【国信建筑】融资渠道扩张，基建投资再起》
《【国信建筑】建筑5月投资策略：Q1业绩显著回暖，龙头估值吸引力突出》
《【国信建筑】2018年年报及2019年一季报总结：柳暗花明，业绩触底回升》
《【国信建筑】建筑4月投资策略：一带一路催化，建筑补涨空间大》
《【国信建筑】一带一路专题报告：一带一路峰会在即，国际工程再迎机会》
《【国信建筑】高峰论坛召开在即，国际工程板块迎来投资机会》
《【国信建筑】滞涨显著，低估值下有望获得超额收益》
《【国信建筑】社融超预期，订单有望加速落地》
《基本面稳健，年报预喜率高，基建产业链龙头有望延续强势-建筑行业业绩前瞻暨2月投资策略》
《固定资产投资企稳，基建托底确定性强》
《“降准+专项债”组合拳，基建率先发起春季攻势》
《逆周期调控，降准释放资金，重点推荐基建产业链-建筑行业1月投资策略》
《基建复苏，聚焦龙头-建筑行业2019年投资策略》
《基建补短板进入落地期，央企及设计咨询龙头有望优先受益——建筑行业2018年三季报总结暨11月投资策略》
《【国信建筑】行业点评：政策持续强化，基建补短板进入落地期》
《政策强化估值修复，重点推荐补短板受益央企及设计咨询龙头——建筑行业2018年10月投资策略》
《政策进一步强化，基建补短板有望加速落地》
《政策放松，重点推荐补短板基建、设计咨询和装饰龙头——建筑行业2018年9月投资策略》
《行业增速放缓，设计咨询、化学工程高增长，投资迎来拐点——建筑行业2018年中报总结》
《建筑行业8月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股》
《深度！为什么看好工程设计咨询龙头？》
《【国信建筑】行业点评：建筑行业空间还有多少？买什么？》
《【国信建筑】行业点评：建筑行业估值处于历史底部，政策放松，预期改善》
《【国信建筑】建筑行业2018年下半年投资策略：博观约取，坚守价值》
《【国信建筑】6月投资策略：行业信用风险可控，存结构性机会》
《【国信建筑】周视点：基建投资还有哪些增长点？》
《【国信建筑】周视点：建筑行业负债率有多高？》
《【国信建筑】周视点：汇率企稳利好国际工程，行业分红稳中有增》
《建筑行业专题：业绩提速，基本面持续向好， 重点推荐低估值央企和国际工程》
《建筑行业Q2投资策略：央企蓄势待发，国际工程迎来拐点》
《建筑行业投资策略：风劲帆满，蓄势谋远》
个股系列：
《【国信建筑】中国铁建(601186)：订单业绩双提速，估值优势明显》
《【国信建筑】中国交建(601800)：收入提速，回购H股彰显信心》
《【国信建筑】中国建筑(601668)：Q2经营业绩提速，海外订单高增长》
《【国信建筑】金螳螂(002081)：Q2业绩提速，订单稳健高增长》
《【国信建筑】中设集团(603018)：业绩稳健盈利能力提升，大额回购彰显信心》
《【国信建筑】苏交科(300284)深度：聚焦主业开拓环保，内生外延蓄势谋远》
《【国信建筑】安徽水利(600502)：业绩超预期，房地产与PPP业务助力业绩兑现》
《【国信建筑】中国中铁（601390）：订单回暖业绩提速，长线布局低估龙头》
《【国信建筑】中国铁建（601186）：新签订单提速，估值吸引力突出》
《【国信建筑】中装建设(002822)：Q2业绩提速，进军长三角深化全国布局》
《【国信建筑】苏交科（300284）：第三期员工持股计划推出，持续成长动力强》
《【国信建筑】中设集团(603018)深度：交通设计龙头，订单饱满业绩优异，基建发力提估值》
《【国信建筑】全筑股份(603030)深度：高成长低估值，全装修龙头乘势起航》
《【国信建筑】广田集团(002482)：全装修业务成长迅速，订单高增长业绩有望反弹》
《【国信建筑】四川路桥(600039)：营收提速订单高增长，受益于基建补短板》
《【国信建筑】精工钢构(600496)：新签订单提速，业绩高增长迎来拐点》
《【国信建筑】中国海诚(002116)：海外业绩高增长，有望受益国企改革》
《【国信建筑】苏交科（300284）：交通设计龙头，受益补短板业绩有望延续高增长》
《【国信建筑】中衡设计(603017)：设计业绩提速，有望受益长三角一体化》
《【国信建筑】隧道股份（600280）：营收提速，轨交业务迎新机遇》
《【国信建筑】中国建筑（601668）：基建业绩提速，订单回暖业绩释放动力足》
《【国信建筑】中国化学（601117）：订单高增长，业绩迎来拐点》
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《【国信建筑】全筑股份(603030)：业绩高增长，定制精装业务成长迅速》
《【国信建筑】中工国际(002051)：国际工程龙头，业绩有望迎来拐点》
《【国信建筑】中国交建(601800)：扣非业绩提速，有望受益一带一路政策催化》
《【国信建筑】北方国际(000065)：双主业驱动，受益于一带一路政策催化》
《【国信建筑】中国铁建(601186)：Q4收入提速，2019年业绩确定性强》
《【国信建筑】中国中铁(601390)：经营业绩提速，补短板有望助力估值提升》
《【国信建筑】上海建工(600170)：Q4业绩增长大幅提速，经营稳健高分红》
《【国信建筑】安徽水利(600502)：业绩提速，债转股降杠杆效果显著》
《【国信建筑】中设集团（603018）：业绩高增长，员工持股潜力大》
《隧道股份（600820）：省外市场增长强劲，受益于轨道交通审批提速》
《【国信建筑】安徽水利(600502)：业绩提速，债转股降杠杆效果显著》
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《上海建工（600170）：计提影响业绩，新签订单超预期，高分红凸显价值》
《中国建筑（601668）：2018年业绩超预期，有望维持高分红》
《中国建筑（601668）：股权激励即将实施，估值有望提升》
《安徽水利（600502）深度：被低估的安徽基建龙头，受益补短板和市场集中度提升》
《中国中铁（601390）2018年三季报点评：业绩符合预期，债转股降杠杆效果显著》
《中国铁建（601186）2018年三季报点评：海外订单增速亮眼，有望受益基建补短板》
《中国建筑（601668）2018年三季报点评：主业稳健，基建业务助力估值提升》
《苏交科（300284）2018年三季报点评：国内受益于补短板，国际聚焦一带一路》
《中国交建（601800）2018年三季报点评：业绩稳健向好，基建补短板有望优先受益》
《安徽水利（600502）2018年三季报点评：安徽基建龙头，重组整合为长期发展蓄力》
《金螳螂（002081）2018年三季报点评：订单充沛，家装高增长，股权激励助力长远发展》
《隧道股份（600820）2018年三季报点评：Q3业绩增长提速，有望受益基建补短板》
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《中国交建（601800）中报点评：一带一路绝对龙头，订单充沛，有望受益于基建补短板》
《隧道股份（600820）中报点评：区域基建龙头，订单充沛业绩稳健》
《中国海诚（002116）中报点评：主业稳健订单充沛，央企整合与海外拓展迎机遇》
《勘设股份（603458）中报点评：业绩稳健，海外市场持续突破，有望受益于基建补短板》
《广田集团（002482）中报点评：建筑装饰龙头，业绩稳健订单充沛，多元布局显成效》
《全筑股份（603030）中报点评：全装修龙头崛起，受益地产景气，订单业绩高增长》
《华建集团（600629）中报点评：设计、总包齐头并进，订单充沛业绩超预期》
《中设集团（603018）中报点评：深化全国布局，业绩超预期》
《深度！四川路桥：西部基建龙头，订单充沛迎拐点，多元布局促发展》
《苏交科（300284）中报点评：业绩稳健增长，布局全国走向国际》
《【国信建筑】苏交科（300284）：业绩预告符合预期，股权激励落地助力长远发展》
《【国信建筑】勘设股份（603458）深度：贵州勘察设计龙头，乘风起航》
《【国信建筑】苏交科（300284）深度：设计咨询龙头，国际国内双轮驱动，深耕交通开拓环保》
《【国信建筑】中设集团（603018）深度-交通设计龙头，内生外延助增长，订单饱满潜力大》
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