下文所有数据均已3月22日为基准。
【公司简介】
公司主要从事于能源、化工及流体食品行业的各式运输、储存及加工设备的设计、开发、制造、工程及销售，并提供有关技术检测保养服务。公司建有一流的压力容器、罐式集装箱、液态食品生产储运及化工装备产品生产线，拥有功能齐全的研发中心，营销网络遍布全球。公司依托能源、食品和化工产业链，积极开拓海内外市场。在2015年8月新一轮增持后，中集集团持股中集安瑞科70.86%的股份。
【行业情况】
1、能源装备：中集安瑞科主要业务为CNG压力容器，CNG拖车，LNG，LPG拖车及储存罐，天然气加气站系统，天然气压缩机，LNG应用等项目工程服务。相比市场上的其他竞争者，中集安瑞科是市场上LNG和CNG产业链最全的公司。中集安瑞科在低温储罐，低温槽车等产品优势较强，相关产品的市场占有率很高。LNG槽车国内市场份额50%+，LNG储罐市场份额30%+，车用瓶和加气站均在25-30%之间，CNG（压缩天然气）为70%+（其中加气站占比30%以上）、LPG（液化石油气）为50%。目前中集安瑞科的ISO液体罐箱产销量已是世界第一、高压气体储运装备业务规模世界第一、低温装备业务规模全国第一、CNG(压缩天然气)、LNG(液化天然气)、LPG(液化石油气)三大能源储运装备领域产销量全国第一。主要竞争对手集中在细分行业，比如富瑞特装。安瑞科在天然气装备全产业链领域已无竞争对手。
该行业的前景取决于天然气行业的发展（天然气下游应用领域），参照之前北京控股天然气行业的分析。行业的景气度取决于油价以及环保的重视程度。这里不详细介绍。
注： 15年3月以2.4亿元安瑞科收购辽宁哈深冷气体液化设备有限公司60%的股权（辽宁哈深冷是国内天然气液化装备及工程领域领先企业之一）。14年12月，中集安瑞科刚收购了四川金科深冷设备有限公司。中集安瑞科在天然气细分的液化领域成功成为第一梯队公司。
15年8月，中集安瑞科收购南通太平洋海洋工程有限公司三家股东63.31%股权，三年以后再收购剩下的股权。太平洋海工成立于2006年，一直致力于海上石油/天然气储运及生产装备的研发、设计、建造和交付（主要从事C型液罐设计和制造，中小型液化乙烯气体(LEG)/液 化石油气(LPG)/液化天然气(LNG)运输船液货系统）。与包括法国道达尔、法国 Technip、德国 Hamworthy、意大利 Saipem、德国 Hartmann、希腊 Eletson 等在内的国际一流的油气公司、船东、物流公司建立了良好的合作伙伴关系。太平洋海工已交付中小型液化气运输船16艘;在手订单20艘，在手订单数量目前排名全球第二。同时，公司在海洋油气模块(如 FPSO 上部模块、FSRU 再气化模块等)制造领域也处于国内领先企业行列。中集安瑞科继续扩张在海上天然气运输领域的市场份额。
中集安瑞科严格按照这两年年报中披露的计划：“在行业低迷的环境下利用自身优势进行产业整合：倘出现可形成良好战略契合的收购机会， 而收购价亦合宜，能源装备分部将考虑有关收购机会，为长远发展奠定巩固基础。”。安瑞科趁着这两年天然气行业低迷展开大规模收购，不断继续扩张天然气产业链，打造天然气王国。
2、化工装备：化学液体，液化气体及低温液体罐式集装箱。公司的罐式集装箱品牌“南通中集”销量全球领先，占据了全世界50%以上的市场份额。
罐式集装箱是特种集装箱的一种， 主要由箱体框架和承受内压的压力容器罐体组成，罐体作为装运货物的主体被固定在框架中，专门用于装运有毒有害、易燃易爆、腐蚀性的危险品以及无危险性的液态和固态粉粒状物料。罐式集装箱通常用于化工、食品饮料、能源等物流领域。
罐式集装箱最早主要在欧洲生产。21 世纪初，罐式集装箱生产开始逐渐向中国转移。 目前国内罐式集装箱主要生产企业为中集集团、 四方冷链和胜狮集团。根据亚洲罐式集装箱组织统计，2013 年全球新增罐式集装箱 3.68 万台，其中中国制造 2.90万台，占全球新增总量的 78.80%。
国际罐式集装箱市场在供求总体平衡的基础上稳步增长。随着安全标准、环境保护意识的提高、多式联运的成熟和第三方物流专业化分工等因素影响，近年来物流运输中罐式集装箱的使用稳步上升，其中制冷/加热罐式集装箱、气体罐式集装箱、近海罐式集装箱等非标准类罐式集装箱需求增长较快。按照世界市场对罐式集装箱的需求量以年均10%的增长率计算（略高于物流行业增速），预计至2016 年罐式集装箱市场规模约为65亿元。
化工装备行业的上游情况（影响该业务的未来发展和增速）：
1）化工行业：近年来全球化学品产量稳步增长，中国等新兴市场增速高于全球平均增速。根据美国化工理事会（ACC）指出：2012 年全球化学品产量预计将增长 3.6%，新兴市场的化学品需求将增长6.2%，高于 2011 年的 5.4%。我国化学品原料及化学品制造业快速发展。根据国家统计局统计，2007-2011年我国化学品原料及化学品制造业工业总产值复合增长率为25.37%。
随着化工行业的稳步发展，化工品物流需求相应增加；同时由于对危险品安全运输要求的提高以及环保意识的增强， 化工品物流中采用罐式集装箱进行运输的比例逐步提升，以上都将有助于罐式集装箱行业的发展。
2）食品行业：罐式集装箱在食品饮料行业主要用来载运乳品、酒类、果汁等。近年来，全球液态食品饮料市场平稳增长，根据联合国粮农组织（FAO）统计，全球鲜牛奶和啤酒产量分别由2006年的5.6亿吨、 1.65亿吨增长到2010年的5.99亿吨、 1.69亿吨。我国食品饮料行业快速发展。根据wind 数据库数据计算，2001年至 2010 年，我国饮料行业的产量年均复合增长率达到 21.82%。根据中国饮料工业协会《饮料行业“十二五”发展规划》保守估计，未来5 年，中国饮料总产量将保持 12%-15%的年均增速。
随着消费者收入水平和购买能力的提高，全球液态食品饮料市场将平稳增长，中国食品饮料行业将获得较快发展，相关食品饮料物流需求亦将相应增长；同时由于食品安全要求的提高， 食品饮料物流中将更多地采用罐式集装箱进行运输，上述因素都将有助于罐式集装箱行业的发展。
3）能源物流：在国内发展时间较短，行业数据暂无，12年之后快速增长，但随着天然气价格改革（中石化中石油提升气源价格）以及原油价格大跌，行业遭遇困境。 不过有理由相信，随着陆上能源的减少以及人类开发海底能力的不断增强， 各国加快对海洋油气开发。近年来，由于石油进口依存度较高，我国也逐渐加强海洋油气的开发，海上油气的勘探和开发正成为我国原油产量上升的主要推手。海洋油气开发的加强将推动海洋和陆地间能源运输增长， 海洋开采平台和陆地间燃料、生活用品等物资物流需求也有望较快增长，以上需求增长都将带动罐式集装箱需求较快增长。
中集安瑞科在该领域经过多次收购，已经占据世界50%的市场份额，是毫无疑问的行业龙头，没有任何公司能与其正面竞争。
3、液态食品装备：液态饮料的不锈钢加工罐及储存罐，项目工程服务，该业务主要面向欧洲客户，但公司也在积极拓展亚洲特别是中国的市场，因为潜在增长空间很大。据中国食品和机械工业协会统计，我国液态食品包装机械年销售额增长率均超过20%。
目前，国内液态食品包装机械行业企业规模不大，行业内技术水平领先、研发实力雄厚和拥有自主知识产权的企业较少。大部分企业技术水平较低、缺乏专业技术和行业经验，只能简单模仿低端的液态食品包装机械。我国中高端液态食品包装机械仍然主要依靠进口，尤其是无菌灌装机械。我国的无菌灌装机械的主要市场长期被国外厂商占领。以细分的无菌包装为例，利乐公司和 SIG 康美包占中国纸铝复合无菌包装材料的市场销售量的份额分别约为63%和10%。其他供应商占有的市场份额不到 30%。其中普丽盛的市场占有率只有1%。
达意隆A股上市许久，普丽盛也在去年上市了。相比较达意隆年收入近10亿和普丽盛的6亿多，中集这块业务目前接近10亿，但中集的业务暂时主要集中在欧洲，因为公司该分部的业务是2012年收购欧洲的Ziemann集团而来的。但我相信凭借中集的子公司能在欧洲占据一席之地（欧洲的卫生环保等标准和设备要求比中国更高），未来进军中国并非难事。
【2015年报解读】
过去5年公司的营收复合增速为15.4%，利润复合增速为13.4%，但2015年公司营收下滑26.8%至82.41亿元，净利润下滑49.5%至5.19亿元。
分项目看，能源装备业务因原油价格大幅下滑导致LNG车使用量大幅下滑，该部分营收下滑37.4%至33.97亿元，仍是占比最高的业务（41.2%，2014年为48.1%）；罐式集装箱业务因全球贸易持续低迷营收同比下滑20%至27.1亿元，该部分占营收的32.9%；液态食品业务因欧元贬值导致营收下降13.3%至21.35亿元，该部分业务占营收25.9%。
公司毛利率比14年的19.8%略有上升，为20.3%。净利率下降2.2个百分点至8.7%，主要是管理和销售费用下跌的速度低于营收下滑的速度，外加财务费用有所增长（公司的有息负债提升）。此外，公司的税务支出仅下滑2.4%，主要是因为过往的年度递延税项支出予以拨回。在净利率下滑的背景下，公司的ROE从去年的18.53%大幅下滑至8.4%，公司的盈利能力大幅弱化。
资产负债表方面，公司的货币资金在行业萧条的背景下进一步增长21%至20.36亿，公司很好的贯彻了之前的承诺：储粮过冬。另一方面，公司的短期长期债务均增速较大，短期借款从去年的1.7亿上升到8.15亿，长期借款从去年的2522万上升至9.33亿，公司解释是主要用于收购。公司也很好的贯彻了之前的承诺：在行业低迷时加大收购力度，进一步扩大市场占有率。
公司的经营现金流净额为6.65亿，相较于去年的10.73亿大幅下滑，主要是收入下滑的原因。
最后，公司决定2015年派息 0.1港币/股，相当于31.2%的净利润（去年同期为29%），以及2.4%的股息率，在行业如此糟糕的情况下，公司依然选择提高了派息的比例，这让我没有想到。
分项目未来展望：
1.能源装备业务：依然看好天然气定价的市场化改革，看好天然气清洁能源在中国的发展，看好油价回到40美元的成本线之上。
2.化工装备业务：公司预期2016年罐式集装箱业务仍会遭遇困境，公司将继续做好过冬的准备，严控成本，改善经营效率。公司在2015年收购了荷兰的Burg Service ，意在化工装备在外海的发展。
3.液态食品业务：该部分业务除去汇率因素外，增长较为稳定，公司将会加大该项业务在中国市场的拓展（14年下半年收购南通大罐进军中国），公司要把海外优质的啤酒生产设备的技术引进中国。
【估值分析】
目前公司PE(TTM)为14倍， PB为1倍，PS为0.67倍，估值处在历史底部区域。公司15年加大了分红比例，且在14年曾回购股份，15年8月增持900万股，彰显公司信心。
结论：虽然行业仍在遭遇寒冬。对于行业内龙头中集安瑞科来说，在面对最寒冷的时候，公司营收下滑程度并不算很厉害，比我预期的要乐观一些，利润下滑程度相比较国内的富瑞特装、杰瑞股份这些石油产业链的企业来得更好一些。同时公司积极展开并购，继续做大自身产业链。看好中集安瑞科能够度过寒冬，我认为石油价格不可能长期低于40美元，伴随着石油价格的反弹，行业开始复苏，看好未来公司业绩的恢复以及估值的提升。
假设2016年末油价为60美元，公司2016年业绩较2015年增长20-40%，公司估值提升20%，则对应涨幅为44%-68%，对应目标价6.5港币。