摘要：
业绩超预期，新签订单有望回暖
公司近期发布了2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润11,357.23万元—12,979.70万元，同比增长40%-60%。业绩超预期主要是由于上半年公司加大了市场开拓力度、进一步优化调整业务结构并强化对公司内部的降本增效管理。2019Q1公司新签订单12.4亿元，同比下降26.89%，我们认为一季度订单下滑受到季节性因素影响较大。由于上半年固定资产投资增速仍处于5.8%的历史低位，下半年固定资产投资发挥托底作用对冲经济下行压力的预期增强，我们预计公司未来新签订单有望回暖。
Q2业绩增长大幅提速
在上述业绩预测下，公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收11.60亿、11.82亿、8.63亿、24.14亿，同比增长36.38%、17.85%、8.19%、139.93%；实现净利润0.52亿、0.34亿、0.32亿、0.90亿，同比增长7.34%、-25.69%、4.99%、75.49%。二季度公司的业绩增长大幅提速。
全国布局稳步推进，新设上海子公司有望受益长三角一体化
公司坚持“立足华南、面向全国”的战略方针，目前业务范围已遍布全国20余省，设有华东、华中、华南、华北、西南、西北等七大区域运营中心和近30家分支机构，公司已充分具备跨区域经营能力，上市至今每年非华南地区业务占比均超过50%。自年初来，长三角一体化建设屡获推进，作为国家重要战略的长三角一体化进程正驶入快车道，5月底公司在上海市临港地区设立全资子公司，未来公司有望把握住长三角一体化的重大机遇，为推动华东地区和国际业务提供强有力支持，进一步扩大品牌影响力。
投资建议：主业成长迅速，首次覆盖给予“买入”评级
预计公司19-21年EPS为0.41/0.55/0.72元，对应PE分别为17.2/12.6/9.7倍。采用相对估值法给予19年20-22倍PE，对应合理估值区间8.20-9.02元，首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示
应收账款坏账，固定资产投资放缓等。
2019H1业绩超预期，Q2增长大幅提速
公司近期发布了2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为11,357.23万元—12,979.70万元，同比增长40%-60%。
如果上半年实际归母净利润增长率取业绩预告的中位数50%，同时假设盈利水平与一季度持平，那么公司上半年的营业收入将达到32.77亿元，同比大幅增长81.64%。业绩超预期主要是由于上半年公司加大了市场开拓力度、进一步优化调整业务结构并强化对公司内部的降本增效管理。
在上述业绩预测下，公司2018Q3、Q4、19Q1和Q2分别完成营收11.60亿、11.82亿、8.63亿、24.14亿，同比增长36.38%、17.85%、8.19%、139.93%；实现净利润0.52亿、0.34亿、0.32亿、0.90亿，同比增长7.34%、-25.69%、4.99%、75.49%。二季度公司的业绩增长大幅提速。
下半年固定资产投资托底预期增强，订单增速有望回升
2019 年上半年固定资产投资增速为5.8%，环比提升0.2pct。但纵向来看从2015年至今固定资产投资增速持续回落，当前仍处于低位。下半年经济继续下行的压力犹存，固定资产投资有望发挥托底作用。
2016年上市至今公司的业务保持稳步发展，2018年新签订单58.52亿，同比增长32.91%，在手订单74.82亿，订单保障比1.80倍。2019Q1新签订单12.4亿元，同比下降26.89%，我们认为一季度订单增长受到季节性因素影响较大参考意义有限，在固定资产投资托底以及公司业务快速增长的预期下未来新签订单有望回暖。
全国布局稳步推进，新设上海子公司有望受益长三角一体化
作为一家从广东深圳起家的民营企业，公司始终坚持“立足华南、面向全国”的战略方针，通过实施本地化人才策略，加大对全国各地市场拓展力度。目前业务范围已遍布全国20余省，总共有深圳、华东、华中、华南、华北、西南、西北七大区域运营中心和近30家分支机构，形成了稳定的品牌影响力，已充分具备跨区域经营能力。
今年5月底，为进一步贯彻落实公司在长三角区域和海外市场的战略布局，同时配合公司推动国际业务提供强有力支持，公司公告拟在上海市临港地区投资设立全资子公司“上海市中装建设有限公司”，注册资本1亿元。
在7月初举行的国新办新闻发布会上，上海市委副书记、市长应勇指出上海将紧扣“一体化”“高质量”这两大关键词，紧抓三个重点区域建设：第一个是长三角生态绿色一体化发展示范区，即在江苏苏州吴江、浙江嘉善和上海青浦，建设生态绿色一体化发展示范区；第二个是上海自贸试验区新片区；第三个是虹桥商务区，打造虹桥国际开放枢纽，打造国际化的中央商务区和国际贸易中心的新平台。
自年初来，长三角一体化建设屡获推进，作为国家重要战略的长三角一体化进程正驶入快车道。通过在上海设立子公司，未来公司有望把握住长三角一体化的重大机遇，进一步扩大业务规模，提高盈利能力，提升公司品牌影响力和核心竞争力。
盈利预测与估值
我们将公司各业务进行分拆，具体每项的预测如下。
核心假设：
（1）传统的核心业务装饰工程市场份额稳定，收入和订单均保持20%-25%的稳健增长；
（2）新签订单均能顺利落地，应收账款坏账控制在历史平均水平；
（3）设计、园林等其他业务的增速和毛利率趋于稳定；
可比公司估值
中装建设的同业可比公司主要是金螳螂等装饰龙头。根据wind一致预期及我们的盈利预测数据，同行业可比公司最新一期平均总收入规模达到94.83亿，中装建设总收入为41.46亿，小于可比公司平均水平；可比公司2019年平均业绩预计增长率为34.19%，我们预测中装建设的业绩增长率为45.50%，高于可比公司平均水平；可比公司2019年估值均值为14.14倍，我们预测公司对应的估值为17.20倍，高于行业估值中枢水平。
盈利预测与评级
根据公司的业务和订单情况，预计公司2019-2021年净利润分别为2.43/3.31/4.32亿元，分别同比增长45.5%/36.2%/30.4%，对应的EPS为0.41/0.55/0.72元，PE分别为17.2/12.6/9.7倍。考虑到公司主营业务的快速增长，我们采用相对估值法给与公司2019年市盈率合理估值为20-22倍，对应合理估值为8.20-9.02元，给与“买入”评级。
附表：财务预测与估值
近期主要报告
行业系列：
《【国信建筑】建筑行业2019年下半年投资策略：否极泰来，不确定环境下拥抱确定性》
《【国信建筑】融资渠道扩张，基建投资再起》
《【国信建筑】建筑5月投资策略：Q1业绩显著回暖，龙头估值吸引力突出》
《【国信建筑】2018年年报及2019年一季报总结：柳暗花明，业绩触底回升》
《【国信建筑】建筑4月投资策略：一带一路催化，建筑补涨空间大》
《【国信建筑】一带一路专题报告：一带一路峰会在即，国际工程再迎机会》
《【国信建筑】高峰论坛召开在即，国际工程板块迎来投资机会》
《【国信建筑】滞涨显著，低估值下有望获得超额收益》
《【国信建筑】社融超预期，订单有望加速落地》
《基本面稳健，年报预喜率高，基建产业链龙头有望延续强势-建筑行业业绩前瞻暨2月投资策略》
《固定资产投资企稳，基建托底确定性强》
《“降准+专项债”组合拳，基建率先发起春季攻势》
《逆周期调控，降准释放资金，重点推荐基建产业链-建筑行业1月投资策略》
《基建复苏，聚焦龙头-建筑行业2019年投资策略》
《基建补短板进入落地期，央企及设计咨询龙头有望优先受益——建筑行业2018年三季报总结暨11月投资策略》
《【国信建筑】行业点评：政策持续强化，基建补短板进入落地期》
《政策强化估值修复，重点推荐补短板受益央企及设计咨询龙头——建筑行业2018年10月投资策略》
《政策进一步强化，基建补短板有望加速落地》
《政策放松，重点推荐补短板基建、设计咨询和装饰龙头——建筑行业2018年9月投资策略》
《行业增速放缓，设计咨询、化学工程高增长，投资迎来拐点——建筑行业2018年中报总结》
《建筑行业8月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股》
《深度！为什么看好工程设计咨询龙头？》
《【国信建筑】行业点评：建筑行业空间还有多少？买什么？》
《【国信建筑】行业点评：建筑行业估值处于历史底部，政策放松，预期改善》
《【国信建筑】建筑行业2018年下半年投资策略：博观约取，坚守价值》
《【国信建筑】6月投资策略：行业信用风险可控，存结构性机会》
《【国信建筑】周视点：基建投资还有哪些增长点？》
《【国信建筑】周视点：建筑行业负债率有多高？》
《【国信建筑】周视点：汇率企稳利好国际工程，行业分红稳中有增》
《建筑行业专题：业绩提速，基本面持续向好， 重点推荐低估值央企和国际工程》
《建筑行业Q2投资策略：央企蓄势待发，国际工程迎来拐点》
《建筑行业投资策略：风劲帆满，蓄势谋远》
个股系列：
《【国信建筑】苏交科（300284）：第三期员工持股计划推出，持续成长动力强》
《【国信建筑】中设集团(603018)深度：交通设计龙头，订单饱满业绩优异，基建发力提估值》
《【国信建筑】全筑股份(603030)深度：高成长低估值，全装修龙头乘势起航》
《【国信建筑】广田集团(002482)：全装修业务成长迅速，订单高增长业绩有望反弹》
《【国信建筑】四川路桥(600039)：营收提速订单高增长，受益于基建补短板》
《【国信建筑】精工钢构(600496)：新签订单提速，业绩高增长迎来拐点》
《【国信建筑】中国海诚(002116)：海外业绩高增长，有望受益国企改革》
《【国信建筑】苏交科（300284）：交通设计龙头，受益补短板业绩有望延续高增长》
《【国信建筑】中衡设计(603017)：设计业绩提速，有望受益长三角一体化》
《【国信建筑】隧道股份（600280）：营收提速，轨交业务迎新机遇》
《【国信建筑】中国建筑（601668）：基建业绩提速，订单回暖业绩释放动力足》
《【国信建筑】中国化学（601117）：订单高增长，业绩迎来拐点》
《【国信建筑】勘设股份（603458）：西南地区设计龙头，省外扩张加速》
《【国信建筑】全筑股份(603030)：业绩高增长，定制精装业务成长迅速》
《【国信建筑】中工国际(002051)：国际工程龙头，业绩有望迎来拐点》
《【国信建筑】中国交建(601800)：扣非业绩提速，有望受益一带一路政策催化》
《【国信建筑】北方国际(000065)：双主业驱动，受益于一带一路政策催化》
《【国信建筑】中国铁建(601186)：Q4收入提速，2019年业绩确定性强》
《【国信建筑】中国中铁(601390)：经营业绩提速，补短板有望助力估值提升》
《【国信建筑】上海建工(600170)：Q4业绩增长大幅提速，经营稳健高分红》
《【国信建筑】安徽水利(600502)：业绩提速，债转股降杠杆效果显著》
《【国信建筑】中设集团（603018）：业绩高增长，员工持股潜力大》
《隧道股份（600820）：省外市场增长强劲，受益于轨道交通审批提速》
《【国信建筑】安徽水利(600502)：业绩提速，债转股降杠杆效果显著》
《【国信建筑】中设集团（603018）：业绩高增长，员工持股潜力大》
《隧道股份（600820）：省外市场增长强劲，受益于轨道交通审批提速》
《上海建工（600170）：计提影响业绩，新签订单超预期，高分红凸显价值》
《中国建筑（601668）：2018年业绩超预期，有望维持高分红》
《中国建筑（601668）：股权激励即将实施，估值有望提升》
《安徽水利（600502）深度：被低估的安徽基建龙头，受益补短板和市场集中度提升》
《中国中铁（601390）2018年三季报点评：业绩符合预期，债转股降杠杆效果显著》
《中国铁建（601186）2018年三季报点评：海外订单增速亮眼，有望受益基建补短板》
《中国建筑（601668）2018年三季报点评：主业稳健，基建业务助力估值提升》
《苏交科（300284）2018年三季报点评：国内受益于补短板，国际聚焦一带一路》
《中国交建（601800）2018年三季报点评：业绩稳健向好，基建补短板有望优先受益》
《安徽水利（600502）2018年三季报点评：安徽基建龙头，重组整合为长期发展蓄力》
《金螳螂（002081）2018年三季报点评：订单充沛，家装高增长，股权激励助力长远发展》
《隧道股份（600820）2018年三季报点评：Q3业绩增长提速，有望受益基建补短板》
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《中工国际（002051）三季报点评：汇兑收益有望扩大，央企整合助力发展》
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《中国中铁（601390）深度报告：基建龙头，纵深一体强主业，相关多元创增量》
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《金螳螂（002081）中报点评：业绩符合预期，家装增速亮眼》
《中国建筑（601668）中报点评：房建绝对龙头，基建提速，业绩稳健》
《中衡设计（603017）中报点评：设计总承包双轮驱动，股权激励彰显信心》
《上海建工（600170）中报点评：经营稳健，省外市场增长强劲，多元业务全面发展》
《中国交建（601800）中报点评：一带一路绝对龙头，订单充沛，有望受益于基建补短板》
《隧道股份（600820）中报点评：区域基建龙头，订单充沛业绩稳健》
《中国海诚（002116）中报点评：主业稳健订单充沛，央企整合与海外拓展迎机遇》
《勘设股份（603458）中报点评：业绩稳健，海外市场持续突破，有望受益于基建补短板》
《广田集团（002482）中报点评：建筑装饰龙头，业绩稳健订单充沛，多元布局显成效》
《全筑股份（603030）中报点评：全装修龙头崛起，受益地产景气，订单业绩高增长》
《华建集团（600629）中报点评：设计、总包齐头并进，订单充沛业绩超预期》
《中设集团（603018）中报点评：深化全国布局，业绩超预期》
《深度！四川路桥：西部基建龙头，订单充沛迎拐点，多元布局促发展》
《苏交科（300284）中报点评：业绩稳健增长，布局全国走向国际》
《【国信建筑】苏交科（300284）：业绩预告符合预期，股权激励落地助力长远发展》
《【国信建筑】勘设股份（603458）深度：贵州勘察设计龙头，乘风起航》
《【国信建筑】苏交科（300284）深度：设计咨询龙头，国际国内双轮驱动，深耕交通开拓环保》
《【国信建筑】中设集团（603018）深度-交通设计龙头，内生外延助增长，订单饱满潜力大》
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