虽然对硅料股有所研究，也对通威的估值做过简单的评估，但是之前从来没有单独发过通威的研究文章。今天尝试发一篇，以让自己对通威的投资体系，能够有个清晰的认识。
其实，在光伏的产业链，只有对产业链的多家公司进行研究对比，才能知道，产业链哪个环节，投资的安全性更高，哪家公司，具备的安全边际更高。
现在的市场背景是，整个市场比较弱，所以，安全边际显得尤为重要。
通威的价值几何，我们还是讨论一下。
通威的业务分几块，最重要的业务无疑是硅料，之后有电池，组件，还有渔业。我们主要对硅料环节进行个讨论。
硅料篇
首先，要讨论通威的硅料到底成本是多少？硅料三大巨头，大全能源，新特能源，通威股份，业内都说，别人亏钱的时候，三大巨头可以赚钱，其实我在其他文章中对新特有过很多研究，新特的成本一点不低，比大全高着很多。大全的成本无疑是一线的，即使大家生产成本差不多，大全也在全成本上吊打别人，因为，大全几乎没有期间费用。
我们看下大全的指标，单吨费用只有几百。我们知道大全的生产成本目前大概5万，所以，可以说大全的全成本就是5万一吨。
注：全成本就是生产成本加费用，不包含所得税。当销售不含税价格低于全成本时，开始亏损。
数据来自东方财富网
新特能源目前的生产成本在6.5万以上，按IPO问询函，今年可以降到5.7万，我们再看看问询函中包含的期间费用，可以看出，新疆的10万吨，5亿多期间费用，就是每吨5000，内蒙的是将近4000一吨，准东的IPO产能未来7000一吨。
所以，目前大全能源的全成本比新特能源少2万，大全在5万，新特在7万多。未来，可能会缩小差距，但是1万的差距肯定是有的。也就是说，40万吨产能，大全可以比新特获得多35亿的净利润。
都是同样的技术路径，技术工艺，但是不同的实施主体却会带来如此巨大的差异，而新特能源，也是上一轮出清中生存下来的优秀企业，所以，可想而知，新进入者又会是怎样的情况？所以，超一流的公司，未来在硅料上，一定还是赚的盆满钵满，他们成本低，质量还好，还有稳定的下游客户，新进入者怎么比？在硅料销售价格8万一吨的情况下，大全的盈利大概如下：未来年产30万吨，成本4.5万的话，可以获得66亿净利润
通威股份的硅料成本
那么，通威的成本到底是多少？业内有说和大全差不多，有说还优于大全，但是都是说法，从来没有看到官方财务数据的支撑。今天，我们就用财务数据，来试图探讨下通威的成本是多少。
由于通威没有像大全和新特那么公开的数据可供参考，所以对于通威的数据更多的是推算。
通威股份的硅料公司是四川永祥股份有限公司，我们看下2022年报给出的永祥股份的业绩数据：
2022年永祥股份销售了硅料25.68万吨，那么营业收入623亿/25.68万吨可得出单吨售价为24.27万元，同样用净利润343亿/25.68得出单吨净利润为13.36万，那么全成本为24.27-13.36/0.85=8.56万/吨。按这个成本看，不是比大全高的问题了，比新特都高了。所以，这个净利润给的是权益产量的净利润还是全产量的净利润？
我们看下通威和大全的22年年报关于硅料的营业收入和营业成本情况：
可以看出，通威的售价为24.09万一吨，大全的为23万一吨，通威高一点正常，大全下半年销售比上半年少，而下半年售价更高一些，通威则是下半年销售15万吨，上半年销售10万多吨。生产成本上来看，通威5.99万每吨，大全5.8万每吨。而通威的云南1期和内蒙2期都是新投产，需要爬坡，所以成本会高一些，综合考虑，生产成本上来讲，通威可能比大全还要低一点点。
既然生产成本相差不多，全成本却相差很多。大全的生产成本，基本就是全成本。所以，问题出在哪里？
在看下通威的的各个硅料主体公司的盈利情况。
可以看到，净利率综合在57.5%左右，营业收入总共是545亿，比上面表格的618.5亿和永祥股份的623.3亿都少，大概少70多亿，是因为上面公司不包含乐山老产能。这3家公司实现了313亿净利润，比永祥股份净利润少33亿，这样看来，永祥股份，对应的产量就是全产量，不是权益产量。
下面是通威硅料产能情况。
我们再把通威和大全的数据做对比：
可以看出，2022年通威的硅料全成本是8.37万元，大全的是6.07万元，生产成本相当。净利润率通威比大全少了6个点。这6个点去了哪里，多在了管理费上，6个点大概是37亿的管理费，我们看下通威的三费情况：
数据来自东方财富网
通威2022年的管理费高达72亿，比2021年高了39亿，所以，通威硅料全成本高的原因，就是有很高的管理费。按年报解释，管理费的增加系员工工资增加。员工怎么计提工资，我不知道，我只是关心，在硅料价格大降的情况下，管理费何去何从？
大全能源23年1季度的单吨净利润为11.6万，而看通威的业绩，权益大概6.6万多吨，73,4亿多点的净利润，也是单吨净利润大概11.2万净利润，和大全还算相当，期间费用大概每吨4,5千的水平。
但是去年1,2季度的管理费也不高，大幅增长是发生在3,4季度，3,4季度管理费暴增的原因是什么？不知道有没有大神可以解释一下。只有弄明白这里，才能知道通威硅料盈利水平到底多少。
通威2季度的业绩预估
好了，到了这里，基本也可以估算通威2季度的业绩水平了，按1季度的管理费水平，通威的硅料全成本比大全高5000每吨，所以全成本是5.5万，按新特能源12.5万的平均售价，所以，单吨净利润为(12.5/1.13-5.5)*0.85=4.7万。权益产量6.6万，那么硅料净利润为31亿。电池净利润估计10亿，其他2亿，所以2季度为43亿左右。
对于下半年业绩，估计也就40亿左右，如果管理费增加，还会低于这个水平。
未来通威股份业绩及估值
通威在今年底硅料产能将达到38万吨，明年底达到90万吨。未来硅料价格大概率会在8万左右，通威等一线公司满产满销，二线公司恐怕难以满销，从而进一步拉高成本，所以，8万一吨的售价，恐怕是很多公司的盈亏平衡点，所以大概率会保持这个价格。
通威未来90万吨产能，可以满足硅片生产360gw.而今年硅片需要要在500gw，到25年装机600gw，硅片需求750gw的情况下，通威由于有入股公司包销大部分，所以，通威的硅料满销应该不是问题。
看下通威的硅料产能情况：
乐山4期，内蒙3期还不知道股权情况，权且按通威51%计算。
所以：
硅料按售价8万每吨，全成本5万每吨。
电池片的盈利，我按净利率7%核算把，未来一体化的净利率一线公司也就是7%，电池估计也不会太高，所以按7%，就是每w6分钱来估算。
组件的盈利按每w赚1分钱，组件其实主要是用来卖电池的。
业绩及估值如下：估值按24年给15倍，因为24年已经是周期底部了。
总结：
二季度业绩40-45亿，目前市场情况悲观，这个业绩是否符合市场预期，如果市场预期更高些的话，中报后可能要杀一下。
全年业绩大概在170-180亿上下，虽然23年，24年业绩同比都有大幅度的下滑，但是25年开始，业绩重回增长，以目前的市值，长期看，风险并不大。