我本科读的物流，本来对这次顺丰Q1预亏的事情是很感兴趣的，拉出了顺丰5年财报跟几篇研报，想从成本端的角度试图分析下本次暴雷的原因、是否存在前期征兆。说白了就是想借顺丰做案例，修炼下自己的“危险感知”技能。

读完20年财报和2篇研报后，看完顺丰财报上对于成本的粗略披露后，我就失去兴趣了，主要的体会是这次爆雷没有明显征兆、难以预测，对我投资其他股票的借鉴和参考意义不大。

主要还是因为顺丰的成本披露太不透明了，占营业成本比重6成，金额高达800亿的外包成本，居然没有更加详细的披露和拆分。也就是说单凭年报，我都搞不清这坨“外包成本”包含了什么东西，比例是多少，想做变动差异分析都无从下手。

不过我还是搞清了，虽然年报没有披露，但借壳上市的时候肯定要披露。我就找到了一篇名叫“马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）”的公告，全文1007页。其中包含了对于外包成本的披露，

结论很简单，外包成本主要含的也是职工薪酬和运输成本，这个我其实早就清楚，只是想看看官方数据，及人工、运输成本的具体占比，能看出这个比例大概是2:1。那顺丰整个成本结构就很好理解了，以2020年为例：

1. 营业收入1540亿，营业成本1288亿，毛利252亿，毛利率16%

2. 营业成本中，人工660亿左右，运输成本400亿左右

3. 以此估计，去年Q1的人工150亿上下

我算到这里就停了，单是人工成本同比10%以上的变动，就足以影响顺丰单季度的盈亏平衡。结合官方解释，春节不打烊给与一二线在岗人员补贴创历史新高，今年Q1人工成本比去年同期高应该是板上钉钉的。从报表上看，就能知道运营顺丰这样一家大体量公司的难度，上千亿的成本，百分之一的偏差，就是十多亿，一旦控制有问题，对几十亿净利润的影响简直是灾难性的。难怪王卫会在股东大会上道歉，“首先跟股东道歉，（今年）第一个季度没有经营好，我责无旁贷。”

由于一季报的披露向来很粗略，Q1具体的亏损出现在哪一块，很可能要等到21年半年报、甚至是年报才能揭晓了。但是凭顺丰这个成本披露，到时全往外包成本里一怼，你除了相信它的官方解释，根本没有自己验证的机会。所以这也是我不打算深入分析的原因了，压根没办法分析。

所以顺丰这雷可怕就可怕在，毫无预兆，你不知道什么时候会来；根据它的年报披露，你也很难去验证；就两字，没底。但顺丰毫无疑问是家优秀的公司，当年上学时就已经被我们当成模范案例被广为研究了，投资价值肯定是有的，估值水平见仁见智吧。