1)口蹄疫疫苗仍是公司主要收入来源,其销量增速在15年大幅放缓之后,16年出现下滑6.8%,很显然公司依靠口蹄疫的高增长时期已经过去了。并且,公司似乎错误的估计了形势:15年对该产品比较保守,全年产量下滑8.5%,但结果没想到销量还是上升5.3%的,于是公司16年开始乐观,产品的产量大增14.6%,但没想到销量出现了下滑,这直接导致库存量大增166%,从16年的销量情况看,17年去库存的压力是比较大的,该部分业绩要承压。
2)布病疫苗在15年70%的高增长基数情况下,16年销量同比下滑47.4%,产量下滑29%,库存量增加22.7%;这个变化还算比较合理,公司也预测到了该品种16年会出现一定的下滑。
3)猪瘟疫苗销量下滑53%至187.7万份,但是产量却高达1665.8万份。很可能还是公司高管错误的预判形势,猪瘟疫苗15年产量为114万份、卖出去了400万份、库存下滑了46%,公司乐观是有理由的,但没想到猪周期在16年上半年就见顶了,人算不如天算啊。按照16年这个销量情况,现在库存的1313万份要卖到什么时候?17年通胀低迷,猪周期萎靡,更是雪上加霜。
4)猪蓝耳疫苗在15年产量大增销量下滑的情况下,16年开始卖力营销去库存,本期产量大减37.4%,销量小幅下滑,库存减少80%,只剩75万毫升,从这个情况看,该品种17年的产量会有所提升。
5)最大的亮点在于禽类疫苗,在15年推出市场后效果很好,16年销量继续大增40.4%,成为业绩的主要贡献,一方面和禽流感的爆发以及禽类养殖16年整体的爆发有关系,一方面和基数较低新品公司重点推有关。由于15年库存较多,16年产量基本没增,16年去库存情况良好(库存下滑87%,基本去完),预期17年该产品的生产量会大增,销量也保持不错的水准,应该仍会是业绩的重要贡献。
6)猪圆环疫苗在16年推出后销量不错,这将成为17年业绩的重要贡献力量。
好的一方面看,公司渐渐摆脱了对口蹄疫过分的单一依赖,15年业绩增长靠布病疫苗和禽苗,16年业绩增长靠猪圆环和禽苗,所以我们可以期待17年新品种猪圆环、伪狂犬疫苗、牛二联苗的爆发对业绩的贡献。
差的一方面看,公司几个产品在16年销量的大幅下滑,当然这里有一部分是提前备货(公司的预收款从3334万提升至7648万)的因素,但影响并不是很大。不论怎么说,对公司17年老品种的销售情况不能太乐观,公司在年报的“17年经营计划”中也表示:要重点加强猪圆环、猪瘟等的推广与销售力度。
公司没有给出每个季度的销售情况,从每个季度的业绩增速情况看,公司销量的大幅下滑主要是集中在上半年,特别是1季度(Q1业绩远低于预期,股价一度大跌),在4季度公司产品销量大幅回升,业绩重回高增长。
这里不排除公司故意在16年多生产一些产品提前存着,因为公司17年搞了股权激励是以16年业绩为基准的,16年多花点钱(生产成本、人工成本)生产,利润基数就能低一些,17年卖16年的存货,那么17年的生产线就能少开动,消耗的各种成本就更少,利润也会变高,股权激励就容易完成一些。
再来看存货的情况:公司总的存货从2.22亿到2.29亿,几乎没有增长,为什么生产量增长销量下去了,但存货同比没什么增长呢?把存货拆开来仔细看:
可以发现其中库存商品增长68%至6737万,这就和上面的对应起来了。
还要注意2点:1)公司的跌价准备在16年大幅减少,或许是公司对17年产品的销售很有信心,或许是对17年产品的涨价很有信心,不然很难解释库存商品跌价准备的大幅减少;2)16年公司的在产品大幅减少3000万(意味着公司销售不顺畅,生产过程中的产品减少)。
经过以上对财报抽丝剥茧的分析,我们可以不去实地调研就大致对公司16年的销售情况和管理层的判断力等有前瞻性的预期判断(我想这也是财报解读的意义所在):
悲观地看,因为养殖行业在16年下半年的不景气,导致公司老产品销售情况糟糕,业绩增长主要依靠新产品和涨价带动,16年的库存商品越来越高,17年去库存压力较大,销量情况或许并不是很乐观,需要期待新品放量;
乐观地看,公司管理层提前预判到了17年行业可能的高景气度,预计自己的产品量价齐升,因此提前大量备货,所以结论是老品种有望重回高增长的同时新品种贡献较大。
所以,想要进一步明确那个观点是正确的话,接下来需要重点关注17年和未来几年行业的变化情况(下游大型养殖场高速扩张,中小散户淘汰,集中度提升,重要疫苗17年业绩增速加快)、行业竞争格局变化(普莱柯、中牧、瑞普的竞争)、公司的几个重要新品、疫苗招标新政等,而关于这几点,我在2015百大股池之生物股份以及每周纪要个股信息中都有陆陆续续提到过,这里不详细说了。
相关链接:
如何看财报(1):网页链接
如何看财报(2):网页链接
我记得不错的话,上一次金宇的股权激励价格也就是当时的一半。再说,说白了他们才是公司的主人,我觉得这样并没有什么,很正常。外面股权激励也大把大把的5折价
周期低潮是大规模有融资实力猪企锻炼能力的时候
周期高潮是大规模有融资实力猪企高速扩张的时候
无论高低潮,都是散户淘汰的过程,行业资本化越快,散户淘汰越快,比如现在这个阶段,周期是有利于有竞争优势企业的
资料,如何看财报
如何阅读财报?每个价投必备的技能!
其实很简单,结合一季报就可以得出结论,口蹄疫疫苗并非滞销,我个人倾向于管理层调节收入、利润,看报表我觉得不仅仅是看财务的细节,定性的东西也很重要,比如生物股份的在研项目,由这个表格可以看出生物股份的竞争力以及后续产品的可能的竞争格局。
如何看财报?
大规模场保持稳定生产和良好生产业绩,高发病疫苗是不敢马虎的,这东西一暴发,那损失大了去了,名声还不好,牧原今年规模大概率增长60%,记得口蹄疫供应商之一是生物