$东方雨虹(SZ002271)$ 谈一下关于东方雨虹的几点

1、关于应收账款

年报终于开始计提坏账包袱认错了，掰开给股东看才是正确的。这个计提是机构一直有预期的，而且预期的坏账不止这10亿，不然不会从高点跌下来近80%了。应收账款是防水行业的缺陷，不是东方雨虹一家这种情况，北新建材自从2019年进军防水行业以来，2023年一样积累了20亿的应收账款。按北新30亿元的防水收入产生20亿元的应收账款，雨虹250亿元防水收入产生150亿元的应收账款，侧面证明这在防水行业里是正常情况。但是，雨虹现在要计提坏账，账面就很难看了。说到这次计提，应收账款的账龄是大家诟病的问题，这个大家可能忽视了一点的是，1-3年账龄有40亿元大幅增加，但其中有20大几亿是工抵房，7折左右成本，后期处理了是可以转回来的。另外一个就是其他应收40亿，其实是2022年底从其他应收调到债权投资的16.9亿元又调回来了，这笔17亿的其他应收能放到成债权投资，应该还是有点点质量的，但后面还是会计提的。总体来说，账面上需要2年左右来消化。

2、关于现金流

经过这两年的折磨，整个行业都意识到这个问题，雨虹、科顺、三棵树，包括北新，全行业都垫不起了，现金流这块只会否极泰来了，所以现金流今年开始会持续好起来。雨虹的零售占比增速比较快，现金流的改善应该会好于行业。我想北新冲进来也不是为了垫资的，因为防水及周边这个市场蛋糕太大了。

3、关于行业需求

防水新规的新增50%需求这两年可以对冲房地产新开工的下降，而且行业集中度的提升也会给雨虹北新这类大企业带来增量。同时，地产的下行开始演变出一种趋势，就是各地开始大力推广第四代住宅，与二手房争夺改善需求（为了卖地）。第四代住宅的特点就是超过20%的花园阳台赠送，这样算下来得房率就接近甚至超过100%了（以前得房率是75%），对改善型需求非常有吸引力。地越不好卖的地方，赠送的越多。这就是国家提的支持改善型住房背后的思路，不是支持你去买，是支持各地在建筑规划上加大花园赠送，提高得房率，让有钱人换带大花园的房子。这赠送的20%-25%建筑面积的花园是需要做防水的。可能过2年新开工稍微有点起色，大家会看到防水需求又接近历史新高。

总体来讲，现在的雨虹账面难看，现金流会持续好转，股价已经跌了80%了，大家仁者见仁智者见智了。分享观点，理性讨论。

第四代住宅：网页链接